美容护理双周刊：微生态护肤概念走强，国内领军品牌瑷尔博士双十一表现亮眼

美容护理双周刊（10.30-11.10）： 微生态护肤概念走强，国内领军品牌瑷尔博士双十一表现亮眼 商业贸易 2023年11月17日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 林凌研究助理 联系电话：15859025717 邮箱：linling@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 王越社零&美护分析师 执业编号：S1500522110003 联系电话：18701877193 邮箱：wangyue1@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究行业周报 商业贸易 美容护理双周刊（10.30-11.10）：微生态护肤概念走强，国内领军品牌瑷尔博士双十一表现亮眼 2023年11月17日 本期内容提要: 双周专题：微生态护肤概念走强，国内领军品牌瑷尔博士双十一表现亮眼。瑷尔博士成立于2018年，定位微生态科学护肤，围绕益生菌系列、褐藻系列两大品线，形成了益生菌面膜2.0、熬夜水乳、反重力水乳等明星产品，目前瑷尔博士打造了熬夜修护、洗卸滋养、初老对抗、屏障修护四个产品系列矩阵。2023年前三季度瑷尔博士实现营业收入8.93亿元/yoy+19.9%；今年双11瑷尔博士表现较为突出，位列天猫美妆行业双11全周期国货新锐护肤榜单TOP8。 近年来微生态护肤概念持续走强。根据美业研究院发布的《微生态护肤市场消费洞察》，近五年微生态原料类型的使用占比逐年提升，线上微生态护肤市场规模近88亿元，该概念近年来市场渗透率逐渐提升，销量和销售额远超“以油养肤”和“早C晚A”等热门概念。从皮肤微生态市场规模来看，2019年我国皮肤微生态市场规模达到41亿元，预计2025年市场规模有望达到105.4亿元。 从市场份额来看，海外品牌占据主要市场份额（雅诗兰黛和SK-II分别以18.6%和10.1%的市占率位列第一和第二），而国货新锐品牌瑷尔博士自2018年成立以来坚定“皮肤微生态”赛道、持续强化科研实力，增长势头较为强劲，当前以8.2%的市占率位列第三。当前布局微生态护肤赛道的公司多为具备较强研发能力的集团公司或者具有较强学术背景的科研机构，我们认为随着品牌方持续的科研投入，更多创新型、高价值的发酵原料有望被挖掘，未来微生态护肤也有望成为功能性护肤品市场的重要细分赛道，建议关注国内皮肤微生态领域龙头品牌瑷尔博士。 产品创新洞察：头部品牌尝试通过推新、升级等方式，基于核心单品向系列延伸。明星单品通常为品牌提升消费者认知度、获得稳定现金流来源的重要产品，品牌也在不断探索基于明星单品推出系列产品从而提升连带率以及客单价的方式。①薇诺娜：推出冻干面膜系列。在明星单品“舒缓修护冻干面膜”持续取得亮眼销售额、受到消费者认可的情况下，继续丰富冻干面膜品类，推出了主打净痘控油、舒缓保湿、光感修护、紧致提拉等具备多种功效的冻干面膜产品，有望满足消费者更加细分的“敏感plus”需求，未来光感面膜搭配“修白瓶”有望为敏感肌美白提供更全面的产品矩阵选择。②珀莱雅：升级双抗水乳霜系列。在红宝石系列中，红宝石面霜已经成长为除红宝石精华外新的明星单品，但双抗系列中尚无水乳霜类的明星单品跑出，原本的双抗水乳霜产品更类似套盒系列，与双抗精华的定位略有不符。公司在2023年4月对双抗套装进行了迭代，升级功效、成分、肤感，使其功效性能够得到消费者认知与认可，在视觉维度上，公司也对产品包材进行了调整，整体包装更加简约、并融入了双抗系列的橙色元素，使其与双抗精华、双抗眼霜系列的风格更加统一，我们认为或能够更加契合品牌核心目标消费者的喜好。 风险因素：宏观因素影响消费情绪；监管政策变动；新品表现不及预期；品牌舆情风险。 目录 1、双周专题：微生态护肤概念走强，国内领军品牌瑷尔博士双十一表现亮眼4 2、头部品牌护肤品产品创新洞察：国货品牌通过多种方式探索更高价格带7 3、外资持股变动情况12 3.1美容护理行业外资持股情况12 3.2重点标的外资持股变动13 4、风险因素14 图目录 图1：2020年以来瑷尔博士收入及增速4 图2：天猫美妆行业双11全周期国货新锐护肤榜单4 图3：微生态原料备案同比增速跑赢备案大盘5 图4：我国皮肤微生态市场规模（亿元）5 图5：微生态护肤市场销售额TOP10品牌销售额贡献占比5 图6：薇诺娜继续丰富“冻干面膜”系列产品7 图7：珀莱雅双抗水乳霜在功效、成分、肤感、包装多维度升级7 图8：新品宣传强调功效性与试验数据证明8 图9：美容护理外资持股比例近期有所下滑（2021.01-2023.11）12 图10：美容护理外资持股比例波动下降（2023.10.30-2023.11.10）12 图11：外资持有爱美客比例小幅下降13 图12：外资持有贝泰妮比例小幅上升13 图13：外资持有华熙生物比例小幅上升13 图14：外资持有珀莱雅比例小幅上升13 表目录 表1：部分头部国货护肤品牌近期新品情况一览8 表2：部分头部国货美妆牌近期新品情况一览11 1、双周专题：微生态护肤概念走强，国内领军品牌瑷尔博士双十一表现亮眼 瑷尔博士聚焦皮肤微生态赛道，逐渐完善产品矩阵以及高端产品线，双十一期间表现较为突出。瑷尔博士成立于2018年，定位微生态科学护肤，围绕益生菌系列、褐藻系列两大品线，形成了益生菌面膜2.0、熬夜水乳、反重力水乳等明星产品，目前瑷尔博士打造了熬夜修护、洗卸滋养、初老对抗、屏障修护四个产品系列矩阵。2022年瑷尔博士实现营收10.5亿元/yoy+42.3%，首次突破10亿元大关；2023年前三季度瑷尔博士实现营业收入8.93亿元/yoy+19.9%；今年双11瑷尔博士表现较为突出，位列天猫美妆行业双11全周期国货新锐护肤榜单TOP8。作为微生态护肤赛道的品牌代表，瑷尔博士一直在修炼科研内功，目前福瑞达成立了皮肤微生态联合实验室、益生菌协同创新中心、生物基功能材料研究平台，并打造了国内首个皮肤微生态科学护肤平台。今年10月份，由福瑞达生物股份、瑷尔博士举办的第四届皮肤微生态大会顺利召开，为微生态护肤赛道带来一系列新的研究成果。 图1：2020年以来瑷尔博士收入及增速图2：天猫美妆行业双11全周期国货新锐护肤榜单 12300% 10250% 8200% 6150% 4100% 250% 00% 2020年2021年2022年2023Q1-Q3 瑷尔博士收入（亿元）yoy 资料来源：福瑞达公司公告，信达证券研发中心资料来源：微信公众号“天猫大美妆”，信达证券研发中心 数据统计口径：10月31日20:00-11月11日24:00品牌维度成交金额降序排行 近年来微生态护肤概念持续走强，未来行业空间仍旧广阔。皮肤微生态是指由细菌、真菌等各种微生物与皮肤表面的组织、细胞及各种分泌物、微环境等共同组成的生态系统。微生态护肤指使用含微生物的护肤产品，根据原料来源可以分为益生菌、益生元、后生元三类，主要起到呵护皮肤上的微生物菌群、调节微生态的动态平衡、加强肌肤自我调节等作用。近年来微生态护肤概念持续走强，根据美业研究院发布的《微生态护肤市场消费洞察》，近五年微生态原料类型的使用占比逐年提升，线上微生态护肤市场规模近88亿元，该概念近年来市场渗透率逐渐提升，销量和销售额远超“以油养肤”和“早C晚A”等热门概念。从皮肤微生态市场规模来看，2019年我国皮肤微生态市场规模达到41亿元，预计2025年市场规模有望达到105.4亿元。 图3：微生态原料备案同比增速跑赢备案大盘图4：我国皮肤微生态市场规模（亿元） 25 20 15 10 5 0 2018年2019年2020年2021年2022年1-7月 微生态原料备案产品数微生态备案同比增速 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 120 100 80 60 40 20 备案大盘同比增速0 2017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E 资料来源：美业研究院，微信公众号“聚美丽”，信达证券研发中心资料来源：美业研究院，微信公众号“聚美丽”，信达证券研发中心 海外品牌在微生态护肤领域布局较早，占据主要市场份额；国货新锐品牌瑷尔博士自2018年成立以来坚定“皮肤微生态”赛道并持续强化科研实力，当前市占率位列第三。把微生物的代谢产物或溶胞物添加到化妆品中已有近40年的历史，20世纪80年代SK-II神仙水和雅诗兰黛小棕瓶等产品先后面世，其主打成分Pitera活细胞酵母精华、二裂酵母发酵产物溶胞物均属于微生物的代谢产物。2015年以来资生堂、宝洁、欧莱雅等品牌先后发表多篇皮肤微生态领域理论研究成果。2017年欧莱雅集团发布报告《AnEyeonResearch》，将皮肤微生态列为四大研发焦点之一。2019年6月欧莱雅在中国研发和创新中心举办肌肤微生态探索日，展示了肌肤微生态与肌肤健康间的重要联系以及集团超过十五年的科研进展，并正式提出“微生态护肤时代已经到来”的观点，2019年以来旗下多个护肤品牌如赫莲娜、理肤泉、碧欧泉等均推出“微生态护肤”产品。目前海外品牌在我国微生态护肤市场占据主要市场份额，其中雅诗兰黛和SK-II分别以18.6%和10.1%的市占率位列第一和第二，而国货新锐品牌瑷尔博士自2018年成立以来坚定“皮肤微生态”赛道并持续强化科研实力，当前凭借8.2%的市占率位列第三。 图5：微生态护肤市场销售额TOP10品牌销售额贡献占比 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 雅诗兰黛SK-II瑷尔博士欧莱雅资生堂兰蔻赫莲娜悦木之源百雀羚PMPM 资料来源：美业研究院，微信公众号“聚美丽”，信达证券研发中心 注：统计区间为2021.8-2022.7 我们认为微生态护肤有望成为功能性护肤品市场的重要细分赛道。随着微生态护肤理念的普及，越来越多的品牌方开始认识到皮肤不仅是细胞的集合体，而是与数万亿微生物相互作用而形成的复杂生态系统，因此开发产品的焦点也从仅针对皮肤细胞转向考虑对皮肤微生物组的影响。然而当前微生态护肤在应用领域还有诸多难题需要突破，比如生物发酵技术还存在着发酵菌种的选择、生产工艺的优化以及生物转化途径的筛选等问题。此外，考虑到化妆品成分的复杂性以及皮肤微环境等因素对于皮肤表面微生物的生存有着十分重要的影响，因此厂商还需要通过调整优化配方，以确保皮肤内部环境始终保持在可控的稳定范围内。当前布局微生态护肤赛道的公司多为具备较强研发能力的集团公司或者具有较强学术背景的科研机构，我们认为随着品牌方持续的科研投入，更多创新型、高价值的发酵原料有望被挖掘，未来微生态护肤也有望成为功能性护肤品市场的重要细分赛道，建议关注国内皮肤微生态领域龙头品牌瑷尔博士。 2、头部品牌护肤品产品创新洞察：国货品牌通过多种方式探索更高价格带 头部品牌尝试通过推新、升级等方式，基于核心单品向系列延伸。明星单品通常为品牌提升消费者认知度、获得稳定现金流来源的重要产品，品牌也在不断探索基于明星单品推出系列产品从而提升连带率以及客单价的方式。 薇诺娜：推出冻干面膜系列。在明星单品“舒缓修护冻干面膜”持续取得亮眼销售额、受到消费者认可的情况下，继续丰富冻干面膜品类，推出了主打净痘控油、舒缓保湿、光感修护、紧致提拉等具备多种功效的冻干面膜产品，有望满足消费者更加细分的“敏感plus”需求，未来光感面膜搭配“修白瓶”有望为敏感肌美白提供更全面的产品矩阵选择。 图6：薇诺娜继续丰富“冻干面膜”系列产品 资料来源：薇诺娜天猫官方旗舰店，信达证券研发中心 珀莱雅：升级双抗水乳霜系列。在红宝石系列中，红宝石面霜已经成长为除红宝石精华外新的明星单品，但双抗系列中尚无水乳霜类的明星单品出现，原本的双抗水乳霜产品更类似套盒系列，与双