美容护理双周刊：1月天猫数据或受春节时间差影响偏弱，线下复苏提供品牌发展机遇

美容护理双周刊（1.16-2.3）： 1月天猫数据或受春节时间差影响偏弱，线下复苏提供品牌发展机遇 商业贸易 2023年02月05日 行业研究 行业周报商业贸易投资评级 看好 上次评级 看好 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com周子莘美护分析师执业编号：S1500522110001联系电话：13276656366邮箱：zhouzixin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 节时间差影响偏弱，线下复苏提供品牌发展机遇 2023年02月05日 本期内容提要: 双周专题：1月天猫数据偏弱，线下复苏或为品牌带来新机遇。（1）1月天猫数据或受春节影响偏弱。1月天猫护肤/彩妆类目GMV分别为50.14/21.92亿元，同比分别-37.8%/-40.8%，不排除存在部分因22年春节 假期位于2月1-6日而23年春节位于1月所导致的销售时间差异影响。护肤：巨子生物旗下品牌脱颖而出。巨子生物旗下的可丽金/可复美在护肤类目下实现高增长、1月销售额分别同增206%/50%。护肤：薇诺娜23年核心策略或在于回归线下，线上数据兑现存在时滞。薇诺娜本年或将回归线下获客策略，基于公司学术与医院资源积累，有望在医院/OTC渠道获取高粘性客群，今年有望回归至3000家+合作医院，渠道增量空间 较为充足。新客首轮购买以线下为主，可能暂时无法在1月线上数据中得以体现，后续新客可能在线上进行复购，因此可能尚需几月等待复购数据在线上渠道得以反应。彩妆：部分国货彩妆品牌实现逆势增长。1月 部分国货彩妆增速大幅跑赢行业，彩棠/毛戈平/PL恋火的彩妆类目销售额分别同增54.4%/8.2%/20.7%。（2）线下消费场景复苏或成为2023年的行业发展驱动力之一。以薇诺娜为例：品牌具备多年的三甲医院布局积 累，且持续发展OTC渠道，医院、药房渠道天然更容易触达具有相对严重皮肤敏感问题、进而对于敏感肌护肤品具有更高粘性的人群，未来在线上获客“日趋拥挤”的情况下，回归线下渠道获客+线上复购或成为公司发展的核心驱动力 双周观点：本周沪深300/美容护理（申万）5日涨跌幅分别为-0.95%/- 0.72%，美容护理板块核心公司爱美客/贝泰妮/珀莱雅/华熙生物/华东医药 5日涨跌幅分别为-2.61%/-2.13%/-2.29%/-2.33%/-2.88%，美护板块仍处于较好的布局时间节点，建议把握布局机会 产品创新洞察：国货品牌通过多种方式探索更高价格带。�寻找新的机会类目与迭代核心单品。珀莱雅近期推出了多款细分类目新品，尝试了 先前未布局的精华油、眼膜、唇膜赛道，由于品牌先前在该类目中布局空白，价格相对不易受到品牌已有类目产品均价的制约。珀莱雅也在近期发布了红宝石面膜2.0新品，为上移价格带提供更多机会。②以强功效 性为新品背书。国货头部品牌新品主要功效包括抗老、紧致淡纹、祛痘 等，产品名称中加入核心成分名称明确产品与竞品间的差异点，并通过试验数据证明产品的功效性，该类产品的价格带多位于300元以上。③以全新系列/全新品牌提升产品价格锚点。22年上线的高端抗衰品牌第十四章价格区间约700-1300元、高端护肤品牌KEYiN主打重组胶原蛋白 成分，价格带位于300-400元，上述品牌均以核心成分+专业研发（以自主或合作方式）作为核心宣传点。 投资建议：医美：随着爱美客、华东医药等核心标的表现向好，医美板块 估值锚点上移或将带动行业投资热度提升，我们认为可根据以下分类进行先后关注：（1）品牌矩阵丰富，产品认可度较高的头部标的：爱美客、华东医药；（2）具备产品矩阵或下游机构布局的标的，当前涨幅不及第一类标的但弹性较高：昊海生科、朗姿股份、医思健康、复锐医疗科技、美丽田园医疗健康；（3）随前两类标的涨幅较大后或有较好表现的医美相关标的，如尚无产品矩阵但已有产品上市/在研的标的。化妆品：当前重点关注具备较强弹性的贝泰妮、华熙生物，业绩增长确定性相对较高的珀莱雅和未来有望纳入港股通、之后或仍有较大增长空间的巨子生物。 风险因素：宏观因素影响消费情绪；监管政策变动；新品表现不及预期。 1、双周专题：1月天猫数据偏弱，线下复苏或为品牌带来新机遇4 1.11月天猫数据：数据整体偏弱，部分国货彩妆逆势增长4 1.2线下消费场景复苏或成为2023年的行业发展驱动力之一7 2、双周观点：8 3、头部品牌护肤品产品创新洞察：国货品牌通过多种方式探索更高价格带9 4、公司动态跟踪12 4.1公司公告12 4.2公司涨跌幅13 5、行业动态跟踪15 5.1医美行业动态15 5.2化妆品行业动态16 6、外资持股变动情况17 6.1美容护理行业外资持股情况17 6.2重点标的外资持股变动17 7、风险因素19 图目录 图1：1月天猫护肤类目GMV50.14亿元/yoy-37.8%4 图2：1月天猫彩妆类目GMV21.92亿元/yoy-40.8%4 图3：中间价格带（135-270元）产品下滑相对明显5 图4：中间价格带（198-264元）产品下滑相对明显5 图5：彩棠新品“争青流玉”哑雾口红5 图6：2023年“争青”系列或继续丰富5 图7：部分品牌护肤类目销售额情况6 图8：部分品牌核心单品销售额占比数据：珀莱雅红宝石面霜占比明显提升，薇诺娜特护霜占比逐步回归20%+7 图9：珀莱雅红宝石面膜2.09 图10：珀莱雅红宝石眼膜9 图11：新品宣传强调功效性与试验数据证明9 图12：过去两周爱美客股价走势复盘13 图13：过去两周贝泰妮股价走势复盘13 图14：过去两周珀莱雅股价走势复盘13 图15：过去两周华熙生物股价走势复盘13 图16：美容护理外资持股比例整体呈现上行趋势（2021.01-2023.02）17 图17：美容护理外资持股比例波动提升（2023.1.16-2023.2.3）17 图18：外资持有爱美客比例显著上升18 图19：外资持有贝泰妮比例略有下降18 图20：外资持有华熙生物比例小幅提升18 图21：外资持有珀莱雅比例小幅下降18 表目录 表1：部分中高端国货护肤品牌情况10 表2：部分头部国货护肤品牌近期新品情况一览10 表3：部分头部国货美妆牌近期新品情况一览11 表4：美容护理板块核心标的估值表14 1、双周专题：1月天猫数据偏弱，线下复苏或为品牌带来新机遇 1.11月天猫数据：数据整体偏弱，部分国货彩妆逆势增长 1月天猫数据或受春节影响偏弱。1月天猫护肤/彩妆类目GMV分别为50.14/21.92亿元，同比分别-37.8%/-40.8%，行业整体表现偏弱，但不排除存在部分因22年春节假期位于2月1- 6日而23年春节位于1月所导致的销售时间差异影响。从不同价格带的护肤/彩妆产品销量 变动趋势来看，位于中间价格带，护肤类目135-270元、彩妆类目198-264元的产品销量下滑相对明显，大众、高端产品受影响相对有限。 图1：1月天猫护肤类目GMV50.14亿元/yoy-37.8% 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 护肤销售额（亿元，左轴）销售额同比（%，右轴） 资料来源：魔镜数据，信达证券研究开发中心 图2：1月天猫彩妆类目GMV21.92亿元/yoy-40.8% 120 100 80 60 40 20 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 彩妆销售额（亿元，左轴）销售额同比（%，右轴） 资料来源：魔镜数据，信达证券研究开发中心 图3：中间价格带（135-270元）产品下滑相对明显图4：中间价格带（198-264元）产品下滑相对明显 2500 2000 1500 1000 500 0 天猫护肤品不同价格段对应销售量-1月 0~135135~270270~405405~540540~675>675 销量（万件，左轴）同比（%，右轴） 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2000 1500 1000 500 0 0~6666~132132~198198~264264~330>330 销量（万件，左轴）同比（%，右轴） 15% 天猫彩妆不同价格段对应销售量-1月 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：魔镜数据，信达证券研究开发中心资料来源：魔镜数据，信达证券研究开发中心 护肤品牌普遍表现较弱，巨子生物旗下品牌脱颖而出。1月头部护肤品牌表现普遍较弱，销售额同比降幅大多位于30-60%，但巨子生物旗下的可丽金、可复美在护肤类目下依然实现高增长，可丽金/可复美1月护肤类目销售额增速分别为206%/50%，可丽金/可复美天猫旗 舰店1月销售额分别同比+186.3%/-26.8%（数据差异源于可复美旗舰店销售额中，护肤类目销售额占比不足50%），随着重组胶原蛋白成分的品牌参与者不断增多、市场教育不断推进，23年主打胶原蛋白成分的护肤品牌表现可期。 薇诺娜23年核心策略或在于回归线下，线上数据兑现存在时滞。贝泰妮的核心优势在于线下学术&医院渠道获客，但过去三年的疫情影响导致公司不得不选择自身相对不擅长的线上流量争夺并以推新品方式进行竞争，薇诺娜本年或将回归线下获客策略，基于公司学术与医 院资源积累，有望在医院/OTC渠道获取高粘性客群，今年有望回归至3000家合作医院，渠道增量空间较为充足新客首轮购买以线下为主，可能暂时无法在1月线上数据中得以体现，后续新客可能在线上进行复购（但存在一定产品消耗的时间周期或大促囤货时集中体现），因此可能尚需几月等待复购数据反应在线上渠道。 部分国货彩妆品牌实现逆势增长。1月部分国货彩妆增速大幅跑赢行业，彩棠/毛戈平/PL恋火的彩妆类目分别实现销售额4156/2546/1876万元，分别同增54.4%/8.2%/20.7%，彩棠也是1月彩妆销售TOP10品牌中唯一实现正增长的品牌，品牌在1月推出了“争青流玉”哑雾口 红，预计今年将继续推出“争青”系列产品，为品牌持续增长提供动能。 图5：彩棠新品“争青流玉”哑雾口红图6：2023年“争青”系列或继续丰富 资料来源：彩棠天猫旗舰店，信达证券研究开发中心资料来源：彩棠天猫旗舰店，信达证券研究开发中心 图7：部分品牌护肤类目销售额情况 公司品牌渠道 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2022全年 2023年1月 贝泰妮winona/薇诺娜天猫 1.5 1.1 12.3 0.8 31.2 0.5 YOY 18.7% 11.1% 17.2% -35.4% 20.5% -63.8% proya/珀莱雅天猫 2.0 1.0 17.7 2.1 41.8 1.4 珀莱雅YOY 9.9% -17.8% 95.6% -0.7% 55.3% -13.7% 彩棠天猫 0.3 0.1 1.5 0.5 4.8 0.4 YOY 25.9% -41.0% 63.9% 31.8% 36.2% 54.4% BIOHYALUX/润百颜天猫 0.3 0.1 1.6 0.3 5.4 0.2 YOY -41.6% -79.0% -14.8% -27.4% -34.7% -48.2% 夸迪天猫 0.9 0.1 7.6 0.4 13.6 0.3 华熙生物YOY 119.5% -66.5% 56.8% -19.9% 29.3% -33.8% MedRepair/米蓓尔天猫 0.3 0.1 1.0 0.1 3.8 0.1 YOY 97.1% -55.1% -12.1% -14.7% 35.6% -31.5% BIO-MESO肌活天猫 0.2 0.1 0.7 0.1 3.2 0.1 YO