中鼎股份2022年报及2023年一季报点评：整合全球资源，实现业绩稳步增长

证券研究报告公司研究 公司点评报告中鼎股份(000887)投资评级买入上次评级买入陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理联系电话：13522702936邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 中鼎股份2022年报及2023年一季报点评：整合全球资源，实现业绩稳步增长 2023年5月7日 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业收入148.5 亿元，同比+16%，归母净利润9.6亿元，同比+1.6%，扣非归母净利润7.4亿元，同比+13%；2023年Q1实现营业收入38.6亿元，同比+15%，归母净利润 2.6亿元，同比+4.6%,扣非归母净利润2.2亿元，同比+0.3%。点评： 整合全球资源，实现业绩稳步增长。公司持续整合全球资源，加大开拓新能源环保汽车、汽车电子、系统总成等领域，业绩实现稳步增长。2022年公司实现营业收入148.5亿元（同比+16%），归母净利润9.6亿元 （同比+1.6%），毛利率20.9%（同比-1.6pct），净利率6.4%（同比-1.3pct）;2023年Q1实现营业收入38.6亿元（同比+15%），归母净利润2.6亿元（同比+4.6%），毛利率20.8%（同比-1.3pct），净利率6.7% （同比-0.7pct）。 产品结构持续优化，智能底盘业务收入占比提升。公司迎合汽车智能化发展趋势，积极持续推动空气悬挂系统、轻量化底盘系统、流体管路系统增量业务的落地成长。2022年空悬系统业务收入6.8亿元（同比 +8.5%），占收入比重为4.6%(同比-0.3pct)；轻量化业务收入11.2亿元(同比+41.7%)，占收入比重为7.5%(同比+1.3pct)；橡胶业务收入 34.3亿元（同比+24.5%），占收入比重为23.1%(同比+1.5pct)；冷却系统业务收入43.2亿元（同比+22.8%），占收入比重为29.1%(同比 +1.5pct)。 推动海外技术国内落地，积极培育新增长点。1）空悬系统：AMK中国空气供给单元产品组装及生产线已落地，继续推动空气弹簧、储气罐等其他硬件自产项目的落地，截至2022年底AMK中国已获订单总产值73.14亿元。2）轻量化底盘：子公司四川望锦核心技术为球头铰链总成产品，锻铝控制臂总成项目已经取得突破性进展；获得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个传统主机厂订单，同时在新能源头部企业业务都取得突破性进展并获得相关订单。3）密封系统：积极推进新能源布局，已经开发配套成功高性能新能源电机密封；已经开发批产新能源电池模组密封系统和电桥总成等产品，为沃尔沃、蔚来、上汽、广汽等新能源汽车平台配套。 盈利预测与投资评级：公司是国内领先的汽车底盘龙头，积极推动海外技术国内落地，业绩有望实现较快增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润为12.72、15.26、18.35亿元，对应PE分别为12、10、9倍,维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、汇率波动、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 12,801 14,852 17,120 19,061 21,000 增长率YoY 10.9% 16.0% 15.3% 11.3% 10.2% 归属母公司净利润 950 964 1,272 1,526 1,835 (百万元)增长率YoY 92.8% 1.6% 31.9% 19.9% 20.3% 毛利率 22.1% 20.9% 21.2% 21.4% 21.5% 净资产收益率ROE 10.3% 8.6% 10.5% 11.5% 12.4% EPS(摊薄)(元) 0.72 0.73 0.97 1.16 1.39 市盈率P/E(倍) 16.73 16.48 12.49 10.42 8.66 市净率P/B(倍) 1.72 1.42 1.31 1.19 1.08 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2023年5月5日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 150 120 90 60 30 2017 0 -30 营业总收入（亿元）同比(%) 50%12 10 40% 8 30%6 4 20% 2 10%0 2023Q1 0%-2 -4 -10%-6 归母净利润（亿元）同比(%) 120% 100% 80% 60% 40% 20% 2022 2023Q1 0% -20% -40% -60% 2018 2019 2020 2021 2022 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 营业总收入（亿元）同比(%) 50% 40% 30% 20% 10% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0% -10% -20% -30% 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0.0 -0.5 -1.0 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率图6：公司季度费用率 毛利率(%) 净利率(%) 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2021Q1 0% 销售费用率（%）管理费用率（%） 研发费用率（%）财务费用率（%） 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0% 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 9,98611,727 11,800 12,65613,934 营业总收入 12,801 14,85217,120 19,06121,000 货币资金 1,6601,924 330 883523 营业成本 9,971 11,75313,485 14,98816,476 应收票据 205405 160 503237 营业税金及附加 96 92119 129142 应收账款 2,8273,506 4,121 4,2464,974 销售费用 388 399428 457483 预付账款 70105 216 182213 管理费用 832 882966 1,0181,058 存货 2,5583,258 3,859 3,7064,710 研发费用 573 658736 833915 其他 2,6662,529 3,115 3,1363,277 财务费用 129 103184 177147 非流动资产 8,4839,397 9,903 10,15810,389 减值损失合计 -44 -960 00 长期股权投资 212275 455 455455 投资净收益 271 142128 143158 固定资产（合计） 3,9234,309 4,399 4,4754,508 其他 106 109149 169191 无形资产 599634 625 618618 营业利润 1,146 1,1211,479 1,7702,128 其他 3,7494,178 4,423 4,6104,808 营业外收支 5 -110 00 资产总计 18,46921,124 21,703 22,81424,323 利润总额 1,151 1,1101,479 1,7702,128 流动负债 6,2656,990 7,058 7,1907,436 所得税 203 164218 261314 短期借款 1,2932,268 1,968 1,6681,368 净利润 948 9461,261 1,5091,814 应付票据 459502 847 4911,018 少数股东损益 -2 -18-11 -17-21 应付账款 1,9662,844 2,726 3,4303,346 归属母公司净利润 950 9641,272 1,5261,835 其他 2,5471,376 1,518 1,6011,704 EBITDA 1,728 1,8052,285 2,6503,033 非流动负债 2,9132,932 2,480 2,3002,150 EPS（当年）（元） 0.78 0.740.97 1.161.39 长期借款 9532,117 1,917 1,7371,587 其他 1,960815 564 564564 现金流量表 单位:百万元 负债合计 9,1789,922 9,538 9,4919,586 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 3834 23 6-15 经营活动现金流 881 9101,096 2,5231,640 归属母公司股东权益 9,25311,168 12,142 13,31814,752 净利润 948 9461,261 1,5091,814 负债和股东权益 18,46921,124 21,703 22,81424,323 折旧摊销 788 777807 9191,000 财务费用 138 98213 182160 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -271 -142-128 -143-158 主要财务指标 2021A2022A 2023E 2024E2025E 营运资金变动 -725 -846-999 130-1,092 营业总收入 12,80114,852 17,120 19,06121,000 其它 2 76-57 -74-85 同比(%) 10.9%16.0% 15.3% 11.3%10.2% 投资活动现金流 56 -1,103-1,427 -957-989 归属母公司净利润 950964 1,272 1,5261,835 资本支出 -756 -1,205-1,076 -1,100-1,147 同比(%) 92.8%1.6% 31.9% 19.9%20.3% 长期投资 387 -330-480 00 毛利率(%) 22.1%20.9% 21.2% 21.4%21.5% 其他 425 432128 143158 ROE(%) 10.3%8.6% 10.5% 11.5%12.4% 筹资活动现金流 -1,206 400-1,263 -1,012-1,010 EPS（摊薄）（元） 0.720.73 0.97 1.161.39 吸收投资 0 32 00 P/E 16.7316.48 12.49 10.428.66 借款 1,658 3,937-500 -480-450 P/B 1.721.42 1.31 1.191.08 支付利息或股息 -378 -391-513 -532-560 EV/EBITD