社会服务行业2025年度投资策略：内需提振主题下，关注出行链相关行业上行空间

社会服务行业2025年度投资策略： 内需提振主题下，关注出行链相关行业上行空间 邓奕辰 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2024年12月24日 *请务必阅读最后一页免责声明 01社会服务行业总览 02旅游景区 目录 03餐饮 CONTENTS 04酒店 05教育 06会展 07人服 08免税 09风险提示 证券研究报告 1*请务必阅读最后一页免责声明 1社会服务行业总览 证券研究报告 2*请务必阅读最后一页免责声明 社会服务行业总览-细分板块逻辑梳理 核心观点： 2024年，社服行业估值在前8个月处下行趋势，9月下旬以来反转上行，主要受益于系列政策出台对内需消费的提振效果；展望未来，内需提振主题下，预计供给端结构体系也将持续优化升级以更好实现需求匹配，供需双端良性循环下，社服行业β有望持续优化，行业内基本面优异、成长性较高、当前估值分位处历史低位的标的估值仍有上行空间。细分来看，各行业投资观点如下： 旅游：“旅游强国”方向性指引、系列政策对旅游出行发展的指导意见、出入境免签国家数量的持续增加、冰雪游行业热度的逐年推高为旅游行业整体景气度上行带来强驱动力，此趋势下主要集中于景区本身知名度极高、具备一定交通改善或新项目落地的标的，推荐本身基本面强劲、冰雪游业态开拓新成长曲线的长白山，受益于行业β及自身业务拓展，成长步伐稳健的同程旅行，建议关注黄山旅游、峨眉山A、众信旅游。 餐饮：24年前三季度餐饮社零总额处上行趋势，但行业高速发展、社媒平台热点催化带来的红利期已过，火锅/咖啡茶饮等细分行业已步入存量竞争阶段。展望未来，创新、服务、选址、宣传能力、菜品质量仍是餐饮门店能否长期维持高景气的核心考量项。上市公司相关标的上，推荐嗨啤合伙人优化门店结构促业绩优化的海伦司、品牌势能稳定持续探索新方向的海底捞，区域品牌势能强劲、餐饮菜品优势突出、随新开酒店渡过爬坡期毛利率有望攀升的同庆楼。 酒店：24年前三季度ADR/REVPAR数据同比承压，商务需求的波动、供给修复对经营数据的影响仍存，但近期出台的内需消费及出行鼓励政策及未来政策预期下行业景气度有望上行；酒店行业各龙头企业作为具备长期成长空间、竞争格局较为稳定的消费资产当前估值处5年内较低位置，本身竞争力仍处持续优化状态，重点关注成长通道清晰的君亭酒店、首旅酒店、华住集团。 教育：教育板块自21年7月双减政策落地以来，遭遇估值和业绩的双杀，板块超跌，两年政策的执行与市场的动态发展，监管和产业的边界逐步清晰，即针对义务教育阶段学科培训转型为素质教育，高中阶段目前合法合规教培机构受到保护，建议关注合法合规的教培机构，1、职业教育优质龙头:推荐企业管理培训龙头行动教育，推荐招录培训龙头华图山鼎，建议关注布局中职学历职教及职业技能培训的科德教育；2、建议关注学大教育、昂立教育；3、AI教育产品及教育信息化:建议关注世纪天鸿。 人服：当前我们认为政策端已经呈现相对积极的信号，人服板块的估值处于底部，推荐北京人力、科锐国际。 会展：海外自办展行业受益于“一带一路”倡议、出入境环境改善、制造业出海，板块中长期成长空间较大、短期基本面改善方向明确，推荐当前通过专业化转型发力高成长的海外自办展龙头米奥会展，建议关注兰生股份。 免税：口岸免税或成为免税龙头明年业绩增量来源，推荐中国中免，王府井。 风险提示：宏观经济增速不及预期风险、扩张速度不及预期风险、行业竞争加剧风险、政策不确定性风险、地缘政治风险、项目落地不及预期风险、出境游高景气冲击风险。 社会服务行业总览-行业涨跌幅情况 •社会服务行业年初至今（截至12月11日）涨跌幅情况： •1）年初至今上涨15.6%，位列中信一级行业第21位； •2）细分行业来看，教育及旅游为核心上涨板块，三级行业中教育信息化及在线教育、K12基础教育、K12培训年初至今涨跌幅分别达60.41%/27.25%/18.87%，景区、旅游服务行业年初至今涨跌幅分别为42.19%/14.82%。 图表：消费者服务行业年初至今上涨15.6%，位列中信一级行业第21位（%） 图表：中信消费者服务三级行业涨跌幅情况（%） 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 图表：中信消费者服务二级行业涨跌幅情况（%） 60 50 40 30 20 10 0 -10 资料来源：ifind，民生证券研究院 40 15.60 30 20 10 0 -10 -20 36.38 8.54 0.86 (8.33) CS旅游及休闲CS酒店及餐饮CS教育CS综合服务 社会服务行业总览-行业营收/利润表现 图表：中信消费者服务板块前三季度营收情况-营业收入整体上行7% 消费者服务板块营收（亿元）YoY（右轴） 图表：中信消费者服务板块前三季度归母净利润情况-利润表现略低于23年同期 消费者服务板块子行业归母净利润（亿元）yoy 4000 3000 2000 1000 0 3,569 60% 40% 20% 0% -20% -40% 300 250 200 150 100 50 0 1500% 1000% 500% 0% -500% 图表：中信消费者服务三级行业前三季度营收同比涨跌幅情况（%）-旅 游服务相关标的结束承压态势 93.54% 7.45% 2.40%5.67% 17.40% 25.66% 9.13% 26.53% -13.37-%5.02% -15.40% -0.78% 100% 80% 图表：中信消费者服务板块前三季度归母净利润增速-人力资源/酒店行业 利润上行趋势明显 220% 170% 60% 40% 20% 120% 70% 20% -30% 23.65% 17.85%19.66% 43.71% 0% -20% -40% -80% -130% -180% -230% -7.87%-16.39%-48.17% -203.43% -45.01%-36.86% -22.63% -112.40% 资料来源：ifind，民生证券研究院 社会服务行业总览-行业重仓情况 从24Q3基金在社服板块的重仓股持股表现来看，基金在社服板块整体有所减配，24Q3基金持仓社服重仓股总股数合计为3.78亿股 /环比-12%。具体来看，北京人力为消费者服务第一大基金重仓股，持股市值占基金股票投资市值比为9.08%。从重仓股前十来看，24Q3黄山旅游、西域旅游、锦江酒店、科锐国际重新进入机构社服重仓股前十。 排名 名称 持有基金数持股总量(季度持仓变动(季度持仓变持股占流通股持股总市值(万股)万股)动比例(%)比(%)万元) 持股市值占基金净值比(%) 持股市值占基金股票投资市值比 社会服务行业24Q3基金重仓股表现 1 北京人力 19 3,677.17 -954.73 -20.61 11.61 70,160.34 7.07 (%) 9.08 2 黄山旅游 2 20.00 -44.98 -69.22 0.03 254.20 0.51 8.54 3 峨眉山A 13 282.94 -115.65 -29.02 0.54 4,000.75 0.74 7.10 4 米奥会展 6 374.79 -4.59 -1.21 2.82 6,633.83 6.07 6.91 5 宋城演艺 23 8,721.14 -3,129.19 -26.41 3.71 91,746.38 3.54 6.86 6 博瑞传播 1 15.26 0.00 0.00 0.01 70.65 0.02 6.77 7 锦江酒店 37 2,821.68 -647.96 -18.68 2.64 88,403.11 4.31 6.43 8 西域旅游 3 38.96 -231.72 -85.61 0.25 1,478.14 5.55 6.26 9 科锐国际 17 1,760.35 -81.99 -4.45 8.97 38,956.63 4.66 6.06 10 中国中免 55 5,807.88 116.58 2.05 2.81 448,368.10 5.03 5.90 资料来源：Ifind，民生证券研究院，持股总市值计算基础为24年10月25日收盘价 2旅游景区：“政策驱动+需求端强 劲“构筑行业景气度上行基石 证券研究报告 7*请务必阅读最后一页免责声明 2.1 国内景区24年经营表现回顾：旅游出行消费偏向旺季集中释 放，旺季消费需求增长态势明显 回顾24年前三季度景区行业上市公司整体经营表现 •2024Q1：Q1旅游人次/旅游收入较19年同期恢复度79.85%/64.94%，恢复度提升但与19年同期相比仍有差距，人均消费与23年同期持平，恢复至19年同期81.33%。 •2024Q2：Q2旅游人次/旅游收入较19年同期恢复度100.46%/114.39%，季度恢复度首次超越19年同期水平，人均消费恢复度达19年同期的113.86%。 •2024Q3：Q3旅游人次/旅游收入较19年同期恢复度99.22%/103.87%，旅游人次/旅游收入较19年同期恢复程度同比23年同期上升，人均消费恢复度达19年同期104.69%。 •总结：旅游行业季度表现差异化态势明显，旺季基本恢复19年同期水平、淡季较19年仍偏于平淡；结合人均消费水平来看，旅游出行消费偏向旺季集中释放，整体消费需求与19年相比处增长态势；淡旺季分化明显且二三季度为旺季的景区受益幅度大。 图表：国内季度旅游人次情况（单位：亿人次） 国内旅游总人次城镇居民旅游人次农村居民旅游人次较19年同期恢复程度 20 10 0 图表：国内季度旅游人均消费情况（单位：元/人次） 人均消费水平城镇居民人均消费水平农村居民人均消费水平较19年同期恢复程度 1500 1000 500 0 150% 100% 50% 0% 150% 100% 50% 0% 2.2 旅游景区发展展望：冰雪游市场供需双端持续上行且获政策跟 进，有望成为旅游行业新增长极 政策名 发布时间 发布部门 冰雪游相关内容 《体育产业发展“十三五”规划》 2016年7月 国家体育总局 重点打冰雪运动等特色体育产业集聚区和产业带 图表：截至2024年12月国内与冰雪运动/冰雪游相关的宏观政策 “南扩西展”战略 《竞技体育“十三五”规划》2016年8月国家体育总局大力推动冰雪运动发展、扩大冬季项目发展规模及布局、推进冰雪运动 图表：冰雪旅游重资产年投资规模（亿元） 30503000 900 1100 1220 3500 3000 2500 2000 《国务院办公厅关于加快发展健身休闲产业的指引》 《“带动三亿人参与冰雪运动”实施纲要（2018-2022年）》 《关于以2022年北京冬奥会为契机大力发展冰雪运动的意见》 2016年10月国务院办公厅以冬奥会为契机，结合京津冀协同发展战略，围绕“三亿人上冰雪”目标， 全面发展冰雪产业 2018年8月国家体育总局 在对北京冬奥会展开提出规划与指导意见的同时，也强调大力发展冰雪运动的愿景，力求实现“带动三亿人参加冰雪运动”的目标 与相关产业深度融合 2019年3月中共中央、国务院强调加快发展冰雪健身休闲产业，推动冰雪旅游产业发展、促进冰雪产业 1500 1000 500 0 《冰雪旅游发展行动计划（2021— 2023年）》 2021年2月 文化和旅游部、国家发展改革委、国家体育总局 扩大冰雪旅游优质产品供给、深挖冰雪旅游消费潜力、推动冰雪旅游与相关行业融合、提升冰雪旅游公共服务、夯实冰雪旅游发展 《关于释放旅游消费潜力推动旅游业 高质量发展的若干措施》 强调发展冰雪经济，推动冰雪运动、冰雪装备、冰雪旅游全产业链发展， 2023年9月国务院办公厅 指导加强滑雪旅游度假地建设 资料来源：中国冰雪旅游发展报告，2023民生证券研究院 《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》 《推动东北地区冰雪经济高质量发展 20