环保行业跟踪周报：南昌发布燃气顺价办法洪城环境有望受益，继续推水务燃气固废现金流资产

环保行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 南昌发布燃气顺价办法洪城环境有望受益，继续推水务燃气固废现金流资产 增持（维持） 投资要点 重点推荐：光大环境，兴蓉环境，洪城环境，美埃科技，九丰能源，龙净环保，高能环境，景津装备，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，瀚蓝环境，宇通重工，赛恩斯，路德环境，盛剑环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，天壕能源，英科再生。 建议关注：军信股份，永兴股份，三峰环境，旺能环境，新天然气，昆仑能源，重庆水务，鹏鹞环保，再升科技，卓越新能。 南昌市发布天然气顺价实施办法，洪城环境燃气板块盈利稳定性有望增强。 2024/5/15，南昌市发布《管道天然气上下游价格联动机制的实施办法(征求 意见稿)》，自2024/8/31起执行，销售价格与燃气企业综合采购价格实行联动，具备纠偏机制，居民、非居民调价不再履行价格听证等程序。1）洪城环境有望受益于南昌顺价：天然气顺价机制的建立有望增强资产盈利稳定性，洪城环境拥有南昌市主要行政区域的管道燃气特许经营权。截至2022 年底，洪城环境在南昌燃气供应市场占有率达到90%以上，将受益于南昌天然气顺价制度的实施。2）全国燃气价改逐步推进，价差修复提估值：参考ROA7%的标准，合理价差为0.6元/方+，价差存20%提升空间。2023年 居民顺价推动加速，2022年1月~2024年4月，全国共有138个（占全国地级及以上城市数量比例48%）地级及以上城市进行了居民用气的顺价，提价幅度为0.21元/方。城燃板块价差将继续修复，顺价推进提估值。 环保3.0高质量发展时代：1）细分成长龙头。技术孕育细分龙头，【九丰 能源】天然气主业稳定，能服+特气加速扩张。【龙净环保】大股东紫金持 续增持，矿山绿电在手2GW开启验证。【仕净科技】光伏配套设备订单充裕+TOPCon电池片投产&硅片一体化布局+固碳加速。重金属污染治理【赛恩斯】、压滤机【景津装备】、环卫电动【宇通重工】。下游新兴行业加速 成长，带动细分龙头，半导体过滤设备+耗材【美埃科技】，电子特气【金 宏气体】。2）从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期！步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！电力：重点推荐【长江电力】【中国核电】。水务：重点推荐【洪城环境】【兴蓉环境】【瀚蓝环境】，建议关注在广州地区开展供水业务的【粤海投资】；携手苏伊士设备出海加速【三峰环境】。固废：重点推荐【光大环境】【瀚蓝环境】，建议关注【军信股份】【永兴股份】 【三峰环境】。燃气：建议关注【昆仑能源】。3）双碳驱动环保3.0发展。 CCER重启，碳市场扩容在即，欧盟CBAM进入过渡期，长期碳约束扩大， 关注监测计量、清洁能源、节能减排、再生资源等机遇。 行业跟踪：1）环卫装备:24M1-4新能源渗透率同比+1.88pct至8.41%，盈峰市占率第一。2024M1-4环卫车合计销量24583辆（同比-6%）。其中新能源销售2067辆（同比+21%），其中盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为28%/24%/6%。2）生物柴油：生柴价格小幅下滑，市场需求尚无起色。2024/5/10-2024/5/16生物柴油均价6900元/吨(周环比-1.9%)，地沟油均价5307元/吨(周环比-3.6%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为-407元/吨（周环比-48.6%）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数回落，盈利小幅下滑。2024/5/13-2024/5/17，三元黑粉折扣系数回落，锂/钴 /镍系数分别为77%/77%/77%。截至2024/5/17，碳酸锂10.70万（周环比- 3.6%），金属钴21.9万（+6.8%），金属镍15.13万（+5.3%）。根据模型测算单吨废三元毛利-1.22万（-0.084万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2024/5/12-5/18氙气周均价4.05万元/m³（周环比+0.0%），氪气周均价400元/m³（周环比+0.0%）；氖气周均价136元/m³（周环比- 3.1%），氦气周均价738元/瓶（周环比-1.1%）。 最新研究：燃气行业点评：南昌市发布《管道天然气上下游价格联动机制的实施办法(征求意见稿)》，顺价持续推进。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 2024年05月20日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 环保沪深300 -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% -22% -25% -28% -31% 2023/5/222023/9/192024/1/172024/5/16 相关研究 《广州举行水价听证会调价在即，继续推水务燃气固废现金流资产》 2024-05-13 《以旧换新释放汽车回收拆解空间，持续推荐水务/燃气/固废红利资产+细分成长龙头》 2024-05-06 1/35 东吴证券研究所 内容目录 1.最新观点4 1.1.南昌市发布天然气顺价实施办法，洪城环境燃气板块盈利稳定性有望增强4 1.2.重申2024年环保行业年度策略：迎接环保3.0高质量发展时代5 1.3.环卫装备：2024M1-4环卫新能源销量同增15%，渗透率同比提升1.88pct至8.72%6 1.4.生物柴油：生柴价格小幅下滑，市场需求尚无起色8 1.5.锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数回落，盈利小幅下滑9 1.6.电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行10 2.行情回顾11 2.1.板块表现11 2.2.股票表现12 3.最新研究13 3.1.以旧换新释放汽车回收拆解空间，行业规范头部公司竞争力重塑13 3.2.皖能电力：受益于发电量增长+煤炭下行+控参股业绩向好，业绩超预期14 3.3.英科再生：24Q1业绩高增519%，产品多元化+降本扩产推进中15 3.4.金科环境：在手订单稳步增长，期待工业再生水需求+新水岛应用加速16 3.5.路德环境：24Q1酒糟饲料销量高增，打造生物发酵新质生产力17 3.6.华特气体：归母净利同增13%利润率提升，关注半导体需求复苏与新品放量18 3.7.美埃科技：利润率&现金流表现提升，关注耗材转换+海外拓展19 3.8.金宏气体：归母净利同增27%，大宗气体+特种气体双轮驱动20 3.9.高能环境：技改产能爬坡业绩承压，项目运营提升业绩释放21 3.10.仕净科技：业绩强劲增长，现金流改善，电池片增量待释放22 3.11.景津装备：配套设备收入起量，合同负债向上，高分红持续23 4.行业新闻24 4.1.生态环境部关于国家生态环境标准《重点行业大气污染防治绩效分级及重污染天气应 急减排措施技术指南水泥工业（征求意见稿）》公开征求意见24 4.2.生态环境部公开征求《全面实行排污许可制实施方案》（征求意见稿）的意见25 4.3.生态环境部发布2023年绿色低碳典型案例获选名单25 4.4.青海省工业和信息化厅5月13日发布《青海省工业领域设备更新实施方案》25 4.5.水利部召开推进南水北调后续工程高质量发展工作领导小组会议26 4.6.发改委印发《生态保护修复中央预算内投资专项管理办法》26 4.7.发改委印发《生态保护修复中央预算内投资专项管理办法》26 4.8.四川省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案27 4.9.山东省推动建筑和市政基础设施领域设备更新工作方案27 4.10.《辽宁省固体废物污染环境防治条例（草案征求意见稿）》公开征求意见27 5.公司公告28 6.大事提醒30 7.往期研究30 7.1.往期研究：公司深度30 7.2.往期研究：行业专题32 8.风险提示34 2/35 东吴证券研究所 图表目录 图1：弹性标的梳理（2024/5/19）6 图2：环卫车销量与增速（单位：辆）7 图3：新能源环卫车销量与增速（单位：辆）7 图4：环卫新能源渗透率7 图5：2024M1-4环卫装备销售市占率8 图6：2024M1-4年新能源环卫装备销售市占率8 图7：国内UCOME与地沟油价格（周度，元/吨）8 图8：国内生物柴油与地沟油价差（周度，元/吨）8 图9：锂电循环产业链价格周度跟踪（2024/5/13~2024/5/17）9 图10：锂电循环项目单位毛利情况跟踪10 图11：2023年以来氪氖氦氙周均价11 图12：2024/5/13-2024/5/17各行业指数涨跌幅比较11 图13：2024/5/13-2024/5/17环保行业涨幅前十标的12 图14：2024/5/13-2024/5/17环保行业跌幅前十标的12 表1：公司公告28 表2：大事提醒30 3/35 东吴证券研究所 1.最新观点 1.1.南昌市发布天然气顺价实施办法，洪城环境燃气板块盈利稳定性有望增强 事件：2024年5月15日，南昌市发布《管道天然气上下游价格联动机制的实施办 法(征求意见稿)》，自2024年8月31日起执行。 销售价格与燃气企业综合采购价格实行联动，具备纠偏机制，居民、非居民调价不再履行价格听证等程序。（1）联动范围：天然气终端销售价格与燃气企业综合采购价格(含运输费用)实行联动，综合采购价格原则上按照同一市县内燃气企业采购的全部气源含税加权平均价格确定。（2）联动周期：居民/非居民用气终端销售价格联动调整周期不超过12个月/3个月。（3）联动公式：首次建立联动机制时，终端销售价格=综合采购价格+配气价格。机制建立后，调整终端销售价格=上期终端销售价格+价格联动调整额度。价格联动调整额度=(本期预测综合采购价格-上期综合采购价格)/(1-供销差率) ±上期累计应调未调金额及偏差金额/本期供气量。供销差率最高不超过4%,低于4%的据实计算。（4）联动方式：不设置联动启动条件，按预测综合采购价格联动；建立偏差校核机制，即预测综合采购价格与实际综合采购价格的差额，纳入后期联动统筹考虑。 （5）联动幅度：设置居民用气价格单次上调幅度上限，原则上不超过每立方米0.5元； 应调未调金额纳入后期统筹考虑。（6）联动程序：天然气价格联动由城镇燃气企业提出启动申请，也可由市价格主管部门主动实施。居民、非居民用天然气销售价格联动调整，依据已经生效实施的联动机制，不再履行价格听证等程序。 南昌天然气顺价机制的建立有望增强资产盈利稳定性，南昌城燃运营商【洪城环境】受益。洪城环境拥有南昌市主要行政区域的管道燃气特许经营权，主要包括燃气销售和燃气工程安装业务。截至2022年底，洪城环境在南昌燃气供应市场占有率达到90%以上。 全国燃气价改逐步推进，参考ROA7%的标准，合理价差为0.6元/方+，价差存20%提升空间。城市燃气终端销售价格与上游天然气采购价格联动调整逐步推进，即上游天然气价格发生调整，城市燃气价格也同步调整。2023年居民顺价推动加速，2022年1月 ~2024年4月，全国共有138个（占全国地级及以上城市数量比例48%）地级及以上城市进行了居民用气的顺价，提价幅度为0.21元/方。1）参考ROA7%标准，价差存在提升空间。配气费受到全投资税后收益率7%的限制，2022年气源成本高涨、行业价差走弱，龙头公司ROA均回落至7%以下。2）我们估算城燃配气费合理值在0.6元/方以上，具备气源/运营优势的公司有望获得超额收益；2023年龙头公司价差预期在0.50~0.52元 /方，价差仍存20%修复空间。我们参考某上市公司城燃项目收购方案进行估算，城燃项目的合理配气费超过0.6元/方。考虑到政策规定核定采购价格时不区分气源价格形式，按照同一区域内燃气企业采购的全部气源加权平均价格确定（包括管道天然气、液化天 4/35 东吴证券研究所 然气、压缩天然气等）。因