美容护理双周刊：美护龙头或受益于精准防控趋势下的客流复苏

美容护理双周刊（11.18-12.2）：美护龙头或受益于精准防控趋势下的客流复苏 商业贸易 2022年12月04日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周子莘美护分析师 执业编号：S1500522110001 联系电话：13276656366 邮箱：zhouzixin@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 证券研究报告行业研究 行业周报 商业贸易 投资评级上次评级 美容护理双周刊（11.18-12.02）：美护龙头或受益于精准防控趋势下的客流复苏 2022年12月04日 投资要点 双周观点：美护龙头或受益于精准防控趋势下的客流复苏。疫情管控措施更趋精准，线下消费复苏指日可待。11月29日国务院的联防联控机制新闻发布会中提及：做好老年人新冠疫苗接种工作、封控管理快封快解、加大“层层加码”曝光和通报力度等信息，在防疫措施更加科学精准的前提下，线下消费客流修复可期。未来跨区域流动限制减少带动医美客流回升，头部医美公司alpha有望兑现。当前医美医师跨区域执业与顾客跨区域消费均受到疫情阻碍，需求受抑制后传导至上游导致出货放缓。但随防疫措施更科学，高粘性的医美消费或迎来显著复苏，在医美机构终端需求反弹、机构库存得到一定消化后，上游龙头生产商出货量有望继续回归高增长。以线下渠道进行消费者渗透的品牌有望借客流修复趋势获得多维增长驱动。薇诺娜近年来持续铺设线下OTC药房，依靠医疗相关线下渠道强化品牌专业性认知，渗透更多存在改善敏感问题需求的消费者；薇诺娜上海首家精品店于11月25日在人民广场来福士开业，为消费者在线下实地体验产品提供了更多渠道；11月末贝泰妮新品牌AOXMED联合专业皮肤美容机构发起“试用”活动，品牌逐步进入推广期。在精准防疫的大趋势下，客流修复有望提升具备线下布局的品牌渗透拓客效率。 产品创新洞察：国货新品以差异化原料配方强调功效性。从近期国货品牌推新的情况来看：（1）强功效性产品更多，对应高均价：近期新品种，主打强功效性（抗衰、除皱）的产品价格带多位于300元以上。（2）品牌强调对于原料或成分的宣传，在产品命名中已有体现：品牌在产品命名时已经将核心成分作为宣传点，如：薇诺娜的“多元肽”紧致精华液等，通过在产品名称中加入核心成分名称直接点明产品与竞品间的差异点。（3）“试验数据”成为重要宣传点：众多新品在宣传时首先通过试验数据证明产品有效性，随着政策合规趋势以及消费者对于成分功效的重视度提升，产品功效的“可验证性”或成为新的竞争点。（4）成分复配、多重功效提升中高端产品核心竞争力：部分国货精华产品以不同成分对应不同皮肤层次的修护，成分复配带来的多重功效性或帮助国货产品继续布局中高端市场。 外资持股：2022年整体外资持股比例呈现提升趋势，近期小幅波动。近期美容护理板块持股市值小幅提升，从11月21日的185.75亿元升至12月2日的189.90亿元，外资持股比例较为稳定，占比由4.38%微降至4.32%。近期外资持续加仓医美龙头。11月18至12月2日外资持续加仓医美生产商龙头爱美客，累计增持37.55万股，持股比例自5.65%提升至6.08%。 投资建议：1）医美：精准防疫为大方向，人员流动有望逐步恢复，头部公司的优质α将逐步兑现，关注医美客流和医生的跨期流动。建议关注：（1）再生材料赛道（尤其注意胶原蛋白）：爱美客（关注23Q1发布股权激励的可能），华东医药，江苏吴中，巨子生物；（2）合规水光赛道：爱美客，华熙生物，复锐医疗科技；（3）减重赛道：华东医药，爱美客，复锐医疗科技。2）化妆品：部分国货龙头品牌产品力已受到认可，未来品牌可通过加强原料的研发，推出更多具备差异化功效产品。在不断加强的研发基础之上，各家根据自身品牌定位、集团优势加强消费者触达和心智占领：贝泰妮、巨子生物依靠公立医院背书、切入医美机构触达核心客户，强化品牌专业度，在未来线下客流恢复的趋势下有望继续受益；珀莱雅、华熙生物等依靠较强的渠道探索、热点抓取等运营优势获得稳定增长。建议关注贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、巨子生物等公司。 风险提示：宏观因素带动消费情绪下降；监管政策变动风险；新品表现不及预期；品牌舆情风险。 目录 1、双周观点：美护龙头或受益于精准防控趋势下的客流复苏4 2、头部品牌护肤品产品创新洞察5 3、公司动态跟踪7 3.1公司公告7 3.2公司涨跌幅及估值9 4、行业动态跟踪10 4.1医美行业动态：监管完善推动行业合规发展，重组胶原赛道火热10 4.2化妆品行业动态：监管不断规范化妆品行业发展质量11 5、外资持股变动情况12 5.1美容护理行业外资持股情况12 5.2重点标的外资持股变动13 6、投资建议14 7、风险提示14 图目录 图1：加强老年人疫苗接种4 图2：整治“层层加码”行为4 图3：薇诺娜上海人广来福士精品店5 图4：新品宣传强调功效性与试验数据证明5 图5：薇诺娜臻研御龄时光夜修精华液具备多重功效6 图6：夸迪轻龄紧颜肽精华液使用“多层次”配方6 图7：过去一周爱美客股价走势复盘9 图8：过去一周贝泰妮股价走势复盘9 图9：过去一周珀莱雅股价走势复盘9 图10：过去一周华熙生物股价走势复盘9 图11：美容护理外资持股比例整体呈现上行趋势（2021.01-2022.12）12 图12：美容护理外资持股比例小幅下降（2022.11.21-2022.12.02）13 图13：外资持有爱美客比例显著上升13 图14：外资持有贝泰妮比例有所下降13 图15：外资持有华熙生物比例略有下降13 图16：外资持有珀莱雅比例基本稳定13 表目录 表1：部分头部国货护肤品牌近期新品情况一览6 表2：美容护理版块核心标的估值表10 1、双周观点：美护龙头或受益于精准防控趋势下的客流复苏 疫情管控措施更趋精准，线下消费复苏指日可待。11月29日国务院的联防联控机制新闻发布会中提及：做好老年人新冠疫苗接种工作、封控管理快封快解、长期封控需要纠偏和避免、加大“层层加码”曝光和通报力度等信息；在国家不断探索优化防疫措施的过程中，一线城市或成为观察验证防疫措施的先行者，11月30日的广州疫情新闻发布会也进一步落实了11月29日的会议精神。随着疫情防控措施更加精准、持续加强老年人疫苗接种工作，线下消费客流修复可期。 图1：加强老年人疫苗接种图2：整治“层层加码”行为 资料来源：中国新闻网，信达证券研究开发中心资料来源：中国新闻网，信达证券研究开发中心 未来跨区域流动限制减少带动医美客流回升，头部医美公司alpha有望兑现。当前医美医师跨区域执业与顾客跨区域消费均受到疫情阻碍，年初以来深圳、上海、成都、重庆和广州的范围性疫情对于线下消费产生更多阻力，需求受抑制后传导至上游导致出货放缓。但随防疫措施更科学、更具针对性，高粘性的医美消费或迎来显著复苏，医美机构终端需求反弹、机构库存得到一定消化后，上游龙头生产商出货量有望继续回归高增长。 以线下渠道进行消费者渗透的品牌有望借客流修复趋势获得多维增长驱动。以薇诺娜为例，公司最初通过布局医院渠道积累首批消费者，该部分客群往往皮肤敏感问题较为严重，对于医生推荐的产品更易产生依赖性、消费粘性更高；薇诺娜近年来持续铺设线下OTC药房，依靠医疗相关线下渠道强化品牌专业性认知，渗透更多存在改善敏感问题需求的消费者，养成产品消费习惯后再沉淀至线上渠道持续复购；薇诺娜上海首家精品店于11月25日在人民广场来福士开业，为消费者在线下实地体验产品提供了更多渠道；贝泰妮新品牌AOXMED通过布局医美机构构建品牌认知度，11月末AOXMED联合专业皮肤美容机构发起“试用”活动，品牌逐步进入推广期。在精准防疫的大趋势下，客流修复有望提升具备线下布局的品牌渗透拓客效率。 图3：薇诺娜上海人广来福士精品店 资料来源：化妆品报，信达证券研究开发中心 2、头部品牌护肤品产品创新洞察 国货新品以差异化原料配方强调功效性。从近期国货品牌推新的情况来看： （1）强功效性产品更多，对应高均价：近期新品种，主打强功效性的产品更多，主要功效包括抗老、紧致淡纹、祛痘等，该类产品的均价更高，价格带多位于300元以上；少部分产品的功 效为较为基础的保湿，整体均价更低、基本为300元以下。 （2）品牌强调对于原料或成分的宣传，在产品命名中已有体现：品牌在产品命名时已经将核心成分作为宣传点，如：薇诺娜的“多元肽”紧致精华液、“乳糖酸”清痘精华液，润百颜的新肌焕活“纤连蛋白”次抛玻尿酸精华液，可丽金的“重组胶原蛋白”赋能珍萃紧致抗皱面霜，通过在产品名称中加入核心成分名称直接点明产品与竞品间的差异点。 （3）产品“试验数据”成为重要宣传点：众多新品在宣传时首先通过试验数据证明产品有效性，随着政策合规趋势以及消费者对于成分功效的重视度提升，产品功效的“可验证性”或成为新的竞争点。 图4：新品宣传强调功效性与试验数据证明 资料来源：天猫官方旗舰店、薇诺娜专柜小程序、可复美官方微信公众号，信达证券研究开发中心 （4）成分复配、多重功效提升中高端产品核心竞争力：以薇诺娜臻研御龄时光夜修精华液与夸迪5D玻尿酸轻龄紧颜肽精华液为例，两个精华产品以不同成分对应不同皮肤层次的修护，对于表皮层，薇诺娜该款精华液使用专研的青刺果油+马齿苋提取物与依克多因，夸迪该款精华选择乳酸杆菌发酵物（微美态ME-2）与依克多因，对于皮肤更深层次，两款精华均选用肽类成分，成分复配带来的多重功效性或为国货产品进一步布局中高端市场提升竞争力。 图5：薇诺娜臻研御龄时光夜修精华液具备多重功效图6：夸迪轻龄紧颜肽精华液使用“多层次”配方 资料来源：薇诺娜专柜小程序，信达证券研究开发中心资料来源：天猫官方旗舰店，信达证券研究开发中心 表1：部分头部国货护肤品牌近期新品情况一览 上市公司品牌名称 产品名 推出时间 宣传特点 主打成分 原价 （元） 贝泰妮薇诺娜 臻研御龄时光夜修精华液 臻研御龄时光赋活精华液 臻研御龄时光抚纹精华霜 2022.9.16 首个高阶抗老系列专研高阶配方体系，4周 卓效抗老 （专柜专供） 青刺果油、马齿苋提取物、依克多因、棕榈酰五肽-4、玻色因、普罗旺斯薰衣草提取物、芍药根提取物、肌肽 多元肽紧致精华液 2022.10.18 28天紧致淡纹无刺激 植物A醇大果越桔果提取物、乙酰基六肽- 8、冻龄鲁冰花肽 388 青刺果油、马齿苋提取物、依克多因、棕榈酰 798 五肽-4、玻色因、密蒙花提取物、芋螺肽 青刺果油、马齿苋提取物、依克多因、棕榈酰五肽-4、玻色因、类视黄醇HPR、芍药根提取物、肌肽 898 758 乳糖酸清痘精华液2022.11.02加速瘪痘，不爆皮 夸迪 5D玻尿酸轻龄紧颜 肽精华液 2022.11 年轻上扬、 轻龄“芯“生 淡纹眼部次抛 精华液 2022.11.22 脱羧肌肽、类蛇毒肽、乙酰基六肽-1、棕榈酰 三肽-5、三氟乙酰三肽-2、5D玻尿酸、依克多因、乳酸杆菌发酵物 棕榈酰五肽-4、棕榈酰三肽-1、肌肽、腺苷、乙酰基六肽-8、芋螺肽、Hyacross®、miniHA®、microHA®、咖啡因、烟酰胺pc、七叶皂苷 小分子纤连蛋白、猴面包树籽提取物、秋葵水 解糖蛋白 558 华熙生物 淡纹快、易吸收、不刺 激，专为眼周脆弱肌设计 499 润百颜 新肌焕活纤连蛋白 次抛玻尿酸精华液 2022.11.24 匿龄“小弹簧”，一补 一固，打通弹力循环 759 乳糖酸、包裹水杨酸、黄檗、厚朴、甘草提取物 298 巨子生物可复美 透明质酸钠藻萃盈润保湿精华水 透明质酸钠藻萃盈 润保湿精华霜 （吨吨霜） 2022.11.10 12小时高保湿、 强沁润、焕透亮 浮水小球藻提取物、美丽拟伊藻提取物、小球 藻提取物、专利全谱透明质酸、甜菜碱、复活299 草