社会服务行业投资策略周报：国庆出行旺季将至，关注文旅催化

投资评级:看好(维持) 核心观点 证券研究报告 最近12月市场表现 社会服务 沪深300 0% -7% -14% -21% -28% -35% 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 相关报告 1.《把握底部机会，关注成长标的》 2024-09-16 2.《短期核心关注美国大选边际变化对薪酬就业的影响》2024-09-10 3.《关注中报超预期标的，把握底部布局机会》2024-09-03 文旅：中秋假期受限于假期天数短，整体对于上市公司业绩的带动有限，建议关注本周末起市场可能对于国庆黄金周出行的预判、预热行情beta。目前建议关注三个主题：1、东北、西北在下半年潜在的冰雪游话题度。2、机构关注度高、成长性好的个股的波段机遇：核心关注有新项目/交通改善的九华旅游峨眉山A、黄山旅游等。3、低空经济重塑景区交运产品矩阵机遇。 酒店：9月上旬酒店同比恢复度相比8月改善，全国第37周数据，全国RevPAR恢复至去年同期的92.81%，量和价分别恢复至96.03%和96.65%。我们认为今年国庆仍呈现量升价跌趋势，据途牛，国庆期间机酒预定量超去年同期。三季度预计绩优龙头开店表现仍然亮眼，关注新品牌孵化以及新产品迭代进展。 教育：1）公职考培：25年公职考培周期开启，关注头部公司。中公教育战略定位升级为“就业与再就业服务提供商”，为18-45周岁的群体提供成长+就业服务，目标搭建高质量的就业服务网络、建设数字化AI+就业服务平台。头部公司纷纷加大基地班建设投入，并研发长周期班型满足市场需求，市占率有望持续提升；2）K12：凯文教育控股股东加大持股，此次协议转让完成后，海国投将直接持有公司16%股权，成为公司第一大股东。此次转让有利于实现国有资源优化配置和有效推进国有企业战略性重组。 医美化妆品：1）医美：锦波生物打击终端破价行为，稳定薇旖美价格体系向美团平台发函要求其立即下架薇旖美相关“百亿补贴”活动页面，并要求其严格按照国家相关法律法规建立有效审查机制，确保在平台上发布、销售的薇旖美均来自于获得授权的正规医疗机构。医美建议关注与行业β弱关联的新趋势、新产品，下半年建议核心关注低基数+新品催化。2）美妆：8月化妆品类零售总额同比-6.1%，增速低于社零增速，消费疲软下化妆品承压明显，行业β转移至品牌α，自身研发、品牌、营销较强的公司仍具韧性，关注Q4双11大促节点的催化。 零售：1、线下零售：百货板块底部逐步探明，大部分公司估值处于2020年以来低位水平，个别公司市值已低于净现金，我们认为当前消费虽然承压，但消费环境、公司业绩比疫情期间差的概率较低，当前板块估值位置已经反应了市场的悲观预期，同时考虑到新租赁准则对利润的影响趋弱、线上冲击边际放缓、公司加大回购、提升分红等因素，我们认为板块底部已至，建议关注当前估值较低的百货板块。另外建议关注α明显、自身仍处于成长期的个股。2、跨境电商：美国降息周期开启，有望催化美国地产链需求回暖：1）新屋方面贷款利率下降有望驱动刚需购房上车，并提升地产开发商信心，加速新屋供给；2）成屋方面，利率“锁定效应”解除后，有望释放市场二手房流动性，驱动房价回归至合理水平，激发交易活跃度，与新房、二手房翻修需求直接相关的手工具、电动工具、OPE等品类有望直接受益。高频数据来看，截至9月13日当周美国购房及再融资抵押贷款显著回暖，8月新屋开工增速转正，降息后需求回暖有望持续验证。建议关注业绩韧性强、品牌溢价能力突出的出海品牌龙头，推荐3C品牌龙头安克创新（300866.SZ），以及有望受益美国地产后周期的手工具出海龙头巨星科技（002444.SZ）、电动工具品牌龙头创科实业 （0669.HK）。 风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。 社会服务/行业投资策略周报/2024.09.22 国庆出行旺季将至，关注文旅催化 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1商社3Q2024业绩前瞻6 2商社板块观点9 2.1免税9 2.2酒店14 2.3教育16 2.4人力资源19 2.5医美20 2.6美妆21 2.7文旅22 2.8餐饮25 2.9零售27 3本周绝对估值变化31 4商社行业估值概览34 5附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势36 5.1免税行业相关标的估值情况36 5.2餐饮行业相关标的估值情况37 5.3酒店行业相关标的估值情况38 5.4医美化妆品行业相关标的估值情况39 5.5人服行业相关标的估值情况40 5.6文旅行业相关标的估值情况41 5.7珠宝行业相关标的估值情况42 5.8零售行业相关标的估值情况43 6风险提示44 图表目录 图1.免税销售景气度指数9 图2.海南省机场进港客流情况（人次）10 图3.海口机场进港客流情况（人次）10 图4.三亚机场进港客流情况（人次）10 图5.北上广深进港客流（人次）11 图6.北部地区进港客流（人次）11 图7.西南地区进港客流（人次）12 图8.华中地区进港客流（人次）12 图9.江南及广西地区进港客流（人次）12 图10.全国酒店OCC14 图11.全国酒店ADR（元）14 图12.全国酒店RevPAR（元）14 图13.经济型酒店OCC14 图14.中档型酒店OCC15 图15.高档型酒店OCC15 图16.全国酒店OCC较2019和2023年恢复度15 图17.全国酒店ADR较2019和2023年恢复度15 图18.凯文教育营业收入（百万元）16 图19.凯文教育归母净利润（百万元）16 图20.公考培训公司营业收入（亿元）17 图21.公考培训公司合同负债（亿元）17 图22.中国:城镇调查失业率（%）19 图23.中国:城镇调查失业率:16-24岁劳动力(不含在校生，%)19 图24.2024年8月限额以上化妆品零售总额同比-6.1%21 图25.宋城演艺排片量及增长情况22 图26.国际航班恢复情况（截止2024.9.14）22 图27.各餐饮品类月度平均店效同比情况25 图28.各餐饮品类月度客单价情况（元）25 图29.社零餐饮累计额及同比26 图30.限额以上社零餐饮累计额及同比26 图31.美国30年房贷利率及国债利率下降领先美联储降息28 图32.MBA抵押贷款申请活动指数29 图33.美国月度新屋开工数及增速29 图34.9月CCFI集装箱运价指数持续下滑29 图35.万得A股PE(TTM)31 图36.消费者服务(中信)预测PE32 图37.商贸零售(中信)预测PE33 图38.各公司估值情况（2024E）34 图39.各公司估值情况（2025E）35 图40.免税行业估值情况（2024E）36 图41.免税估值（2024E）36 图42.免税估值（2025E）36 图43.中国中免估值变化趋势36 图44.海汽集团估值变化趋势36 图45.餐饮行业估值情况（2024E）37 图46.餐饮估值（2024E）37 图47.餐饮估值（2025E）37 图48.海底捞估值变化趋势37 图49.九毛九估值变化趋势37 图50.酒店行业估值情况（2024E）38 图51.酒店估值（2024E）38 图52.酒店估值（2025E）38 图53.锦江酒店估值变化趋势38 图54.君亭酒店估值变化趋势38 图55.医美化妆品行业估值情况（2024E）39 图56.医美化妆品估值（2024E）39 图57.医美化妆品估值（2025E）39 图58.珀莱雅估值变化趋势39 图59.爱美客估值变化趋势39 图60.人服行业估值情况（2024E）40 图61.人服估值（2024E）40 图62.人服估值（2025E）40 图63.科锐国际估值变化趋势40 图64.外服控股估值变化趋势40 图65.文旅行业估值情况（2024E）41 图66.文旅估值（2024E）41 图67.文旅估值（2025E）41 图68.长白山估值变化趋势41 图69.天目湖估值变化趋势41 图70.珠宝行业估值情况（2024E）42 图71.珠宝估值（2024E）42 图72.珠宝估值（2025E）42 图73.老凤祥估值变化趋势42 图74.周大生估值变化趋势42 图75.零售行业估值情况（2024E）43 图76.零售估值（2024E）43 图77.零售估值（2025E）43 图78.小商品城估值变化趋势43 图79.吉宏股份估值变化趋势43 表1.商社3Q2024业绩前瞻6 表2.2024H1上市餐企同店收入增速承压25 表3.中秋部分地区零售表现27 表1.商社3Q2024业绩前瞻 1商社3Q2024业绩前瞻 3Q2024净3Q2024净利 2024净 2024净 一级二级 股票代码公司简称 利润预测 润预测区间同利润预测利润预测 关注点/投资建议 万元） 元） （%） 社会专业服务服务300662.SZ科锐国际 52-57 -5～+5 209 公司作为我国灵活用工领域龙头，通过深挖头部客户业务需求及建设数字 4.40平台扩大服务半径，受用工市场需求疲软影响短期业绩承压，待市场转暖 后业绩有望恢复。 社会专业600861.SH北京人力服务服务 136-146 0-5 871 公司具备客户、资金、平台优势，加 58.87大业务外包领域投入抢占市场份额，同时建设数字化平台提升服务半径并 降本增效，业绩有望保持较快增长。 社会专业600662.SH外服控股 131-138 0-5 630 公司深耕国内人服行业近40年，提供 7.55一站式人力资源服务，公司业务网络 行业行业 区间（百 比（%） 值（百万 值同比 服务服务 社会教育000526.SZ学大教育35-3725-3024861.53 服务 服务教育605098.SH行动教育69-72 25-30 279 27.06业绩显著提升我国中小企业众多，随 企业家对培训需求提升，公司培训业务有望保持高增抢占市场份额。 美容医疗300896爱美客530-560 16-23 2347 作为医美上游龙头打造嗨体、濡白系 26.29列，在研管线储备丰富，医美市场扩 社会 遍布全国，资金实力雄厚、综合优势明显。 公司作为全国个性化教育头部企业，受益于终端需求旺盛，培训人次及客单价有望持续提升。同时公司积极布局职业教育第二增长曲线，持续收购、托管运营中职院校，在读人次有望快增，贡献业绩增量。 公司重视课程产品研发，持续推出精品课程，并加大线下课程排课力度， 护理美容 医药化学生物制药 医药医疗生物器械 商贸旅游零售零售 Ⅱ 600200江苏吴中18-25扭亏132283.34 688366昊海生科134-14610-2051423.42 601888.SH中国中免4690～-10～-86390-4.82 4795 容&合规化促进集中度提升背景下有望持续成长。 医美板块童颜针顺利放量，重组胶原蛋白&PDRN等重磅管线稳步推进，“医药+医美”业务双轮驱动下有望加速增长。 公司经营持续稳健发展，医美板块玻尿酸逆势高增，海魅月白顺利获批，上市后有望贡献增量，水光、胶原等在研管线储备丰富。 1.机场免税协议更新，机场租金模式回归保底与实销提成取高模式 2.离岛免税提质升级，cdf三亚国际免税城C区开业承载能力提升 3.市内免税店公司有望在Q4首先开店 服务及景 002033.SZ丽江股份 200～220 -6～4 241 5.98 游客集散中心带动客流运送能力1、toB端疗休养提升淡季盈利能力 社会旅游服务及景 603136.SH天目湖 100～110 -17～-8 160 8.84 2、短期故事：长线游报复性旅游趋势回归理性，天目湖被分流情况减弱 区 3、国资入驻，期待资源赋能/外延输出4、暑期高铁改善上海客流触达时间 社会旅游服务及景 002159.SZ三特索道