环保行业跟踪周报：高能环境鑫科项目投产业绩迎拐点，兴蓉环境污水提价，持续推荐水务、燃气、固废红利资产

环保行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 高能环境鑫科项目投产业绩迎拐点，兴蓉环境污水提价，持续推荐水务、燃气、固废红利资产 增持（维持） 投资要点 重点推荐：美埃科技，九丰能源，龙净环保，高能环境，光大环境，兴蓉环境，洪城环境，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，瀚蓝环境，宇通重工，景津装备，赛恩斯，路德环境，盛剑环境，凯美特气，华特气体，国林科技， 金科环境，三联虹普，天壕能源，英科再生。 建议关注：军信股份，永兴股份，三峰环境，旺能环境，新天然气，昆仑能源，重庆水务，鹏鹞环保，再升科技，卓越新能。 高能环境：核心深度资源化项目全面投产，业绩释放加速迎拐点。1）项目投产业绩迎拐点：江西鑫科全面投产实现满产，公司已实现对初步资源化产品的深度利用，建设含铜及其他稀贵金属资源化产业链闭环。我们预计单项目业绩贡 献明显，深度资源化同时赋能其他金属资源化项目，驱动废料获取能力与盈利能力提升。2）江西鑫科生产能力包括：阴极铜约10万吨/年，锡锭约2,000吨 /年，铅锭约1,500吨/年，金锭约3吨/年，银锭约120吨/年，硫酸镍约1万吨 /年。我们预计金属价格上行驱动业绩释放。3）双碳驱动再生资源空间广阔：公司资源化规模快速扩张，打造多金属多品类再生利用平台，深度资源化布局落地产业链深入布局。 兴蓉环境：污水处理费调增22%，带来盈利弹性。公司年报披露，成都中心城区第五期（2024-2026）污水处理服务费暂定2.63元/吨，同比提升0.48元/吨，涨幅22%，参照2020-2022年成都中心城区污水处理量均值7.5亿吨，暂不考虑新项目投产及存量项目成本端变化，调价带来的利润增量约3亿元，相较于 2023年归母净利润的增幅约为17%。公司掌握成都优质水务资产，污水提价带来业绩弹性，24年PE9.7倍（对应2024/4/21）。 环保3.0高质量发展时代：1）细分成长龙头。技术孕育细分龙头，【九丰能源】天然气主业稳定，能服+特气加速扩张。【龙净环保】大股东紫金持续增持，矿山绿电在手2GW开启验证。【仕净科技】光伏配套设备订单充裕+TOPCon电池片投产&硅片一体化布局+固碳加速。重金属污染治理【赛恩斯】、压滤机 【景津装备】、环卫电动【宇通重工】。下游新兴行业加速成长，带动细分龙头，半导体过滤设备+耗材【美埃科技】，电子特气【金宏气体】。2）从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期！步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！电力：重点推荐【长江电力】【中国核电】。水务：重点推荐【洪城环境】【兴蓉环境】。固废：重点推荐【光大环境】【瀚蓝环境】，建议关注【军信股份】【永兴股份】【三峰环境】。燃气：建议关注【昆仑能源】。3）双碳驱动环保3.0发展。CCER重启，碳市场扩容在即，欧盟CBAM进入过渡期，长期碳约束扩 大，关注监测计量、清洁能源、节能减排、再生资源等机遇。 行业跟踪：1）环卫装备:24Q1新能源渗透率同比+1.88pct至8.72%，宇通市占率第一。2024M1-3环卫车合计销量16935辆（同比-10%）。其中新能源销售1477辆（同比+15%），其中宇通重工/盈峰环境/福龙马新能源市占率分别为29%/26%/5%。2）生物柴油：价格和单吨盈利环比持平。2024/4/12-2024/4/18生 柴均价7130元/吨(周环比持平)，地沟油均价5550元/吨(周环比持平)，考虑一 个月库存周期测算单吨盈利为121元/吨（周环比持平）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数上行，盈利小幅下滑。2024/4/15-2024/4/19，三元黑粉折扣系数上升，锂/钴/镍系数分别为76%/76%/76%。截至2024/4/19，碳酸锂11.13 万（周环比-1.3%），金属钴22.3万（-0.4%），金属镍14.11万（+1.8%）。根据模型测算单吨废三元毛利-1.10万（-0.056万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2024/4/14-4/20氙气周均价4.15万元/m³（环比0.00%），氪气周均价433元/m³（环比-3.81%）；氖气周均价135元/m³（环比0.00%）， 氦气周均价754元/瓶（环比-0.51%）。 最新研究：兴蓉环境：业绩和分红稳步提升，新一期污水处理费调增22%。华特气体：23年业绩承压，关注半导体行业复苏和新产品放量。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 2024年04月22日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 环保沪深300 4% 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% -26% -29% 2023/4/242023/8/222023/12/202024/4/18 相关研究 《绿电碳排因子单独核算绿证价值提升，关注垃圾焚烧、清洁能源；新“国九条”发布，继续推荐水务、燃气、固废红利资产》 2024-04-15 《固废专题1——电网排放因子更新 +能耗考核趋严，关注垃圾焚烧绿证价值提升》 2024-04-14 1/34 东吴证券研究所 内容目录 1.最新观点4 1.1.高能环境：核心深度资源化项目全面投产，业绩释放加速迎拐点4 1.2.发改委印发第一批绿色低碳先进技术示范项目清单，支持源头降碳、过程减碳、末端固碳技术转化4 1.3.重申2024年环保行业年度策略：迎接环保3.0高质量发展时代4 1.4.环卫装备：2024M1-3环卫新能源销量同增15%，渗透率同比提升1.88pct至8.72%6 1.5.生物柴油：产品与原料价格环比持平，单吨盈利维稳8 1.6.锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数上行，盈利小幅下滑9 1.7.电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行10 2.行情回顾11 2.1.板块表现11 2.2.股票表现12 3.最新研究13 3.1.兴蓉环境：业绩和分红稳步提升，新一期污水处理费调增22%13 3.2.华特气体：23年业绩承压，关注半导体行业复苏和新产品放量14 3.3.瀚蓝环境：固废稳健增长&燃气盈利修复，自由现金流转正提分红15 3.4.固废专题1——电网排放因子更新+能耗考核趋严，关注垃圾焚烧绿证价值提升16 3.5.龙净环保：拉果错源网荷储一期一阶段投运发电，矿山绿电加速投产17 3.6.兴蓉环境：成都水务龙头稳健增长，2024年污水调价在即，长期现金流增厚空间大18 3.7.九丰能源：一主两翼有效布局，彰显高质量发展20 3.8.洪城环境：业绩稳健增长，分红承诺展期21 3.9.推进市政基础设施设备更新，健全费价机制推动价格改革22 4.行业新闻23 4.1.国家发改委印发有关《绿色低碳先进技术示范项目清单（第一批）》的通知23 4.2.生态环境部负责人就《排污许可管理办法》有关问题答记者问24 4.3.七部门联合印发行动方案《全面提高磷石膏综合利用水平》24 4.4.七部门联合发布关于进一步加强绿色矿山建设的通知24 4.5.广东印发《广东省推进建筑和市政基础设施设备更新工作方案》25 4.6.《湖北省绿色建材产业高质量发展实施方案》发布25 4.7.河南省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案25 4.8.贵州省空气质量持续改善行动实施方案（征求意见稿）26 4.9.黑龙江印发《加快推动建筑领域节能降碳实施方案》26 4.10.《四川省建材行业碳达峰实施方案》印发26 5.公司公告27 6.大事提醒29 7.往期研究29 7.1.往期研究：公司深度29 7.2.往期研究：行业专题31 8.风险提示33 2/34 东吴证券研究所 图表目录 图1：弹性标的梳理（2024/4/21）6 图2：环卫车销量与增速（单位：辆）7 图3：新能源环卫车销量与增速（单位：辆）7 图4：环卫新能源渗透率7 图5：2024M1-3环卫装备销售市占率8 图6：2024M1-3年新能源环卫装备销售市占率8 图7：国内UCOME与地沟油价格（周度，元/吨）9 图8：国内生物柴油与地沟油价差（周度，元/吨）9 图9：锂电循环产业链价格周度跟踪（2024/4/15~2024/4/19）10 图10：锂电循环项目单位毛利情况跟踪10 图11：2023年以来氪氖氦氙周均价11 图12：2024/4/15-2024/4/19各行业指数涨跌幅比较12 图13：2024/4/15-2024/4/19环保行业涨幅前十标的12 图14：2024/4/15-2024/4/19环保行业跌幅前十标的13 表1：公司公告27 表2：大事提醒29 3/34 东吴证券研究所 1.最新观点 1.1.高能环境：核心深度资源化项目全面投产，业绩释放加速迎拐点 根据高能环境公众号，4/16江西鑫科全面投产。1）核心深度资源化项目投产业绩迎拐点。江西鑫科全面投产实现满产，公司已实现对初步资源化产品的深度利用，建设含铜及其他稀贵金属资源化产业链闭环。我们预计单项目业绩贡献明显，深度资源化同时赋能其他金属资源化项目，驱动废料获取能力与盈利能力提升。2）鑫科产品包括铜、金、银、镍等多种金属。江西鑫科生产能力包括：阴极铜约10万吨/年，锡锭约2,000吨 /年，铅锭约1,500吨/年，金锭约3吨/年，银锭约120吨/年，硫酸镍约1万吨/年。我们预计金属价格上行驱动业绩释放。3）双碳驱动再生资源空间广阔。公司资源化规模快速扩张，打造多金属多品类再生利用平台，深度资源化布局落地产业链深入布局。 1.2.发改委印发第一批绿色低碳先进技术示范项目清单，支持源头降碳、过程减碳、末端固碳技术转化 发改委印发第一批绿色低碳先进技术示范项目清单，支持源头降碳、过程减碳、末端固碳技术转化。为加快绿色低碳先进技术示范应用和推广，发改委确定并公布了第一批示范项目清单，并要求1）加强项目要素保障。引导金融机构加大融资支持力度，鼓励社会资本以多种形式参与示范项目建设。统筹利用现有中央预算内投资渠道，积极支持符合条件的示范项目建设。2）强化全流程监督管理。各地区发展改革委要持续跟踪 调度项目进展，加强工作协调，确保示范项目建设取得实效。3）扎实做好后续项目储 备。各地区发展改革委要会同本地区有关部门建立绿色低碳先进技术项目储备库，主动对接绿色低碳领域相关企业、高校、研究机构，摸排先进适用技术储备情况，滚动更新储备项目，为绿色低碳先进技术示范工程后续工作打好基础。第一批示范项目涉及源头 减碳、过程降碳和末端固碳三大方向，其中嘉澳环保100万吨/年废弃油脂转化生物质 能源示范项目（一期工程）和卓越新能生物能源材料示范项目入选过程降碳方向的示范项目。 1.3.重申2024年环保行业年度策略：迎接环保3.0高质量发展时代 环保3.0高质量发展时代——细分成长龙头。1）技术孕育细分龙头，【九丰能源】天然气主业稳定，能服+特气加速扩张，2024年PE11倍，我们预计23-25年归母净利润复增20%。【龙净环保】大股东紫金持续增持，放弃一致行动人表决权释放出10%增持空间；大气治理稳定增长，矿山绿电在手2GW开启验证，200MW即将投运，中期目标5GW，2024年PE13倍。【仕净科技】光伏配套设备订单充裕+topcon电池片投产&硅片一体化布局+固碳项目加速，2024年PE8倍，我们预计23-25年归母净利润复增120%+。 4/34 东吴证券研究所 重金属污染治理【赛恩斯】、压滤机【景津装备】、环卫电动【宇通重工】。2）下游新兴行业加速成长，带动细分龙头【美埃科技】半导体过滤设备+耗材，2024年PE17倍、我们预计23-25年归母净利润复增30%+。电子特气【金宏气体】。（估值日2024/4/21） 环保3.0高质量发展时代——从账面利润到真