2022年报及2023年一季报点评报告：市占率提升，成本端持续优化

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 市占率提升，成本端持续优化 ——牧原股份(002714)2022年报及2023年一季报点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(维持) 市场数据(2023-04-27) 收盘价(元)47.67 投资要点： 发布日期：2023年04月28日 一年内最高/最低(元)65.14/45.92 沪深300指数3,988.42 市净率(倍)3.76 流通市值(亿元)1,733.32 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元)12.67 每股经营现金流(元)-0.70 毛利率(%)1.88 净资产收益率_摊薄(%)-1.70 资产负债率(%)56.37 总股本/流通股(万股)546,977.90/363,609.0 9 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 牧原股份沪深300 22% 17% 12% 6% 1% -4% -9% -14% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：中原证券 相关报告 《牧原股份(002714)公司点评报告：盈利水平快速修复，成本端持续优化》2023-02-28 《牧原股份(002714)中报点评：行业步入上行周期，龙头市占率提升》2022-09-02 《牧原股份(002714)公司点评报告：市占率提升，周期底部龙头优势突显》2022-03-04 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司业绩符合预告，2023Q1再次陷入亏损。根据公司公告，2022年公司实现总营收1248.26亿元，同比增长58.23%；归母净利润 132.66亿元，同比增长92.16%；扣非后归母净利润130.29亿元，同比增长92.03%；基本每股收益为2.49元。2022年下半年受益于猪价的快速反弹，公司养殖业务迎来量价齐升的良好局面，带动全年业绩同比大幅增长。2023Q1公司营收241.98亿元，同比增长32.29%；归母净利润亏损11.98亿元，同比增长76.87%；扣非后归母净利润亏损12.52亿元，同比增长76.11%。由于2023年春节后猪价下行，公司再次陷入亏损，但亏损幅度小于2022年同期。 养殖产能去化，预计2023Q2迎来利润拐点。根据博亚和讯数据，2023年一季度末全国生猪存栏同比增长4.64%，环比下降1.8%；统计局数据显示，2023年3月末能繁母猪存栏量4305万头，环比下降0.9%，生猪产能再次阶段性去化。同时，玉米、豆粕价格高位回调，养殖成本端压力缓解，预计2023年二季度末行业有望实现扭亏为盈。从养殖规模化程度来看，2022年出栏量前10家上市猪企的市占率由2021年的14.14%增长至17.38%，提升了3.24个百分点，行业集中度持续提升。 公司市占率快速提升，成本端持续优化。2022年公司养殖业务迎来量价齐升的良好局面，全年公司共出栏生猪6,120.1万头，同比增长52%；其中商品猪5,529.6万头、仔猪555.8万头、种猪34.6万头，分别占比90.4%、9.1%、0.6%。2022年公司生猪销售收入1,197.6亿元，占总营收比例95.93%，同比增长59.5%。根据统计局数据，2022年全国累计出栏生猪69,995万头，公司市占率由 2021年的6%提升至8.7%，龙头地位进一步得到巩固。2022年，公司生猪板块毛利率18.42%，同比提升0.94个百分点。从成本端来看，2022年末公司商品猪完全成本已低于15.5元/公斤，并且仍存在进一步优化的空间，在行业中成本优势突出。2023Q1公司出栏生猪1384.5万头，同比增长0.2%，其中商品猪、仔猪、种猪占比分别为96.61%、3.01%、0.37%。2023Q1公司出栏量增速放缓主要由于2022上半年调减能繁母猪产能导致。截至2023年一季度末，公司能繁母猪存栏量284.6万头，环比增加1.1%，同比增加3.42%，预计2023年公司整体出栏量有望持续增长。 维持公司“增持”考评虑级到。行业周期性变化和公司产能扩张， 预计2023-2025年可实现归母净利润272.04/244.40/237.24亿元， EPS分别为4.97/4.47/4.34元，对应PE为9.58/10.67/10.99倍。 根据生猪养殖行业可比上市公司平均市盈率，给予公司2023年10XPE，目前公司估值仍处于合理区间。考虑到公司行业市占率的快速提升和龙头企业的规模优势，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 78,890 124,826 143,082 153,927 167,242 增长比率（%） 40.18 58.23 14.62 7.58 8.65 净利润（百万元） 6,904 13,266 27,204 24,440 23,724 增长比率（%） -74.85 92.16 105.06 -10.16 -2.93 每股收益(元) 1.26 2.43 4.97 4.47 4.34 市盈率(倍) 37.77 19.65 9.58 10.67 10.99 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：2017-2023年公司单季度营收及增速图2：2017-2023年公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：2018-2023年公司利润率图4：2018-2022年公司出栏量及市占率 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 48,753 62,578 96,180 100,028 139,585 营业收入 78,890 124,826 143,082 153,927 167,242 现金 12,198 20,794 41,671 51,181 76,902 营业成本 65,680 102,987 102,865 115,090 128,901 应收票据及应收账款 136 237 312 355 426 营业税金及附加 92 185 167 197 220 其他应收款 264 493 526 586 622 营业费用 700 759 1,129 1,231 1,338 预付账款 1,090 2,102 5,134 3,334 4,266 管理费用 3,442 4,201 7,054 8,466 8,529 存货 34,476 38,252 47,834 43,871 56,667 研发费用 808 1,142 1,256 1,452 1,321 其他流动资产 590 702 702 702 702 财务费用 2,178 2,775 2,955 3,239 3,527 非流动资产 128,513 130,369 163,938 181,915 193,264 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 307 582 776 973 1,195 其他收益 1,694 2,189 2,523 2,919 3,032 固定资产 99,551 106,359 137,090 153,955 165,441 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 863 952 1,270 1,437 1,628 投资净收益 -13 47 52 30 53 其他非流动资产 27,792 22,476 24,802 25,551 25,000 资产处置收益 0 -2 0 -1 -1 资产总计 177,266 192,948 260,118 281,943 332,849 营业利润 7,668 14,854 30,232 27,201 26,488 流动负债 78,232 78,167 111,619 106,196 130,585 营业外收入 323 377 0 0 0 短期借款 22,292 29,165 35,482 41,798 48,301 营业外支出 380 301 0 0 0 应付票据及应付账款 36,669 28,343 46,763 36,560 53,043 利润总额 7,611 14,930 30,232 27,201 26,488 其他流动负债 19,271 20,658 29,374 27,838 29,241 所得税 -28 -3 -40 -47 -29 非流动负债 30,430 26,710 31,710 31,710 31,710 净利润 7,639 14,933 30,272 27,248 26,518 长期借款 13,923 10,646 15,646 15,646 15,646 少数股东损益 735 1,667 3,068 2,808 2,794 其他非流动负债 16,507 16,064 16,064 16,064 16,064 归属母公司净利润 6,904 13,266 27,204 24,440 23,724 负债合计 108,662 104,877 143,329 137,906 162,295 EBITDA 18,740 29,848 47,187 51,139 52,070 少数股东权益 14,252 16,287 19,355 22,164 24,958 EPS（元） 1.28 2.49 4.97 4.47 4.34 股本 5,262 5,472 5,440 5,440 5,440 资本公积 9,123 17,631 16,111 16,111 16,111 主要财务比率 留存收益 37,965 49,744 76,947 101,387 125,111 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 54,352 71,783 97,433 121,873 145,597 成长能力 负债和股东权益 177,266 192,948 260,118 281,943 332,849 营业收入（%） 40.18 58.23 14.62 7.58 8.65 营业利润（%） -74.80 93.70 103.53 -10.03 -2.62 归属母公司净利润（%） -74.85 92.16 105.06 -10.16 -2.93 获利能力毛利率（%） 16.74 17.50 27.09 25.23 22.93 现金流量表（百万元） 净利率（%） 8.75 10.63 19.28 15.88 14.19 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 12.70 18.48 27.92 20.05 16.29 经营活动现金流 16,295 23,011 60,138 43,609 54,650 ROIC（%） 7.72 11.74 17.38 13.57 11.65 净利润 7,639 14,933 30,272 27,248 26,518 偿债能力 折旧摊销 8,896 12,132 14,053 20,729 22,106 资产负债率（%） 61.30 54.36 55.10 48.91 48.76 财务费用 2,290 3,131 1,455 1,739 2,027 净负债比率（%） 158.39 119.08 122.72 95.74 95.16 投资损失 13 -47 -52 -30 -53 流动比率 0.62 0.80 0.86 0.94 1.07 营运资金变动 -2,658 -7,362 14,411 -6,077 4,051 速动比率 0.1