2022年报&2023年一季报点评：锂业龙头业绩优异，资源端优势持续扩大

天齐锂业（002466）2022年报&2023年一季报点评 锂业龙头业绩优异，资源端优势持续扩大 / 2023年05月16日 / 【投资要点】 2023年3月31日，天齐锂业发布2022年年报，公司2022年实现营业收入404.5亿元，同比+427.8%；实现归母净利润241.3亿元，同比+1060.5%。实现扣非归母净利润230.6亿元，同比+1628.9%。从2022年4季度来看，公司实现营业收入158.0亿元，同比+316.9%，环比 +52.7%；实现归母净利润81.4亿元，同比+425.6%，环比+44.0%。实 现扣非归母净利润81.4亿元，同比+459.1%，环比+44.3%。 4月28日，天齐锂业发布2023年一季报，公司一季度实现营业收入 114.49亿元，同比+117.77%；实现归母净利润48.75亿元，同比 +46.49%；实现扣非归母净利润48.36亿元，同比+70.67%。 锂价持续攀升，业绩表现优异。公司2022年度实现归母净利润241.3亿元，同比+1060.5%。归母净利润同比暴增，主要原因在与报告期内公司产品生产销售大幅度提升，同时2022年锂盐价格居高不下，长久处于高位，公司锂盐产品需求旺盛，带来营业收入和净利润大幅上升。同时，公司参股SQM，拥有SQM22.16的股权。2022年公司投资收益总计78.46亿元，较上一年增长436.90%，其中SQM贡献权长期股权投资收益就达到了56.41亿元。在报告期内，全球锂盐需求旺盛，公司产品产销平衡，加上公司处于行业领先地位带来的议价能力，带来公司产品毛利上升，进而利润大幅上升。迈入2023年一季度后，锂盐价格快速下行，但是由于公司拥有资源丰富，锂矿自给率高，总体成本稳定，依旧能保持较高毛利。据公司报告披露，公司一季度锂化合物及衍生品和锂矿的销售均价较上年同期分别增加40.47%和245.09%，使得公司营业收入同比+117.77%，达到114.49亿元。一季度锂盐产品售价相比去年同期有所上升，同时公司联营公司SQM一季度业绩同比大幅上升，使得公司投资收益大幅上升，实现一季度归母净利润达到48.75亿元，同比+46.49%。 中期产能规划超11万吨，锂盐产量不断攀升。据公司公告，澳大利亚奎纳纳一期2.4万吨电池级氢氧化锂项目首批10吨样本已送检，并确认所有参数达到电池级氢氧化锂标准，后续4-8个月将移交客户进行品质认证。公司目前国内总锂盐产能达到4.48万吨，加上奎纳纳一期样本已达标，公司总产能达到6.88万吨。据公司披露，奎纳纳二期2.4万吨电池级氢氧化锂主体工程建设已完成，目前仍在观望一期运营情况以决定投产计划，项目投产将会使公司产能达到新高。国内重庆铜梁2000吨金属锂项目处于规划建设阶段；四川安居2万吨电池级碳酸锂项目也预计在2023年下半年完工，公司中期产能总 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥电话：021-23586475 相对指数表现 82.49% 63.27% 44.05% 24.84% 5.62% -13.60% 5/167/169/1611/161/163/16 天齐锂业沪深300 基本数据 总市值（百万元)134875.59 流通市值（百万元)121181.41 52周最高/最低（元）148.57/67.46 52周最高/最低（PE）38.66/4.55 52周最高/最低（PB）17.13/2.37 52周涨幅（%）1.33 52周换手率（%）674.00 相关研究 《锂业龙头Q3业绩暴涨，资源端优势持续扩大》 2022.10.31 《锂矿王者归来，布局固态电池》 2022.05.24 公司研究 有色金属 证券研究报告 量将超过11万吨。 矿山盐湖双线并行，巩固资源端优势。公司是全球极少数同时布局优质矿山和盐湖卤水矿两种原材料资源的企业之一。公司目前已经能够实现锂盐原料100%自给，既保障了产能，也带来了资源自给的成本优势。报告期内，伴随产能的扩张，公司锂资源开采产能也在加速落地。公司控股子公司泰利森格林布什锂精矿目前年产能为162万吨，规划2025年锂精矿产能达到214万吨。另一方面，据公司公告，公司正在就重启雅江措拉锂矿锂辉石矿采选一期工程选厂进行可行性研究，未来或将匹配安居2万吨碳酸锂项目。在盐湖方面，公加速扎布耶盐湖建设，参股SQM实现对国外优质盐湖卤水矿的控制。延伸产业布局，成长属性可期。 延伸产业布局，成长属性可期。公司报告期继续投资锂电产业上下游，据公司公告，10月5日，中创新航在港股IPO上市，公司以基石投资者的身份用1亿美元认购中创新航发行7.47%的股份，占发行后股本的1.12%。同时，公司子公司天齐创锂出资51%，北京卫蓝出资34%，合资成立天齐卫蓝固锂新材料（深圳）有限公司。该公司未来将主要从事预锂化制造设备产品的研发、生产和销售，直接保障了公司未来锂盐产品的需求稳定。公司还通过战略投资上海航天电源、SESAICorporation及厦钨新能源等公司，在锂盐产业链下游进行了广泛布局。公司战略目光长远，整合产业链资源能力强，成长属性值得期待。 【投资建议】 公司是行业的龙头企业，报告期内业绩表现良好，资源端优势尤其显著，拥有全球范围内大量优质的盐湖矿山资源，自给率100%。锂盐冶炼端产能放量同样值得期待，发展前景较为清晰。2023年一季度来锂盐价格下跌，但是公司未来产能有增长潜力，我们上调了2023-2025年的营业收入的预计至457.78亿、 449.71亿、431.08亿元。由于公司及其控股公司主营业务均涉及锂盐，此次锂盐价格回调对于公司及其子公司业绩均有一定影响，但是公司级积极扩张产能，保障自身矿产资源供给，未来营业收入和利润业绩都值得期待。对于未来业绩所以我们上调了营业成本，下调了投资收益，下调了少数股东权益。因此下调2023-2025归母净利润至237.93亿元、226.65亿元、214.19亿元。同时下调EPS对应14.50元、13.81元、13.05元，对应PE分别为4.92倍、5.16倍、5.46倍。鉴于公司的在资源端具有显著优势，产能扩张计划明确，产业竞争力突出，我们维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 40448.88 45777.85 44971.26 43108.15 增长率（%） 427.82% 13.17% -1.76% -4.14% EBITDA（百万元） 34295.85 38117.07 36167.64 34161.48 归母净利润（百万元） 24124.59 23793.05 22664.82 21418.72 增长率（%） 1060.47% -1.37% -4.74% -5.50% EPS（元/股） 15.52 14.50 13.81 13.05 市盈率（P/E） 5.09 4.92 5.16 5.46 市净率（P/B） 2.67 1.79 1.45 1.25 EV/EBITDA 3.67 2.36 1.89 1.44 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 锂盐价格下跌过快； 新能源补贴政策退坡； 产能建设不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 12461.0132834.8152366.8869374.98 存货 2143.942690.522805.382939.45 流动资产应收及预付 非流动资产 44856.7147424.5950137.3152754.69 固定资产 8132.7310578.3512778.9814734.60 无形资产 3578.823978.824378.824778.82 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 70846.4995673.79118818.57139371.91 短期借款 98.92 88.92 78.92 68.92 其他长期资产流动负债 其他流动负债 4744.765320.225477.365120.06 长期借款 8263.415263.413263.411263.41 其他非流动负债 1960.221960.221960.221960.22 实收资本 1641.221641.221641.221641.22 留存收益 23869.8242662.8859827.7075246.42 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 25989.78 7970.80 3414.02 25582.12 3668.56 3894.47 7555.11 2711.42 10223.62 0.00 17778.73 23296.58 48494.21 48249.20 7443.65 5280.22 26504.88 2668.56 3693.97 8392.33 2983.19 7223.62 0.00 15615.96 21296.58 65287.26 68681.26 8096.47 5412.53 27817.47 1668.56 3493.47 8658.79 3102.51 5223.62 0.00 13882.42 19296.58 80452.08 86617.22 8518.16 5784.63 29279.74 668.56 3292.97 8613.96 3424.98 3223.62 0.00 11837.59 17296.58 93870.80 少数股东权益 4573.5514770.5724484.0733663.52 负债和股东权益70846.49 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 95673.79 118818.57 139371.91 营业成本 6017.238015.769421.549848.28 销售费用 29.03 32.04 31.48 30.30 研发费用 26.70 32.04 31.48 29.89 资产减值损失 -1.88 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 7846.265647.305547.795317.95 其他收益 32.03 41.61 39.50 37.68 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 3.37 6.00 6.00 6.00 利润总额 39901.1942487.5940472.9038247.71 净利润 31108.3633990.0732378.3230598.17 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润24124.5923793.0522664.8221418.72 少数股东损益 EBITDA 40448.88 290.40 377.10 674.75 -900.85 0.00 39911.41 13.59 8792.83 6983.77 34295.85 45777.85 369.14 457.78 96.40 0.00 0.00 42463.59 -18.00 8497.52 10197.02 38117.07 44971.26 358.28 449.71 -182.84 0.00 0.00 40448.90 -18.00 8094.58 9713.50 36167.64 43108.15 339.17 431.08 -438.66 0.00 0.00 38223.71 -18.00 7649.54 9179.45 34161.48 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 20297.58 28705.