商贸零售：美容护理双周刊：以学术赋能品牌，内外资龙头持续布局

美容护理双周刊（4.17-4.30）： 以学术赋能品牌，内外资龙头持续布局 商业贸易 2023年5月7日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周子莘美护分析师 执业编号：S1500522110001 联系电话：13276656366 邮箱：zhouzixin@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究行业周报 商业贸易 美容护理双周刊（4.17-4.30）： 以学术赋能品牌，内外资龙头持续布局 2023年05月07日 本期内容提要: 双周专题：以学术赋能品牌，内外资龙头持续布局。在行业监管趋严、美妆消费者对于产品成分、功效性、安全性均提出了更高要求的背景下，内外资品牌均在寻找更高效的建立消费者认知与认可的方式，而对于皮肤学级品牌而言，学术合作背书 是已经经过龙头品牌验证的成功策略之一，下文将以薇诺娜品牌（贝泰妮）、玉泽品牌（上海家化）以及欧莱雅集团的布局探索当前品牌与学术结合的发展路径。 �薇诺娜：定义泛敏感概念，以学术宣传赋能品宣。薇诺娜联合四大行业权威机构，于4月16日举办“敏感新视角开创新纪元”第四届中国敏感性皮肤高峰论坛，邀请多位皮肤学专家共同探索敏感性皮肤研究成果，首次提出了“泛敏感”概念，通过 清晰定义“泛敏感”与“敏感”的不同状态，为薇诺娜4月上线公域的屏障系列以及明星舒敏特护系列的使用场景进行了更明确的区分，并以论文为屏障系列的核心成分、配方进行专业背书，以学术宣传赋能品宣与消费者教育。根据魔镜数据，屏障系列上线公域天猫平台首月取得约1587万销售额，期待屏障特护霜在种草后继续放量，成长为新的明星单品系列。 ②玉泽：与瑞金医院合作展开防晒安全性研究，“医研共创”概念进一步深化。玉泽于4月1日主办召开了“第四届中国皮肤屏障高峰论坛”，百余位国内外顶尖皮肤科专家就“皮肤屏障修护议题”展开学术交流与讨论。2023年品牌启动了联合瑞金医院 的防晒安全联合研究项目，开展“防晒剂对体内暴露的影响”相关研究与临床论证，补充大分子防晒剂的安全性数据，为敏感肌、医美术后人群更安全有效地使用防晒产品提供理论支持，进一步深化“医研共创”理念。 ③欧莱雅集团：深谙医生赋能品牌逻辑，加深国内医学圈层链接。欧莱雅在2022年 年报中即有提及，品牌合作了超25万医生，相较于2021年增长13%，根据第三方 调查，理肤泉成为2022H1皮肤科医生最推荐的品牌，可见欧莱雅同样认为与皮肤科医生的推荐、合作能够为品牌提供背书，加深消费者对于品牌的信任。集团也在国内逐步开展布局：2022年修丽可医学团队与中国皮肤科学专家开展了多项研究合作，分别举办了29场/6000+场专家论坛/入院培训。欧莱雅中国皮肤科学美容事业部也在近日举办的品牌战略发布会上官宣了与国内集团、医学委员会的战略性合作，包括：人才培育、在线问诊等。 产品创新洞察：国货品牌围绕自身核心单品持续升级发展。�寻找新的机会类目与迭代核心单品。珀莱雅近期推出了多款细分类目新品，尝试了先前未布局的精华油、眼膜、唇膜赛道，由于品牌先前在该类目中布局空白，价格相对不易受到品牌 已有类目产品均价的制约。珀莱雅也在近期发布了红宝石面膜2.0新品，为上移价格带提供更多机会。②以强功效性为新品背书。国货头部品牌新品主要功效包括抗老、紧致淡纹、祛痘等，产品名称中加入核心成分名称明确产品与竞品间的差异 点，并通过试验数据证明产品的功效性，该类产品的价格带多位于300元以上。③以全新系列/全新品牌提升产品价格锚点。22年上线的高端抗衰品牌第十四章价格区间约700-1300元、高端护肤品牌KEYiN主打重组胶原蛋白成分，价格带位于300- 400元，上述品牌均以核心成分+专业研发（以自主或合作方式）作为核心宣传点。 ④薇诺娜的屏障特护霜上线公域以及珀莱雅核心单品双抗升级为3.0版本，头部企业围绕自身核心单品持续升级发展。 投资建议：医美：龙头标的领涨，后续建议关注1+2线标的的组合机会。我们认为随着爱美客、华东医药等核心标的表现向好，医美板块估值锚点上移或将带动行业 投资热度提升；随着龙头标的领涨，后续可同步关注除第一类标的（品牌矩阵丰富，产品认可度较高的头部标的，如：爱美客、华东医药）外的第二类标的（具备产品矩阵或下游机构布局的标的，当前涨幅不及第一类标的但弹性较高，如：昊海 生科、朗姿股份、医思健康、复锐医疗科技、江苏吴中、美丽田园医疗健康）。化妆品：当前重点关注具备较强弹性的贝泰妮，业绩增长确定性较高的珀莱雅和胶原蛋白行业高景气度之下业绩有望保持较快增长的巨子生物。 风险因素：宏观因素影响消费情绪；监管政策变动；新品表现不及预期。 目录 1、双周专题：以学术赋能品牌，内外资龙头持续布局4 2、双周观点：关注当前美护板块的布局机会8 3、头部品牌护肤品产品创新洞察：国货品牌通过多种方式探索更高价格带9 4、公司动态跟踪13 4.1公司公告13 4.2公司涨跌幅17 5、行业动态跟踪19 5.1医美行业动态19 5.2化妆品行业动态20 6、外资持股变动情况21 6.1美容护理行业外资持股情况21 6.2重点标的外资持股变动21 7、风险因素23 图目录 图1：薇诺娜举办第四届中国敏感性皮肤高峰论坛4 图2：薇诺娜提出“敏感&泛敏感”概念4 图3：薇诺娜针对不同类型的敏感状态给予了相应的护肤建议5 图4：对比屏障霜与特护霜成分、肤感以及使用场景5 图5：医生解读屏障霜的核心3:1:1仿生补脂配方5 图6：玉泽举办第四届中国皮肤屏障高峰论坛6 图7：联合瑞金医院启动防晒安全研究项目6 图8：欧莱雅22年合作超25万医生/yoy+13%7 图9：理肤泉为最受到皮肤科医生推荐的品牌7 图10：珀莱雅红宝石面膜2.09 图11：珀莱雅红宝石眼膜9 图12：新品宣传强调功效性与试验数据证明9 图13：薇诺娜与珀莱雅围绕自身核心单品做升级和拓展10 图14：4月17日-30日爱美客股价走势复盘17 图15：4月17日-30日贝泰妮股价走势复盘17 图16：4月17日-30日珀莱雅股价走势复盘17 图17：4月17日-30日华熙生物股价走势复盘17 图18：美容护理外资持股比例整体呈现上行趋势（2021.01-2023.04）21 图19：美容护理外资持股比例整体基本持平（2023.4.17-2023.4.28）21 图20：外资持有爱美客比例基本持平22 图21：外资持有贝泰妮比例显著上升22 图22：外资持有华熙生物比例小幅上升22 图23：外资持有珀莱雅比例略有下降22 表目录 表1：欧莱雅皮肤科学美容事业部核心品牌定位以及销售情况7 表2：部分中高端国货护肤品牌情况10 表3：部分头部国货护肤品牌近期新品情况一览10 表4：部分头部国货美妆牌近期新品情况一览12 表5：美容护理板块核心标的估值表18 1、双周专题：以学术赋能品牌，内外资龙头持续布局 在行业监管趋严、美妆消费者对于产品成分、功效性、安全性均提出了更高要求的背景下，内外资品牌均在寻找更高效的建立消费者认知与认可的方式，而对于皮肤学级品牌而言， 学术合作背书是已经经过龙头品牌验证的成功策略之一，下文将以薇诺娜品牌（贝泰妮）、玉泽品牌（上海家化）以及欧莱雅集团的布局探索当前品牌与学术结合的发展路径。 薇诺娜：定义泛敏感概念，以学术宣传赋能品宣。薇诺娜联合四大行业权威机构，于4月 16日举办“敏感新视角开创新纪元”第四届中国敏感性皮肤高峰论坛，邀请多位皮肤学专家共同探索敏感性皮肤研究成果，并基于消费者大数据分析，联合TMIC发布《2023泛敏感发展趋势白皮书》、基于3年皮肤受损人群调研，携手丁香医生发布《敏感泛敏感护肤新理念》，百位皮肤学领域专家联合倡议“泛敏感状态频发，修护屏障是关键”，首次提出了“泛敏感”概念，通过清晰定义“泛敏感”与“敏感”的不同状态，为薇诺娜4月上线公域的屏障系列以及明星舒敏特护系列的使用场景进行了更明确的区分，并以论文为屏障系列的核心成分、配方进行专业背书，以学术宣传赋能品宣与消费者教育。 图1：薇诺娜举办第四届中国敏感性皮肤高峰论坛图2：薇诺娜提出“敏感&泛敏感”概念 资料来源：薇诺娜官方微信公众号，信达证券研发中心资料来源：薇诺娜官方微信公众号，信达证券研发中心 从敏感类型出发定义产品使用场景。屏障系列在私域（专柜小程序）经过多年的培育，进入公域之初亟需教育消费者对于新品使用场景的认知，使消费者能够对屏障霜&特护霜对应的功效进行区分，具体的敏感与泛敏感分类情况如下： 敏感：角质层薄或屏障易受损，容易受到内外因影响长期、反复出现敏感状态，其诱发因素包括：季节更替、熬夜失眠、更换护肤品、暴力卸妆等；皮肤上主要体现为： ①大面积泛红脱皮；②手感粗糙、面部发热；③存在瘙痒、紧绷、刺痛感。 推荐护肤品：“长期舒敏+必要修红”，包括特护霜、特护精华、修红精华、修红乳等。 泛敏感： （1）屏障脆弱：指普通肌肤存在屏障受损情况，受到强烈刺激时会偶尔敏感，通常无敏感症状，诱发因素包括：医美术后修护不当、过度护肤、过度清洁、频繁卸妆化妆；皮肤上主要体现为：①肤色暗沉、毛孔粗大，偶尔有轻微泛红；②手感略微粗燥；③皮肤清洁后有紧绷感，偶尔泛红发烫。 推荐护肤品：“重建肌肤防御力”，包括屏障水、屏障霜。 （2）伴发敏感：指与特定皮肤问题相关的屏障受损，与皮肤病发作有较高关联性，诱发因素包括：玫瑰痤疮、痤疮、干/油性脂皮、特应性皮炎；皮肤上体现为：①相关特定皮肤问题表征（如：痘痘泛红）②皮肤粗糙，具备特定皮肤问题③特定皮肤问题的主观感受，可能伴有干痒、肿痛或灼热感。 推荐护肤品：“先稳定，再修屏”，包括屏障水乳。 图3：薇诺娜针对不同类型的敏感状态给予了相应的护肤建议 资料来源：薇诺娜微博官方账号，信达证券研发中心 从成分角度解读屏障霜核心竞争力。屏障霜主要成分为3:1:1比例搭配的神经酰胺NP、青刺果油、胆甾醇，通过3:1:1仿生补脂（通过模拟皮肤最佳脂质比，神经酰胺：胆固醇：游离脂肪酸=3:1:1的配比），高密度补充皮肤脂质，达到修护皮肤屏障、日常维稳的效果，并通过医生分享对产品的核心竞争力进行了侧面的解读与背书，进一步强化消费者对于产品的认知度与信任感。 图4：对比屏障霜与特护霜成分、肤感以及使用场景图5：医生解读屏障霜的核心3:1:1仿生补脂配方 资料来源：薇诺娜微博官方账号，信达证券研发中心资料来源：薇诺娜微博官方账号，信达证券研发中心 通过多渠道品宣推进消费者教育，屏障系列有望成长为新的明星系列。品牌在多个社媒渠道 （如：小红书、微信公众号、微博等）基于敏感性皮肤高峰论坛的相关概念进行新品的消费者教育，有助于放大品牌在学术、研发方面的优势，叠加公司在管理团队调整磨合后，重点推进 抖音以及线下渠道发展，根据魔镜数据，屏障系列上线公域天猫平台首月取得约1587万销售额，期待屏障特护霜在种草后继续放量，成长为新的明星单品系列。 玉泽：与瑞金医院合作展开防晒安全性研究，“医研共创”概念进一步深化。玉泽于4月1日主办召开了“第四届中国皮肤屏障高峰论坛”，百余位国内外顶尖皮肤科专家就“皮肤屏障修护议题”展开学术交流与讨论。早在2003年，玉泽就与瑞金医院皮肤科团队开始进行产品的联合研发，2023年品牌启动了联合瑞金医院的防晒安全联合研究项目，开展“防晒剂对体内暴露的影响”相关研究与临床论证，补充大分子防晒剂的安全性数据，为敏感肌、医美术后人群更安全有效地使用防晒产品提供理论支持，进一步深化“医研共创”理念。 图6：玉泽举办第四届中国皮肤屏障高峰论坛图7：联合瑞金医院启动防晒安全研究项目 资料来源：玉泽官方微信公众号，信达证券研发中心资料来源：玉泽官方微信公众