2022年报及2023年一季报点评：持续优异表现，多品牌多品类共进

事项： 公司2022年实现营收63.85亿元(+37.82%)，归母净利润同比增长41.88%至8.17亿元，扣除非经常性损益后为7.89亿元(+38.8%)。非经常性损益主要是政府补助0.38亿元。eps（基本）=2.9元。2022年公司每股派发现金红利0.87元（含税），股利支付率30.18%，每股以资本公积金转增0.4股。2022年计提资产减值损失1.65亿元（主要为存货跌价损失0.95亿元，对持有的珠海海狮龙生物科技有限公司10%股权进行了减值测试，计提长期股权投资减值损失0.67亿元）和信用减值损失0.05亿元。 2022年公司销售费用同比+39.88%至27.86亿元，销售费用率43.63%，+0.64 pct；管理费用同比+38.11%至3.27亿元，管理费用率5.13%，+0.01 pct，基本稳定；研发费用同比增长67.15%至1.28亿元，研发费用率2%，+0.35 pct。 2022单四季度营收同比增长49.51%至24.23亿元，归母净利润同比增长52.05%至3.22亿元。单四季度收入、归母净利润占全年分别为37.95%，39.41%。 单季度销售费用率-0.23 pct至44.77%，管理费用率-0.63 pct至3.78%，研发费用率-0.14 pct至1.35%。 另公司2023Q1实现营收16.22亿元（+29.27%），归母净利润+31.32%至2.08亿元，扣除非经常性损益后为1.98亿元（+34.93%）。非经常性损益主要是政府补助。eps（基本）=0.73元。2023Q1毛利率同比+2.46pct至70.03%，净利率略微提升0.2pct至13.70%。销售费用同比增长31.87%至7.01亿元，销售费用率43.23%，+0.85 pct；管理费用同比+47.06%至0.95亿元，管理费用率5.87%，+0.71 pct；研发费用同比增长73%至0.52亿元，研发费用率3.2%，+0.81 pct。 评论： 前期公司已发布2022年业绩快报，公司2022年营收和利润增速明显超过股权激励指标。2023在行业环境一般的情况下，Q1公司依然实现了29.27%的收入增长和31.32%的归母净利润增速，符合预期。 2022年公司线上销售比例已经达到90.98%（+6.05pct，比2020年提升20.97pct），线上直营为公司最主要的增长驱动力，线上直营销售比例为已经达到70.40%（2020、2021年分别为42.45%和60.66%），而线上分销比例从2020年的27.56%下降至2022年的20.58pct（2021年为24.27%）。线上直营比例的明显提升离不开公司大单品策略，也带动了公司毛利率水平持续提升（毛利率从2020年的63.55%上升至2021年的66.46%，并继续在2022年上升至69.70%。线上毛利率比2022年提升2.63pct至70.90%）；在此基础上，公司应对行业环境的变化，持续加大品牌投入和新品牌孵化、品牌重塑，销售费用率从2020年的39.90%上升至2021年的42.98%至2022年的43.63%，其中品牌形象宣传费2020年为32.68%，2021年为36.12%，2022年为37.90%，持续巩固品牌形象（2022年珀莱雅和彩棠分别开展了7项和6项品牌营销事件，加强品牌形象塑造和消费者共情）；净利率水平稳中有升（2020年为12.04%，2021年为12.02%，2022年为13.02%）。公司研发投入也持续缓缓加大，2020年为1.92%，2021年1.65%，2022年达到2.00%。目前线下渠道仍然在调整当中，生意逻辑从“渠道政策”驱动演化为“动销”驱动；品牌力赋能百货渠道，对既存店柜位优化、形象升级，结合目前发展战略，预计经过优化后未来将在线下塑造比以往更高端的品牌形象，也和线上形成差异化协同。 2022年公司主品牌珀莱雅同比增长37.46%至52.64亿元，在大单品的带动下，主品牌持续保持增长活力；彩棠品牌在上年翻番基础上销售增长132.04%至5.72亿元，收入占比上升至8.99%，OR品牌的收入规模也过亿（1.26亿元），悦芙媞收入1.87亿元；合计看珀莱雅和彩棠外的其他品牌（含OR和悦芙媞及其他）增长约16.49%。2022年美容彩妆类金额7.52亿元，除彩棠外其余品牌贡献约在1.8亿元（结合公司跨境代理品牌收缩，预计该品类跨境部分也有 收缩）；含洁肤的护肤类收入增长38.56%至54.84亿元。 在外部市场环境快速变化的情况下，公司坚定6*N战略，夯实【研发、产品、内容、运营】为主线的精细化运营管理体系，辅以【文化-战略-机制-人才】的自驱型组织构建，敏锐洞察市场需求并以研发实力为基础快速相应，大单品策略持续深化，持续打造大单品矩阵，且不断升级老品。 核心品牌发展：1）2022年公司重点对珀莱雅品牌的双抗、红宝石、源力三大家族系列的产品品类和功效进行了拓展和升级，推出源力面霜、源力面膜等新品，并对双抗小夜灯眼霜、红宝石面霜和源力精华升级，相继推出2.0版本，进一步夯实了三大家族系列的心智；同时持续探索高端线品类，推出启时精华油。让消费者有了更多样性的选择和更优质的产品体验。2022年度珀莱雅品牌在天猫平台，精华品类排名第1，面膜品类排名第4，眼霜品类排名第4，面霜品类排名第9。2）2022年彩棠品牌在面部彩妆大类目基础上延伸出“轮廓”和“底妆”两个细分赛道，在修容、高光、妆前的基础上拓展了粉底液、遮瑕、定妆喷雾，合计6个类目。三色修容盘在天猫高光类目排名第1，双色高光盘在天猫高光类目排名第2；妆前乳在天猫隔离/妆前类目排名第1；新推出的“三色遮瑕盘”在天猫遮瑕类目排名第1；新推出的“定妆喷雾”，也已进入天猫定妆喷雾类目前10。3）OR及悦芙媞在2022年也取得不错表现。 2023以来公司继续推新，红宝石面膜和水乳2.0，云朵防晒，4月双抗精华升级至3.0版本，紧接着又进行了双抗水乳霜升级；彩棠也推出了争青系列（口红、胭脂盘、眉部盘）；悦芙媞旗下洁颜蜜、油橄榄面膜升级至2.0；OR旗下头皮轻盈凝露、樱花限定洗护套组等密集亮相。 投资建议：公司在行业发展的平稳阶段展示了强α，背后是大单品矩阵基石+强推新、强出品能力，更底层的是公司的【研发、产品、内容、运营】；而且系列大单品推新成功、迭代升级优化后消费者对品牌的信仰逐步提升，品牌势能稳步积累，反过来公司势能起来后推新效率和成功率更高。预计2023年品牌势能延续、巡航发展，我们上调2023、2024年业绩预测至10.3和12.6亿元（原来为9.3亿元和11.5），新增2025年预测为15.2亿元；我们仍然给予公司2023年55倍左右pe水平，跟随业绩预测上调，我们略微上调目标价至200元（原为180元），对应565亿目标市值。近期外资达到上线而进行的被动减持带来的股价调整，考虑目前市场环境，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济影响，行业竞争，推新不力等。 [RepORtFinancialIndex] 主要财务指标