2022年报&2023年一季报点评：云母提锂持续放量，量增抵消锂价下行

永兴材料（002756）2022年报&2023年一季报点评 云母提锂持续放量，量增抵消锂价下行 挖掘价值投资成长 / / 2023年05月17日 【投资要点】 3月21日，公司发布2022年年报。报告期内实现营业收入155.79亿元，同比增长116.39%；归母净利润63.20亿元，同比增长612.42%。公司Q4实现收入47.13亿元，同比增长106.96%，环比增加5.86%；归母净利润20.49亿元，同比增长508.56%，环比增加2.10%。4月24日，公司发布2023年一季报，2023年Q1公司实现营业收入33.37亿元，同比增长26.85%；归母净利润9.31亿元，同比增长14.76%。 针对锂盐市场变化，及时调整策略，助力业绩大幅增长。得益于下游客户对于锂盐产品的强烈需求，2022年初起碳酸锂价格持续上涨；“月度订单+现签散单”销售模式与对产品终端市场的开拓帮助公司实现销量稳定增长。2022年公司实现碳酸锂销量1.97万吨，同比增长75.47%；实现营业收入87.38亿元，同比增长613.92%；归属于上市公司股东净利润59.63亿元，同比增长1169.80%，业绩增长明显。2023年第一季度碳酸锂价格出现回落，截至5月11日，据Choice数据，电池级碳酸锂价格回落至23.00万元每吨，可能会对公司毛利率产生下行压力。但公司发挥产能优势提升产量，及时调整销售策略，应对市场变化。2023年Q1实现碳酸锂销量6,010吨，同比增长120.96%。 锂矿资源储备丰沛，产能持续提升。公司控股子公司花桥矿业拥有的 化山瓷石矿累计查明陶瓷土矿资源储量492,252.13千吨，目前采矿许 可证证载生产规模已由100.00万吨/年变更为300.00万吨/年，为公司锂云母及碳酸锂生产原材料提供了保障。公司电池碳酸锂项目已实现年产3万吨产能，且180万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目投产，进一步推动公司锂盐产品产能提升。 锂离子电池项目全面投产，产品获客户与市场认可。公司专注于超宽 温区、超长寿命、超快充放电速度、超高功率电池的电芯、模组、电池PACK及系统的研发、生产和销售，且可根据客户需求进行定制。报告期内，公司司超宽温区超长寿命锂离子电池一期项目全面投产，并参与浙江省新型储能电网侧示范项目宁波朗辰新能源有限公司50MW/100MWh独立储能电站项目，第一批次产品成功供货并获得认可。 特钢新材料业务承压，多途径发展凸显韧性。受国际原材料价格波动影响，2022年不锈钢行业出现疲软，公司积极把握中高端不锈钢及特殊合金材料市场需求，采取多种手段削弱不利影响，凸显发展韧性。报告期内实现营收68.41亿元，同比增长14.49%；归属于上市公司股东净利润3.57亿元，同比降低14.60%，盈利能力较好维持稳定水平。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥电话：021-23586475 相对指数表现 63.87% 46.84% 29.81% 12.77% -4.26% -21.29% 5/177/179/1711/171/173/17 永兴材料沪深300 基本数据 总市值（百万元)38664.36 流通市值（百万元)27712.64 52周最高/最低（元）175.99/60.02 52周最高/最低（PE）44.15/5.17 52周最高/最低（PB）13.80/2.71 52周涨幅（%）-5.68 52周换手率（%）520.19 相关研究 公司研究 钢铁 证券研究报告 【投资建议】 公司锂矿资源充足，随着相关项目建成投产，锂资源产能进一步提升，公司上游自给优势更加凸显，成长空间广阔；且公司特钢新材料业务盈利保持稳定水平。但受2023年一季度锂盐价格回落影响，公司盈利存在下行压力。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为151.72亿元、150.86亿元、160.61亿元；归母净利润分别为40.02亿元、32.88亿元、29.72亿元，对应EPS分别为7.42元、6.10元、5.51元，对应PE分别为9.77倍、11.89倍、13.15倍。鉴于公司未来发展前景良好，成长路径明确，产能放量存在潜能，我们维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15578.73 15172.27 15086.11 16060.64 增长率（%） 116.39% -2.61% -0.57% 6.46% EBITDA（百万元） 7736.44 5004.36 4116.28 3714.09 归母净利润（百万元） 6319.74 4002.37 3287.91 2972.16 增长率（%） 612.42% -36.67% -17.85% -9.60% EPS（元/股） 15.59 7.42 6.10 5.51 市盈率（P/E） 5.91 9.77 11.89 13.15 市净率（P/B） 3.11 2.45 2.05 1.79 EV/EBITDA 3.77 5.44 5.93 5.93 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 锂盐价格快速下降； 市场需求不振。 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产11758.82 14767.01 17476.25 19985.17 经营活动现金流 6648.93 3694.25 3628.66 3113.07 货币资金9026.90 11838.25 14677.13 17058.76 净利润 6499.35 4126.15 3389.59 3064.08 应收及预付248.76 208.96 211.66 208.40 折旧摊销 209.55 329.45 365.67 401.85 存货991.01 1082.52 1021.87 1025.77 营运资金变动 62.08 -762.49 -126.22 -353.84 其他流动资产1492.14 1637.28 1565.59 1692.24 其它 -122.05 1.14 -0.38 0.99 非流动资产3664.56 3917.66 4142.97 4322.38 投资活动现金流 -335.76 -583.70 -590.59 -582.25 长期股权投资254.69 254.69 254.69 254.69 资本支出 -464.05 -591.29 -599.64 -590.28 固定资产2922.55 3113.41 3273.95 3399.53 投资变动 86.47 0.00 0.00 0.00 在建工程10.47 21.72 35.48 38.32 其他 41.82 7.59 9.05 8.03 无形资产322.40 373.40 424.40 475.40 筹资活动现金流 866.39 -299.20 -199.20 -149.20 其他长期资产154.45 154.45 154.45 154.45 银行借款 715.72 0.00 0.00 0.00 资产总计15423.38 18684.67 21619.21 24307.55 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债2706.08 2141.22 1886.17 1660.42 股权融资 1086.50 0.00 0.00 0.00 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -935.84 -299.20 -199.20 -149.20 应付及预收1116.87 875.40 811.16 692.71 现金净增加额 7185.90 2811.35 2838.87 2381.63 其他流动负债1589.21 1265.82 1075.01 967.71 期初现金余额 1825.04 9010.94 11822.30 14661.17 非流动负债144.77 144.77 144.77 144.77 期末现金余额 9010.94 11822.30 14661.17 17042.80 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债144.77 144.77 144.77 144.77 负债合计2850.85 2285.99 2030.94 1805.19 实收资本414.69 414.69 414.69 414.69 资本公积2696.06 2696.06 2696.06 2696.06 留存收益9161.07 12863.44 15951.35 18773.51 主要财务比率 归属母公司股东权12278.96 15981.33 19069.24 21891.40 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益293.56 417.35 519.04 610.96 成长能力（%） 负债和股东权益15423.38 18684.67 21619.21 24307.55 营业收入增长 116.39% -2.61% -0.57% 6.46% 营业利润增长 657.66% -36.62% -17.83% -9.58% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 612.42% -36.67% -17.85% -9.60% 至12月31日2022A2023E2024E2025E 获利能力（%） 营业收入 15578.73 15172.27 15086.11 16060.64 毛利率 52.34% 34.41% 28.26% 23.50% 营业成本 7425.24 9951.17 10822.58 12285.85 净利率 41.72% 27.20% 22.47% 19.08% 税金及附加 174.35 121.38 105.60 96.36 ROE 51.47% 25.04% 17.24% 13.58% 销售费用 21.07 15.17 15.09 12.85 ROIC 50.77% 24.23% 16.28% 12.51% 管理费用 108.46 91.03 90.52 80.30 偿债能力 研发费用 514.94 470.34 452.58 433.64 资产负债率（%） 18.48% 12.23% 9.39% 7.43% 财务费用 -137.10 -180.54 -236.77 -293.54 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -2.86 0.00 0.00 0.00 流动比率 4.35 6.90 9.27 12.04 公允价值变动收益 -0.39 0.00 0.00 0.00 速动比率 3.94 6.34 8.65 11.31 投资净收益 7.58 7.59 9.05 8.03 营运能力 资产处置收益 -0.38 -1.52 -1.51 -1.61 总资产周转率 1.01 0.81 0.70 0.66 其他收益 114.20 151.72 150.86 160.61 应收账款周转率 94.39 116.73 124.21 158.07 营业利润 7670.81 4861.51 3994.92 3612.21 存货周转率 15.72 14.02 14.76 15.66 营业外收入 0.04 0.20 0.20 0.20 每股指标（元） 营业外支出 7.21 7.41 7.36 7.61 每股收益 15.59 7.42 6.10 5.51 利润总额 7663.64 4854.30 3987.76 3604.80 每股经营现金流 16.03 6.85 6.73 5.77 所得税 1164.29 728.14 598.16 540.72 每股净资产 29.61 29.64 35.37 40.61 净利润 6