社会服务行业投资策略周报：政策提振市场信心，把握业绩向好消费个股机会

免税：中免推出到店即领等歌迷福利，积极开展促销活动，有望带动海口国际免税城及CDF日月广场店销售额。国际航班持续修复背景下，除机场业务复苏外，中免积极推进市内店选址、招商等工作，有望形成后续增量。 文旅：8月10日，文化和旅游部办公厅恢复旅行社经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游和“机票+酒店”业务。日本旅游目的地的产品已逐步推出，第三批目的地的团游有望加速恢复。建议关注暑期出行需求及政策利好催化下业绩弹性较大的出境游标的。 酒店：8/13-8/19，中国大陆酒店RevPAR、OCC和ADR分别恢复至19年同期的109%、97%、112%，暑期接近尾声，客流水平下滑。短期建议关注9月商旅需求恢复情况。 人力资源：招聘市场表现低迷，主要公司2023H1招聘业务下滑，科锐国际、万宝盛华、人瑞人才招聘解决方案业务分别实现收入2.69/0.84/0.19亿元，同比-39.7%/-28.2%/-45.8%。就业总量压力和结构性问题依然存在，各部门将继续落实好稳就业各项政策举措，扩大就业容量。政策稳增长下，企业投资增加有望带动用工需求，复苏下人服行业首先受益。 黄金珠宝 ：2023年上半年 ， 周大生/潮宏基/豫园珠宝实现收入80.74/30.06/211.13亿元，同比+58.4%/+38.3%/+35.0%。受益于黄金品类消费高增，主要品牌业绩实现较快增长。黄金七夕、中秋&国庆助推婚庆首饰消费，叠加金价中长期强预期支撑下半年黄金消费。 跨境：美国消费降级趋势持续，线上渠道增速回暖，线下商超去库进程持续。23Q2美国线上平台收入增速持续回暖，其中亚马逊收入同比+11%（3P卖家佣金收入+18%）、shopify收入同比+31%。线下方面，综合类商超收入韧性较强，可选、耐用品及中高端渠道收入承压持续。 传媒：1）暑期档票房突破200亿元持续创新高，后续影片供给充足，关注相关电影院线公司业绩弹性。游戏板块关注AI进程及重点游戏产品上线带来的相关公司业绩弹性，关注板块回调后低估值、业绩确定性较高的标的。2）东方甄选入淘直播落地，将于8月29日开启淘宝直播首秀，开启货架电商渠道新探索。淘系货品池齐全、品牌商品丰富，东方甄选同时具备直播内容流量与货品自营能力，平台的内容、货品需求契合互补，东方甄选货品供应链迎来再升级。 风险提示：出行复苏不及预期；居民消费意愿降低；行业竞争加剧。 1本周绝对估值变化 本周（2023年8月21日-8月25日，下同）,万得A股PE(TTM)为16.69倍，低于18.23倍的历史均值，较上周的17.04倍有微幅下降。 图1.万得A股PE(TTM) 图2.消费者服务(中信)预测PE 图3.商贸零售(中信)预测PE 2商社行业估值概览 图4.各公司估值情况（2023E） 图5.各公司估值情况（2024E） 3附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势 3.1餐饮行业相关标的估值情况 海伦司发布2023年上半年财务报告，2023H1，公司实现营收7.10亿元，同比下降18.7%（销售额同比下滑主要系特许合作门店占比提高，营收计量方式不同所致）；实现归母净利润1.57亿元（对应归母净利率22.2%），同比扭亏，上年同期亏损-3.04亿元；实现经调整净利润1.77亿元（对应经调整净利率25.0%），同比扭亏，上年同期亏损1.00亿元。 九毛九发布2023年半年报，据公司公告，2023H1公司实现营业收入28.79亿元，同比增长51.6%；实现经营利润率20.0%，同比提升5.3pct；实现归母净利润2.2亿元，同比增长285.1%，对应归母净利率7.7%，同比提升4.7pct。 奈雪的茶宣布启动“周周9.9元，喝奈雪鲜奶茶”活动，消费者每周都能在奈雪门店享受到9.9元高品质鲜奶茶，据咖门公众号，本次活动支持荔枝玫瑰水牛乳奶茶、鸭屎香水牛乳奶茶、栀子绿生椰奶茶、茉莉初雪奶茶、金色山脉奶茶5款原叶鲜奶茶，均为奈雪近期推出的新品，有望带动门店销售额增长。 推荐：九毛九（9922.HK）、海伦司（9869.HK）、开放加盟及自动化全面推进的奈雪的茶（2150.HK）。 图6.餐饮行业估值情况（2023E） 图7.餐饮估值（2023E） 图8.餐饮估值（2024E） 图9.海底捞估值变化趋势 图10.九毛九估值变化趋势 3.2免税行业相关标的估值情况 中国中免发布2023年半年度财务报告，2023H1公司实现营收358.58亿元，同比+29.68%；实现归母净利润38.66亿元，同比-1.83%。单Q2，公司实现营收150.89亿元，同比+38.8%；毛利率32.8%，环比+3.8%。同比-1.1pct；实现归母净利润15.65亿元，同比+13.9%；对应归母净利率10.37%。23Q1、Q2销售费用率分别为9.9%、14.8%，其中Q2同比增长10.8%，环比增长4.9%。主要是报告期内重点机场客流恢复导致租赁费用增加，同时受去年同期租金减免影响基数较低所致。 8月26日“天后之夜”巡回演唱会于海口举行，中免推出到店即领等歌迷福利，积极开展促销活动，有望带动海口国际免税城及CDF日月广场店销售额。国际航班持续修复背景下，除机场业务复苏外，中免积极推进市内店选址、招商等工作，有望形成后续增量。推荐中国中免（601888.SH），建议关注海南发展（002163.SZ）、海汽集团（603069.SH）。 图11.免税行业估值情况（2023E） 图12.免税估值（2023E） 图13.免税估值（2024E） 图14.中国中免估值变化趋势 图15.王府井估值变化趋势 3.3酒店行业相关标的估值情况 23Q2华住实现营收55.3，同比+63.5%，归母净利10.15亿元，扭亏为盈。全年收入增速指引上调至48%-52%。23Q2RevPAR修复至19年同期的121%（Q1为118%），其中4/5/6月份分别修复至2019年的127%/115%/123%。新签酒店创新高，Q2达1000+家（Q1为670+），期待下半年开店提速。8/13-8/19，中国大陆酒店RevPAR、OCC和ADR分别恢复至19年同期的109%、97%、112%，暑期接近尾声，客流水平下滑。短期建议关注9月商旅需求恢复情况，建议关注锦江酒店（600754.SH）和华住集团（1179.HK）。 图16.酒店行业估值情况（2023E） 图17.酒店估值（2023E） 图18.酒店估值（2024E） 图19.锦江酒店估值变化趋势 图20.金陵饭店估值变化趋势 3.4医美化妆品行业相关标的估值情况 美妆端： 敷尔佳发布半年报业绩快报，23H1营收8.7亿元，同比+6.3%；归母净利润3.5亿元，同比-1.1%，利润下降系线上销售费用增加、北方美谷基地启用及增加研发投入所致。公司上新动作频繁，围绕热门概念丰富产品线，业绩表现未来可期。巨子生物旗下可复美升级冰激凌面膜2.0，迭代延展产品生命力，持续为品牌创造价值。福瑞达发布半年度报告，23H1单化妆品板块营收11.1亿元，同比+9.2%；毛利率63.0%，同比+2.3pct。化妆品板块作为第一大业务板块成为营收增长主力，瑷尔博士和颐莲两大美妆品牌市场声量逐步扩大，预期化妆品业务下半年仍可保持良好增长趋势。丸美发布半年度报告，23H1营收10.6亿元，同比+29.6%；归母净利润1.3亿元，同比+11.6%。旗下丸美、恋火和春纪以差异化品牌定位满足不同消费需求，带来业绩增长。建议关注珀莱雅（603605.SH）、 华熙生物（688363.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、巨子生物（2367.HK）。 医美端： 上游厂商爱美客发布半年度业绩报告，23H1营收14.6亿元，同比+64.9%；归母净利润9.6亿元，同比+64.7%；公司溶液类与凝胶类注射产品均实现同比增长。 医疗美容消费复苏+医美龙头企业核心产品销售稳健持续放量，预期医美业务下半年仍可保持良好的增长趋势。科笛集团CU-30101（表麻乳膏剂）III期临床试验完成所有受试者出组，近期多款在研产品获阶段性进展，前景可期。下游机构美丽田园发布半年度报告，23H1营收10.4亿元，同比+41.2%；归母净利润1.1亿元，同比+639.5%。公司双美战略协同调配+活跃会员黏性高+纳新效率提升+消费市场恢复，当期业务迅速增长。《重组胶原蛋白》宣讲会暨行业专家共识会召开，促进重组胶原蛋白基础研究和临床应用深度融合，行业正规化发展提速。建议关注医美上游龙头爱美客（300896.SH）、重组胶原医美龙头锦波生物、医美机构标的朗姿股份及光电龙头复锐医疗科技（1696.HK）。 图21.医美化妆品行业估值情况（2023E） 图22.医美化妆品估值（2023E） 图23.医美化妆品估值（2024E） 图24.珀莱雅估值变化趋势 图25.爱美客估值变化趋势 3.5人资外服行业相关标的估值情况 招聘市场表现低迷，主要公司2023H1招聘业务下滑，科锐国际、万宝盛华、人瑞人才招聘解决方案业务分别实现收入2.69/0.84/0.19亿元，同比-39.7%/-28.2%/-45.8%；企业降本需求下外包业务保持较快增长，科锐国际、万宝盛华、人瑞人才灵活用工收入分别为43.34/24.33/22.25亿元，同比+12.9%/+15.8%/+12.2%。就业总量压力和结构性问题依然存在，各部门将继续落实好稳就业各项政策举措，扩大就业容量。政策稳增长下，企业投资增加有望带动用工需求，复苏下人服行业首先受益。建议关注板块内具备资金、平台、渠道优势的头部企业北京人力（600861.SH）、科锐国际（300662.SZ）。 图26.人资外服行业估值情况（2023E） 图27.人资外服估值（2023E） 图28.人资外服估值（2024E） 图29.外服控股估值变化趋势 图30.科锐国际估值变化趋势 3.6传媒行业相关标的估值情况 直播电商板块，东方甄选公布FY2023业绩，实现营收45.11亿元，净利润9.7亿元，符合预期。东方甄选入淘直播落地，将于8月29日开启淘宝直播首秀，开启货架电商渠道新探索。淘系货品池齐全、品牌商品丰富，东方甄选同时具备直播内容流量与货品自营能力，平台的内容、货品需求契合互补，东方甄选货品供应链迎来再升级。 广告营销板块，兆讯传媒公布2023上半年业绩，实现营业收入2.55亿元（yoy-3.24%），归母净利润0.69亿元（yoy+2.16%），略低于预期。展望下半年，公司高铁媒体点位恢复扩张节奏，暑期客运恢复超2022年同期，随着广告市场回暖，公司业绩有望环比修复。 8月21日财政部发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，对数据资源的确认范围和会计处理适用准则等作出规定，将自2024年1月1日起施行；上海数据交易所发布“数据要素市场繁荣计划”，关注数据要素相关标的。 电影板块，暑期档票房突破200亿元持续创新高，后续影片供给充足，关注相关电影院线公司业绩弹性。游戏板块关注AI进程及重点游戏产品上线带来的相关公司业绩弹性，关注板块回调后低估值、业绩确定性较高的标的。 建议关注：分众传媒（002027.SZ）、兆讯传媒（300102.SZ）、东方甄选（1797.HK）、恺英网络（002517.SZ）、三七互娱（002555.SZ）、中国电影（600977.SH）等 图31.传媒行业估值情况（2023E） 图32.传媒估值（2023E） 图33.传媒估值（2024E） 图34.遥望科技估值变化趋势 图35.分众传媒估值变化趋势 3.7文旅行业相关标的估值情况 旅游及景区： 1）政策端：8月10日，文化和旅游部办公厅恢复旅行社经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游和“机票+酒店”业务，本批次国家名单共公布78个目的地国家，加上此前第一批、第二批试点恢复出境游和相关业务的60个国家，目前试点出境团队游国家名单已增至13