2022年报及2023年一季报点评：Q1业绩环比改善，持续拓展优质点位资源

分众传媒（002027）2022年报及2023年一季报点评 / Q1业绩环比改善，持续拓展优质点位资源 2023年05月04日 挖掘价值投资成长 增持（维持） / 【投资要点】 公司发布2022年报及2023年一季报。 2022年，公司实现营业收入94.25亿元，同比下降36.47%；实现归母净利润27.90亿元，同比下降53.99%。其中，四季度实现营业收入 20.55亿元，同比下降44.29%，环比下降18.40%；实现归母净利润 6.59亿元，同比下降59.81%，环比下降9.34%。 2023年一季度，公司实现营业收入25.75亿元，同比下降12.40%，环比上升25.30%；实现归母净利润9.41亿元，同比上升1.34%，环比上升42.76%。 疫情导致广告行业承压，广告主投放意愿下降。2022年受宏观经济波动影响，广告主投放意愿下降，行业花费整体呈现同比下滑态势。分行业来看，报告期内日用消费品行业实现营收49.40亿元，同比下降14.90%，但占总营收比重同比增加13.29pct至52.41%；互联网行业实现营收10.46亿元，同比下降73.97%，占总营收比重下降16.00pct至11.10%；房产家居行业实现营收同比增长31.63%至7.34亿元，占总营收比重上升4.03pct至7.79%；娱乐及休闲、交通、商业及服务、通信以及杂类等行业实现收入均有下降。同时，公司计提应收账款信用减值损失及合同资产减值损失合计3.70亿元，同比上升132.90%。 持续优化点位结构，加大力度拓展境内境外优质点位。截至2023年一季度末，公司共覆盖国内297个城市以及海外70个主要城市。报告期内，公司点位合计271万台，较2021年末增长1.4%；其中，公司电梯电视媒体共88.3万台，较2021年末增长8.3%，国内一线和二线城市点位稳步扩张，三线及以下城市合理优化，海外及加盟点位增长均超过20%；公司电梯海报媒体共182.7万台，较2021年末下降1.7%。 利润率波动，人效提升降低销售费用。利润率方面，2022年，公司毛利率为59.71%，同比下降7.82pct；净利率为30.12%，同比下降11.07pct。费用方面，公司持续优化系统提升人效，2022年销售费用同比下降33.07%，管理费用同比增长21.17%，研发费用同比下降22.79%。费用率方面，公司期间费用率同比增长4.13pct至24.90%；其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为18.88%/7.19%/-1.17% /0.73%，同比变动分别为0.96pct/3.20pct/-0.03pct/0.13pct。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 28.14% 18.05% 7.96% -2.12% -12.21% -22.30% 5/47/49/411/41/43/45/4 分众传媒沪深300 基本数据总市值（百万元) 102250.77 流通市值（百万元) 102250.77 52周最高/最低（元） 7.46/4.24 52周最高/最低（PE） 36.49/14.07 52周最高/最低（PB） 6.30/3.52 52周涨幅（%） 25.41 52周换手率（%） 214.17 相关研究 《三季度业绩环比改善，静待行业回暖》 2022.11.01 《疫情之下业绩短期承压，关注后续广告需求回暖》 2022.08.19 《业绩短期受疫情扰动，客户结构持续稳步优化》 2022.05.05 《业绩恢复符合预期，Q3保持稳健增长》 2021.08.31 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 【投资建议】 受到疫情以及宏观经济波动影响，公司经营业绩有所波动，但随着疫情逐步恢复，广告主投放意愿恢复增长，公司一季度环比明显回暖，后续有望重回增长轨道。结合公司当前经营情况，我们调整公司2023-2024年营收预测，并引入2025年盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为126.29/143.53/154.33亿元，归母净利润分别为50.02/59.47/66.20亿元，EPS分别为0.35/0.41/0.46元,对应PE分别为19/16/14倍，维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9424.96 12628.55 14352.52 15432.82 增长率(%) -36.47% 33.99% 13.65% 7.53% EBITDA（百万元） 6333.32 6483.32 7532.72 8297.55 归属母公司净利润（百万元） 2789.95 5001.86 5947.47 6619.73 增长率(%) -53.99% 79.28% 18.91% 11.30% EPS(元/股) 0.19 0.35 0.41 0.46 市盈率（P/E） 34.58 18.59 15.64 14.05 市净率（P/B） 5.69 4.24 3.33 2.69 EV/EBITDA 15.16 14.03 11.57 9.99 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行； 行业竞争加剧。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3280.174925.328810.8013114.04 存货 13.38 24.20 30.66 26.05 流动资产应收及预付 非流动资产 12750.7212621.5312484.1312346.23 固定资产 592.24497.23395.26297.28 无形资产 11.93 10.15 13.70 14.97 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 25238.7728955.6635344.5542359.65 短期借款 12.19 12.19 12.19 12.19 其他长期资产流动负债 其他流动负债 6821.685331.045685.485888.48 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 970.561054.921113.981185.69 实收资本 328.30328.30328.30328.30 留存收益 16725.6921727.5527675.0234294.75 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 12488.05 1579.50 7615.00 1880.14 4.66 10261.74 6972.19 138.33 970.56 0.00 7942.75 380.73 16948.89 16334.13 2635.51 8749.10 1880.14 4.17 10229.84 5562.52 219.29 1054.92 0.00 6617.44 380.73 21950.75 22860.42 3876.23 10142.74 1880.14 3.93 10191.09 5896.91 199.25 1113.98 0.00 7010.89 380.73 27898.23 30013.42 5517.50 11355.84 1880.14 3.41 10150.41 6167.18 266.52 1185.69 0.00 7352.87 380.73 34517.96 少数股东权益 347.13387.47435.43488.81 负债和股东权益25238.77 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 28955.66 35344.55 42359.65 营业成本 3797.384291.384708.564931.67 销售费用 1779.172210.002439.932623.58 研发费用 68.96 88.40100.47100.31 资产减值损失 16.17 13.74 14.96 14.35 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 555.46631.43717.63771.64 其他收益 715.05505.14574.10617.31 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 3.92 4.01 3.96 3.99 利润总额 3499.616302.757494.298341.40 净利润 2839.205042.205995.446673.12 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润2789.955001.865947.476619.73 少数股东损益 EBITDA 9424.96 178.34 608.93 -109.96 -493.61 -0.88 3506.82 11.13 660.40 49.25 6333.32 12628.55 63.14 568.28 -25.87 -46.57 1.38 6307.87 9.13 1260.55 40.34 6483.32 14352.52 71.76 645.86 -55.19 -56.71 1.69 7497.08 6.75 1498.86 47.96 7532.72 15432.82 77.16 617.31 -129.63 -70.28 0.69 8342.70 5.29 1668.28 53.38 8297.55 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 6698.96 2243.68 4806.07 4992.22 净利润 2839.20 5042.20 5995.44 6673.12 折旧摊销 3013.60 340.37 376.99 394.03 营运资金变动 536.42 -2814.23 -1130.60 -1609.84 其它 309.74 -324.67 -435.75 -465.09 投资活动现金流 -2908.99 -643.16 -936.34 -714.11 资本支出 -94.41 -214.93 -240.69 -256.75 投资变动 -1769.42 -1013.83 -1357.15 -1159.49 其他 -1045.17 585.59 661.50 702.13 筹资活动现金流 -4701.36 44.64 15.74 25.13 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 5.90 0.00 0.00 0.00 其他 -4707.26 44.64 15.74 25.13 现金净增加额 -891.34 1645.15 3885.48 4303.24 期初现金余额 4147.02 3255.68 4900.83 8786.31 期末现金余额主要财务比率 3255.68 4900.83 8786.31 13089.55 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -36.47% 33.99% 13.65% 7.53% 营业利润增长 -54.72% 79.87% 18.85% 11.28% 归属母公司净利润增长 -53.99% 79.28% 18.91% 11.30% 获利能力（%）毛利率 59.71% 66.02% 67.19% 68.04% 净利率 30.12% 39.93% 41.77% 43.24% ROE 16.46% 22.79% 21.32% 19.18% ROIC 13.40% 19.48% 18.30% 16.62% 偿债能力资产负债率（%） 31.47% 22.85% 19.8