社会服务行业投资策略周报：数据边际好转，连续小长假将至需求望加速释放

免税：短期销售额受损致使板块短期承压，近期精品库存有望得到补充，销售环比回暖有望提振板块估值。推荐标的:1)中国中免(601888.SH):离岛免税景气度回升带动海南离岛免税销售，国际客流修复有望回补机场客流。2)海汽集团(603069.SH):海旅免税注入重启，主推毛利率改善逻辑，后续奥莱落地形成业绩增量。 餐饮：餐饮旺季临近叠加多地推出消费券政策，消费者出行意愿逐渐恢复，单店营业收入进入修补过程，叠加过往各头部品牌推行降本增效举措，餐饮相关标的有望迎来利润释放。建议关注后续门店扩张带动的利润释放弹性提升。推荐九毛九(9922.HK)、(9869.HK)，建议关注顺利推进自动化，盈利能力有望提高的奈雪的茶(2150.HK)。 酒店：数据边际向好，截止3/11周度，全国Revpar环比+1.59%，OCC环比+0.2pct。 北京地区短期波动，入住率环比下滑4.1pct，三亚度假需求回暖，带动入住率环比+2.1pct。“五一”旅游预订潮提前到来，据飞猪数据，五一期间国内外酒店预订量远超疫情前同期。短期数据略有波动，仍看好两会后会展需求重启带动量价回升，叠加五一暑期等节日催化下revpar恢复超预期，有望带动下半年签约超预期可能。推荐标的：锦江酒店（600754.SH）、君亭酒店（301073.SZ）、首旅酒店（600258.SH）。 医美化妆品：近期上海家化发布2022年业绩快报，公司实现营收71.06亿，同比-7.06%； 实现归母净利润4.72亿元，同比-27.29%；扣非净利润5.41亿元，同比-20.01%，全年净利率水平6.6%；主要影响包括疫情、叠加一年多的超头缺失、特渠调整，行业整体消费环境欠佳，但是后续公司会继续推进渠道进阶，推动抖音达播建立稳定合作，伴随疫情、特渠和超头的影响消失，二季度消费力提升，同时去年二季度低基数，有望在大促带动下有望实现增量；本周2023年美妆社零数据发布，其中1-2月化妆品类零售额656亿，同比+3.8%，增速较稳定，3月份大促则表现相对疲软，品牌间分化进一步加大，建议关注美妆龙头珀莱雅（603605.SH）、华熙生物（688363.SH）、贝泰妮（300957.SZ）；近期央视315晚会第二枪指向不可注射的美容针，点名妆字号产品注射乱象，国家药监局2022年3月30日发布公告，对27类医疗器械涉及的《医疗器械分类目录》内容进行调整。其中，整形美容用注射材料按照最严格的第三类医疗器械进行管理，伴随后续政策监管叠加消费者教育普及，市场秩序规范，非合规产品出清，有利于合规医美企业发展；建议关注合规龙头爱美客（300896.SH），光电龙头复锐医疗科技（1696.HK）及在研管线储备丰富的江苏吴中。 人力资源：2月我国城镇调查失业率为5.6%，环比提升0.1pct。政府工作报告目标今年城镇新增就业1200万人左右，城镇调查失业率5.5%左右，突出稳增长稳就业。Q1春节前后处于用工淡季，企业端订单正处撮合期，预计Q2-Q3用工需求快速释放，大制造、大健康、零售领域灵活用工、业务外包需求高增。建议关注具备资金、渠道、平台优势的北京城乡（600861.SH）、科锐国际（300622.SZ）。 传媒：人工智能大模型及应用相继发布，当地时间3月14日OpenAI正式发布了GPT-4；3月16日百度举行“文心一言”发布会；当地时间3月16日微软发布了AI服务产品“Copilot”。关注三条应用主线：1）关注具备较大用户基数、增值付费类C端应用及产品。陪伴、教育类智能产品及应用的交互属性与文心一言、ChatGPT等应用有着较高的契合度，具备较大用户基数的产品及应用有望在接入模型后加快落地。应用端看，3月16日“会说话的汤姆猫”开启内测。2）关注人工智能大模型推动电商运营降本增效。文心一言展示了商业文案的创作能力及多模态生成能力，中文语境下有较强的对话能力。电商平台Shopify已使用ChatGPT API用于商品推荐，看好AI大模型在智能客服、营销内容生成、平台管理、商品推荐等电商运营领域的降本增效作用。关注直播电商机构、平台利用类ChatGPT应用实现运营端降本增效。3）关注人工智能工具在游戏开发制作领域的应用。微软将于2023年3月31日举办GDC 2023中国行，届时将有微软专家针对国内游戏开发现状对发布内容进行拆解与分析，并分享关于Azure OpenAI服务在游戏开发中的应用场景。结合人工智能大模型，游戏开发、玩法有望迎来创新。建议关注：新东方在线（1797.HK）、遥望科技（002291.SZ）、三七互娱（002555.SZ）、恺英网络（002517.SZ）、昆仑万维（300418.SZ） 线下零售：从1-2月社零数据来看，消费如期复苏，展望全年，在扩内需的政策指引下，各地消费券、消费补贴等促消费政策发力，金融机构加大消费信贷投放力度，再叠加此前超额储蓄的转化，有望对后续的消费持续恢复形成较强支撑，建议关注线下零售行业投资机会：1）1-2月限额以上百货业态零售额扭转下滑趋势，前期受损较大的百货业态有望迎来盈利修复，关注经营质量较高，自身α强的百货龙头天虹股份（002419.SZ）、重庆百货（600729.SH）；2）专业连锁业态供给侧出清明显，恢复弹性优于购百业态，龙头市占率有望进一步提升，建议关注孩子王（301078.SZ）；3）义乌外贸持续景气，建议关注“一带一路”相关标的小商品城（600415.SH）；4）建议关注家家悦（603708.SH），此前逆势扩张新店培育导致盈利能力承压，23年预计公司精力主要聚焦于存量门店盈利能力提升与省内加密，伴随省外逐步减亏，业绩有望实现修复。 跨境出口链：1）美联储加息预期放缓：CPI持续下降+欧美银行业流动性挤兑事件，推动美联储加息预期逐渐稳定在25bps，并逐渐开启降息博弈；2）本轮去库或显著短于预期，宏观数据逐步兑现：1月美国零售商库存增速12.3%，环比-2.1%，库销比22年以来首次环比下降；其中，具备刚需属性+口红效应的日用品、家居五金店库存领先出清；3）投资建议：补库订单在望，考虑到海外线上消费22年增速承压幅度更大、叠加短链经营提升去库速度，因此业绩修复或已领先开启，优先推荐商业模式升级，受益AIGC技术应用的泛品类跨境电商标的【华凯易佰】，关注【吉宏股份】；线下渠道库存去化在望，预计23年各品类有望陆续迎来补库订单。优先推荐具备刚需属性、补库订单有望领先兑现的【巨星科技】，以及业绩修复弹性大的OPE赛道【创科实业】、【泉峰控股】、【大叶股份】。 培育钻石：近期毛坯价格相对稳定，头部厂商正加大产能建设投入，后续业绩有望持续提升。展望2023年，培育钻毛坯产品价格将进一步分化，生产效率高、产品品级优的厂商业绩更有保障。建议关注力量钻石（301071.SZ）、中兵红箭（000519.SZ）等。 黄金珠宝：1—2月份，限额以上单位金银珠宝类商品零售额达684亿元，同比增长5.9%，在2022年高基数下实现快增，优于其他可选品类。珠宝品牌反馈终端销售良好，品牌方3-4月订货会在即，加工厂定款送样紧密进行，低基数下Q2增速有望进一步强化。疫情期间中尾部珠宝商资金压力下退出市场，头部集中度提升。建议关注镶嵌K金产品销售回暖且保持快速展店的潮宏基（002345.SZ）；建议关注国内黄金珠宝渠道龙头老凤祥（600612.SH）、中国黄金（600916.SH）、周大生（002867.SZ）。 出境游与景区：出境游板块，目前主要逻辑维持需求端、航班与海外目的地修复带来的行业复苏，关注供给出清带来的提价机遇。3月15日众信旅游表示，根据呼叫中心电话呼入量及官网产品浏览量，除泰国、新加坡等东南亚目的地持续受到关注外，瑞士、埃及、迪拜等洲际旅游目的地热度快速增加，较一月前有约600%至700%的增长。 关注出境游赛道众信旅游（002707.SZ）、岭南控股（000524.SZ）、中青旅（699138.SH）。 景区板块，文旅部3月20日起恢复对涉外营业性演出的受理和审批，旅游与演艺市场加速恢复，建议关注中青旅（600138）、天目湖（603136）、宋城演艺（300144）、丽江股份（002033）、长白山（603099）、黄山旅游（600054）等具备疫后高成长性的标的。 教育：政府工作报告强调就业稳定，鼓励支持职业教育发展。高职扩招和职业技能提升三年行动期间，我国累计扩招413万人、培训8300多万人次。民办高教&职教龙头现金流稳健，校区规模提升同时学费提价下业绩确定性强。建议关注龙头企业中教控股（0839.HK）、中汇集团（0382.HK）。 风险提示：疫情影响反复；居民消费意愿降低；行业竞争加剧。 表1：重点公司投资评级: 1第一波冲击数据监测 图1.排名：各板块数据较19年同期恢复程度 图2.口罩淘系销量（万个） 图3.抗原淘系销量（万个） 图4.各城市地铁客流量（万人次） 图5.3月18日国内客运航班执行量恢复至19年同期103% 图6.3月18日国际客运航班执行量恢复至19年同期20.4% 图7.2023年3月6日至3月12日,海南机场进港客流为46.7万人次，环比-3.9%， 图8.3月18日三亚凤凰机场进出港客运航班量恢复至图9.3月18日海口美兰机场进出港客运航班量恢复至 图10.客运总数春运累计值恢复至2019年同期的64.0%（万/人次） 图11.铁路客运总数恢复至2019年同期的85.5%（万/人图12.公路客运总数恢复至2019年同期的47.5%（万/人 图13.水路客运总数恢复至2019年同期的55.1%（万/人图14.民航客运总数恢复至2019年同期的75.8%（万/人 图15.截止正月廿八周度中国酒店行业整体RevPAR恢复至19年同期99%（元） 图16.截止正月廿八周度中国酒店行业整体OCC恢复至19年同期96%（%） 图17.截止正月廿八周度中国酒店行业整体ADR恢复至19年同期103%（元） 图18.中国大陆中高端入住率（%） 图19.中国大陆中低端入住率（%） 图20.北京中高端入住率（%） 图21.北京中低端入住率（%） 图22.三亚中高端入住率（%） 图23.三亚中低端入住率（%） 图24.成都中高端入住率（%） 图25.成都中低端入住率（%） 图26.二月廿五当日票房为0.55亿元（万元） 图27.二月廿五当日观影人次139.5万（万人次） 图28.各景区客流指数 图29.各乐园客流指数 图30.淘系美妆大盘销售额及同比 图31.淘系护肤大盘销售额及同比 图32.淘系彩妆大盘销售额及同比 图33.抖音美妆大盘销售额及同比 图34.抖音护肤大盘销售额及同比 图35.抖音彩妆大盘销售额及同比 图36.中国黄金线上销售额（百万元） 图37.周大福线上销售额（百万元） 图38.周生生线上销售额（百万元） 图39.周六福线上销售额（百万元） 图40.周大生线上销售额（百万元） 图41.六福珠宝线上销售额（百万元） 图42.潮宏基线上销售额（百万元） 图43.老庙黄金线上销售额（百万元） 图44.迪阿股份线上销售额（百万元） 图45.曼卡龙线上销售额（百万元） 图46.莱绅通灵线上销售额（百万元） 图47.小白光线上销售额（百万元） 2本周绝对估值变化 本周（2023年3月13日-3月17日，下同）,万得A股PE(TTM)为17.74倍，低于18.27倍的历史均值，较上周的17.70倍有微幅上升。 图48.万得A股PE(TTM) 图49.消费者服务(中信)预测PE 图50.商贸零售(中信)预测PE 3商社行业估值概览 图51.各公司估值情况（2023） 图52.各公司估值情况（2024） 4附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势 4.1餐饮行业相关标的估值情况 图53.餐饮行业估值情况（2023） 图54.餐饮估值（2023） 图55.餐饮估值（2024）