2022年三季报点评：锂业龙头Q3业绩暴涨，资源端优势持续扩大

天齐锂业（002466）2022年三季报点评 锂业龙头Q3业绩暴涨，资源端优势持续扩大 / 2022年10月31日 / 【投资要点】 2022年10月27日，天齐锂业发布三季报，公司前三季度实现营业收入246.46亿元，同比+536.40%；实现归母净利润159.81亿元，同比 +2916.44%。实现扣非归母净利润149.2亿元，同比+12338.69%。 从单季度来看，2022Q3公司实现营业收入103.5亿元，同比+580.19%，环比+14.52%；实现归母净利润56.54亿元，同比+1173.35%，环比 -19.23%。实现扣非归母净利润56.39亿元，同比+4092.31%，环比 -12.53%。 锂价持续攀升，业绩表现优异。公司三季度实现归母净利润56.54亿元，同比+1173.35%。归母净利润同比暴增，主要原因系报告期内公司锂产品产销两端比去年同期大幅提升，叠加锂价持续冲击高位。另一方面原因系公司参股企业SQM今年业绩预期暴涨，公司确认投资收益相应提升，目前公司持有SQM22.16%的股权。报告期内下游需求持续高涨，供求两端始终保持紧平衡的供需格局，随着锂电产业链成本传导机制通畅，电池厂商议价动力减弱，叠加上游产能放量有限，预计2023年锂价仍将维持高位，锂价的强势将提高公司业绩表现。 中期产能规划超11万吨，锂盐业绩值得期待。据公司公告，澳大利亚奎纳纳一期2.4万吨电池级氢氧化锂项目首批10吨样本已送检，并确认所有参数达到电池级氢氧化锂标准，后续4-8个月将移交客户进行品质认证。鉴于公司目前国内锂盐产能为4.48万吨，且奎纳纳一期样本已达标，公司目前总产能达到6.88万吨。另据公司公告，奎纳纳二期2.4万吨电池级氢氧化锂主体工程建设已完成，目前仍在观望一期运营情况以决定投产计划；四川遂宁安居2万吨电池级碳酸锂项目也预计将在2023年下半年完工，公司中期产能总量将超过11万吨，另有重庆铜有2000吨金属锂项目处于规划建设阶段，公司业绩提升值得期待。 矿山盐湖双线并行，巩固资源端优势。公司是全球极少数同时布局优质锂矿山和盐湖卤水矿两种原材料资源的企业之一，也是目前极少数实现锂资源100%自给的企业。报告期内，公司持续扩大在资源端的优势。国外锂矿方面：目前公司控股子公司泰利森格林布什锂精矿年产能为162万吨，2025年的锂精矿规划年产能为214万吨；国内锂矿方面，据公司公告，公司正在就重启雅江措拉锂矿锂辉石矿采选一期工程选厂进行可行性研究，未来或将匹配安居2万吨碳酸锂项目。盐湖方面，国内扎布耶盐湖建设有序进展，参股SQM实现公司对优质的 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：陈栎熙 电话：021-23586473 相对指数表现 51.33% 33.21% 15.10% -3.02% -21.14% -39.25%10/2812/282/284/306/308/31 天齐锂业沪深300 基本数据 总市值（百万元)151714.52 流通市值（百万元)136310.66 52周最高/最低（元）148.57/58.05 52周最高/最低（PE）38.66/-898.43 52周最高/最低（PB）34.63/6.88 52周涨幅（%）3.64 52周换手率（%）896.45 相关研究 《锂矿王者归来，布局固态电池》 2022.05.24 公司研究 有色金属 证券研究报告 盐湖锂资源的掌控 持续投资，看好远期成长属性。公司报告期内持续加码锂电产业，据公司公告，10月5日，中创新航在港股IPO上市，公司作为此轮最大的基石投资者以1亿美元认购本次发行股份7.47%，占本次发行后股本的1.12%。另据公司公告，8月20日，公司子公司天齐创锂与北京卫蓝合资成立的天齐卫蓝固锂新材料（深圳）有限公司已经正式成立，天齐创锂出资51%，北京卫蓝出资34%。该公司未来将主要从事预锂化制造设备产品的研发、生产和销售。公司还通过战略投资上海航天电源、SESAICorporation及厦钨新能源等公司，在产业链下游进行了及时布局。公司战略目光长远，整合产业链资源能力强，成长属性值得期待。 【投资建议】 公司是行业的龙头企业，报告期内业绩表现良好，资源端优势尤其显著，拥有全球范围内大量优质的盐湖矿山资源，自给率100%。锂盐冶炼端产能放量同样值得期待，发展前景较为清晰，根据公司实际经营情况，我们下调了2022-2024年的营业收入的预计至373.27亿、435.11亿、418.80亿元，但鉴于公司业务期内业绩表现良好，投资收益超过预期，我们下调了营业成本，上调了投资收益，下调了少数股东损益，因此上调了归母净利润预测至226.16亿元、265.41亿元、247.48亿元，同时上调了对应EPS至15.31元、17.97元、16.75元，对应PE分别为6.27倍、5.34倍、5.73倍。鉴于公司未来发展前景良好，成长明确，竞争力突出，我们维持增持评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7663.32 37327.00 43511.20 41879.52 增长率(%) 136.56% 387.09% 16.57% -3.75% EBITDA（百万元） 4645.57 29258.90 34780.39 33310.16 归属母公司净利润（百万元） 2078.86 22616.42 26540.67 24747.63 增长率(%) 213.37% 987.93% 17.35% -6.76% EPS(元/股) 1.41 15.31 17.97 16.75 市盈率（P/E） 75.89 6.27 5.34 5.73 市净率（P/B） 12.39 4.01 2.29 1.64 EV/EBITDA 38.04 4.54 2.64 1.68 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 项目建设不及预期； 行政干预锂价 地缘政治风险。 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2094.45 24688.85 37893.74 34140.40 净利润 2590.03 34909.95 41039.40 37638.02 折旧摊销 463.79 695.64 867.82 1040.07 营运资金变动 -1764.61 -4974.56 2833.76 1080.48 其它 805.23 -5942.18 -6847.24 -5618.17 投资活动现金流 -137.58 3363.06 3825.44 2698.86 资本支出 -1008.66 -3202.02 -3696.40 -3692.91 投资变动 73.22 0.00 0.00 0.00 其他 797.86 6565.08 7521.84 6391.77 筹资活动现金流 -1131.75 -797.65 1325.40 1226.40 银行借款 3751.19 -174.75 2000.00 2000.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 8994.48 0.00 0.00 0.00 其他 -13877.42 -622.90 -674.60 -773.60 现金净增加额 784.09 27254.26 43044.58 38065.66 期初现金余额 982.01 1987.08 29241.34 72285.92 期末现金余额 1766.10 29241.34 72285.92 110351.58 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产6470.44 43839.49 82762.18 119622.82 货币资金1987.08 29241.34 72285.92 110351.58 应收及预付1116.12 5750.72 3759.17 3036.38 存货871.76 1809.06 1870.95 1952.90 其他流动资产2495.48 7038.37 4846.14 4281.95 非流动资产37694.89 40201.27 43029.84 45682.68 长期股权投资22591.82 22591.82 22591.82 22591.82 固定资产4031.11 6454.62 9211.75 11802.20 在建工程6403.36 6437.34 6467.34 6497.34 无形资产3095.62 3069.56 3023.57 2962.27 其他长期资产1572.98 1647.93 1735.37 1829.05 资产总计44165.33 84040.76 125792.02 165305.49 流动负债13760.23 16725.71 15437.58 15313.03 短期借款2174.75 0.00 0.00 0.00 应付及预收1033.46 2648.48 2443.43 2570.53 其他流动负债10552.02 14077.23 12994.15 12742.50 非流动负债12253.41 14253.41 16253.41 18253.41 长期借款10628.31 12628.31 14628.31 16628.31 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债1625.11 1625.11 1625.11 1625.11 负债合计26013.64 30979.13 31691.00 33566.45 实收资本1477.10 1477.10 1477.10 1477.10 资本公积12288.52 12288.52 12288.52 12288.52 留存收益-255.21 22361.21 48901.88 73649.51 主要财务比率 归属母公司股东权12761.28 35377.70 61918.37 86665.99 少数股东权益5390.40 17683.93 32182.66 45073.05 负债和股东权益44165.33 84040.76 125792.02 165305.49 利润表（百万元） 至12月31日2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入7663.32 37327.00 43511.20 41879.52 营业成本2914.36 4863.94 5189.68 5515.30 税金及附加70.89 308.60 374.54 360.23 销售费用20.49 185.22 192.66 180.65 管理费用453.95 3204.75 3634.52 3361.12 研发费用18.83 201.22 207.24 192.13 财务费用1730.81 622.90 674.60 773.60 资产减值损失0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益77.02 0.00 0.00 0.00 投资净收益1461.40 6565.08 7521.84 6391.77 资产处置收益-0.25 0.00 0.00 0.00 其他收益7.35 6565.08 7521.84 6391.77 营业利润3989.13 41070.53 48281.64 44280.03 营业外收入14.40 0.00 0.00 0.00 营业外支出39.86 0.00 0.00 0.00 利润总额3963.67 41070.53 48281.64 44280.03 所得税1373.63 6160.58 7242.25 6642.00 净利润2590.03 34909.95 41039.40 37638.02 少数股东损益511.17 12293.53 14498.73 12890.39 归属母公司净利润2078.86