美容护理双周刊：美护龙头发布股权激励，看好公司长期发展逻辑

美容护理双周刊（3.20-4.2）： 美护龙头发布股权激励，看好公司长期发展逻辑 商业贸易 2023年4月2日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周子莘美护分析师 执业编号：S1500522110001 联系电话：13276656366 邮箱：zhouzixin@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究行业周报 商业贸易 美容护理双周刊（3.20-4.2）：美护龙头发布股权激励，看好公司长期发展逻辑 2023年04月02日 本期内容提要: 双周专题：美护龙头发布股权激励，看好公司长期发展逻辑。爱美客、贝泰妮分别于3月8日、3月29日晚发布年报以及股权激励计划，珀莱雅也于2022年7月发布股权激励计划，可见美护龙头公司均倾向于选择 通过股权激励绑定重要管理层以及核心员工，同时也彰显了公司对于持续发展的信心。爱美客22年销售目标未达成影响销售薪酬，23年通过股权激励有望再次唤起销售人员积极性；贝泰妮的新负责人上任，股权激 励有望加强员工动力。市场对于股权激励的不同解读虽然可能影响短期股价表现，但股权激励实际均是公司绑定人才、激励进步、坚持长期主义发展的标志，若后续月度销售数据兑现也有望为市场提供更多信心。 双周观点：本周沪深300/美容护理（申万）5日涨跌幅分别为 +0.59%/+3.64%，美容护理板块核心公司爱美客/贝泰妮/珀莱雅/华熙生物 /华东医药5日涨跌幅分别为+7.41%/+9.77%/+2.53%/+3.06%/+6.28%，建议关注布局机会。 产品创新洞察：国货品牌围绕自身核心单品持续升级发展。�寻找新的机会类目与迭代核心单品。珀莱雅近期推出了多款细分类目新品，尝试了先前未布局的精华油、眼膜、唇膜赛道，由于品牌先前在该类目中布 局空白，价格相对不易受到品牌已有类目产品均价的制约。珀莱雅也在近期发布了红宝石面膜2.0新品，为上移价格带提供更多机会。②以强功效性为新品背书。国货头部品牌新品主要功效包括抗老、紧致淡纹、祛痘等，产品名称中加入核心成分名称明确产品与竞品间的差异点，并通过试验数据证明产品的功效性，该类产品的价格带多位于300元以上。③以全新系列/全新品牌提升产品价格锚点。22年上线的高端抗衰品牌第十四章价格区间约700-1300元、高端护肤品牌KEYiN主打重组胶原蛋白成分，价格带位于300-400元，上述品牌均以核心成分+专业研发 （以自主或合作方式）作为核心宣传点。④薇诺娜的屏障特护霜上线公域以及珀莱雅核心单品双抗升级为3.0版本，头部企业提前布局大促前“种草季”。 公司涨跌幅：本周（3.27-3.31）涨跌幅前三位：贝泰妮（+9.77%）、昊海生科（+9.66%）、爱美客（+7.41%）；本周涨跌幅后三位：医思健康 （-7.52%）、四环医药（-3.66%）、苏宁环球（-3.46%） 投资建议：医美：随着月度销售数据持续兑现，或对板块投资情绪提供正面支持，提升市场对于医美消费的信心或带动行业投资热度提升；后续可同步关注第一类标的（品牌矩阵丰富，产品认可度较高的头部标 的，如：爱美客、华东医药）以及第二类标的（具备产品矩阵或下游机构布局的标的，如：昊海生科、朗姿股份、医思健康、复锐医疗科技、江苏吴中、美丽田园医疗健康）。化妆品：当前重点关注贝泰妮、华熙 生物，业绩增长确定性较高的珀莱雅和已纳入港股通、之后或仍有较大 增长空间的巨子生物。 风险因素：宏观因素影响消费情绪；监管政策变动；新品表现不及预期。 目录 1、双周专题：美护龙头公司发布股权激励，看好公司长期发展逻辑4 2、双周观点：关注当前美护板块的布局机会6 3、头部品牌护肤品产品创新洞察：国货品牌通过多种方式探索更高价格带7 4、公司动态跟踪11 4.1公司公告11 4.1公司涨跌幅12 5、行业动态跟踪14 5.1医美行业动态14 5.2化妆品行业动态15 6、外资持股变动情况17 6.1美容护理行业外资持股情况17 6.2重点标的外资持股变动17 7、风险因素19 图目录 图1：公司推出股权激励后股价短期表现略有不同4 图2：22年爱美客人工费用略有下降或抑制员工短期积极性5 图3：贝泰妮激励计划中23年营收需保持28%增长5 图4：爱美客激励计划中24年营收较22年翻倍增长5 图5：珀莱雅红宝石面膜2.07 图6：珀莱雅红宝石眼膜7 图7：新品宣传强调功效性与试验数据证明7 图8：薇诺娜与珀莱雅围绕自身核心单品做升级和拓展8 图9：过去两周爱美客股价走势复盘13 图10：过去两周贝泰妮股价走势复盘13 图11：过去两周珀莱雅股价走势复盘13 图12：过去两周华熙生物股价走势复盘13 图13：美容护理外资持股比例整体呈现上行趋势（2021.01-2023.03）17 图14：美容护理外资持股比例整体略有下降（2023.3.20-2023.3.31）17 图15：外资持有爱美客比例小幅下降18 图16：外资持有贝泰妮比例显著上升18 图17：外资持有华熙生物比例小幅下降18 图18：外资持有珀莱雅比例略有上升18 表目录 表1：部分中高端国货护肤品牌情况8 表2：部分头部国货护肤品牌近期新品情况一览8 表3：部分头部国货美妆牌近期新品情况一览10 表4：美容护理板块核心标的估值表13 1、双周专题：美护龙头公司发布股权激励，看好公司长期发展逻辑 美护龙头发布股权激励，看好公司长期发展逻辑。近期，爱美客、贝泰妮分别于3月8 日、3月29日晚发布年报以及股权激励计划，珀莱雅也于2022年7月发布股权激励计划，可见美护龙头公司均倾向于选择通过股权激励绑定重要管理层以及核心员工，同时也彰显了公司对于持续发展的信心。 但市场对股权激励的反馈存在差异。股权激励发布次日，爱美客/贝泰妮股价分别-2.8%/+5.6%，虽然股权激励的信息较为正面，但股价走势却表现出了明显差异。我们认为或源于市场对于股权激励的解读不同，除了业绩目标的数据外，仍然需要关注其发布的背景和意义，或有助于理解股权激励对于公司长期发展的助益。以爱美客和贝泰妮股权激励发布的背景为例： 图1：公司推出股权激励后股价短期表现略有不同 600 590 580 570 560 550 540 530 520 510 500 爱美客收盘价贝泰妮收盘价（右轴） 145 140 135 130 125 120 115 110 105 100 资料来源：Wind，信达证券研究开发心 爱美客：22年销售目标未达成影响销售薪酬，23年通过股权激励有望再次唤起销售人员积极性。22年爱美客的重点销售区域上海、北京均不同程度受到疫情影响，出现区域性闭店停诊情况，导致部分月份销售出货承压，但全年来看公司收入依旧实现34%的高速增长，但销售费用中人工费并未增长，或在短期影响销售人员工作热情。3月公司推出股权激励有助于提升销售人员积极性，使员工利益与公司股东利益绑定，且考虑到：①在经历22年销售目标较高、未获得奖金后，过高的销售目标反而会抑制员工积极性，业绩目标并未过分激进，②公司整体风格更偏“狼性”，对于业绩目标的完成有较高要求，因此业绩目标达成的可能性相对较高。从授予的股份数占比来看，本次股权激励授予的限制性股票数目仅占总股本的0.19%（贝泰妮/珀莱雅分别为1.50%/0.75%），相对较少，不排除后续还会有激励措施推出的可能性，看好公司长期发展逻辑。 股权激励推出后，3月月度数据表现较好、不断超预期，我们预估Q1业绩预期增速或从30%提升至35%+；员工主动性有望充分释放、公司alpha或得到强化，也有望提升业绩继续超预期的可能性。 图2：22年爱美客人工费用略有下降或抑制员工短期积极性 2019 2020 2021 2022 2018 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 收入增速-人工费增速人工费（销售费用）增速收入增速 资料来源：公司公告，信达证券研究开发心 图3：贝泰妮激励计划中23年营收需保持28%增长图4：爱美客激励计划中24年营收较22年翻倍增长 资料来源：公司公告，信达证券研发中心资料来源：公司公告，信达证券研发中心 贝泰妮：新负责人上任，股权激励有望加强员工动力。贝泰妮3月初发布董俊姿董事辞职公告，并聘任张梅总作为公司副总经理，当日公告中提及公告发布当日张梅总并未持有贝泰妮股份，后续为提升管理层、核心员工积极性推出股权激励也在意料之中。我们认为股权激励发布 的时点、业绩目标均较超市场预期，我们先前提及Q2或看到线上数据兑现，股权激励发布提前于数据实际兑现到来，有望提升部分投资人对于公司的信心；更长维度来看，公司希望在人事变动后，为留在公司的管理层及核心员工提供更多激励，提升团队凝聚力，进而推动公司长期稳定发展。 总结来看，市场对于股权激励的不同解读虽然可能影响短期股价表现，但股权激励实际均是公司绑定人才、激励进步、坚持长期主义发展的标志，若后续月度销售数据兑现也有望为市场提供更多信心。 2、双周观点：关注当前美护板块的布局机会 美容护理：本周沪深300/美容护理（申万）5日涨跌幅分别为+0.59%/+3.64%，美容护理板块核心公司爱美客/贝泰妮/珀莱雅/华熙生物/华东医药5日涨跌幅分别为+7.41%/+9.77%/+2.53%/+3.06% /+6.28%，建议关注布局机会。 医美周观点： 月度数据持续超预期，看好后续医美板块景气度继续提升。在三月活动&积压消费爆发的情况下，部分核心公司3月医美数据环比增长较好，超市场预期，医美中高端消费实际受疫情影响 相对有限。后续4-5月备战五一长假的客流小高峰以及22年同期上海疫情造成的低基数影响，Q2上游出货数据持续或有亮眼表现，尤其关注爱美客“水光+机器”新商业模式推出有望带来更优收入增速，景气度环比提升趋势下，依旧从全年维度推荐布局医美板块。 复锐收购飞顿旗下业务，直营布局有望强化公司alpha。复锐旗下子公司Alma与其经销商飞顿分别持有飞顿旗下业务60%/40%股权，公司在中国的直营渠道布局迈出第一步，有助于公司加强C端的链接&教育，并借助C端反馈进行产品迭代；除飞顿旗下业务并表本身有望带来的利润增厚外，可期待未来光电+注射的联合疗程布局对于利润增长“1+1>2”的推动效果。 随着月度销售数据持续兑现，或对板块投资情绪提供正面支持，提升市场对于医美消费的信心或带动行业投资热度提升；后续可同步关注第一类标的（品牌矩阵丰富，产品认可度较高的头部标的，如：爱美客、华东医药）以及第二类标的（具备产品矩阵或下游机构布局的标的，如：昊海生科、朗姿股份、医思健康、复锐医疗科技、江苏吴中、美丽田园医疗健康）。 化妆品周观点： 进入大促前“种草季”，关注品牌新品发布以及单品迭代情况。4-5月进入618年中大促前的相对销售淡季，但部分品牌已开始提前布局新品/迭代核心单品，如：薇诺娜4月1日天猫上线屏障 修护霜，主打“院线级修护”，产品从专柜拓展至公域天猫平台；珀莱雅3月末已通过惊喜礼盒 形式提前派发双抗精华3.0，或为上市前的反馈测试，可期待其后续正式上架售卖，润百颜于3 月中旬推出“修光棒”抗氧修护次抛；品牌或通过3-5月上新进行产品“种草”、再于618大促集中进行“收割”，建议关注具有产品更新布局的贝泰妮、珀莱雅、华熙生物。 本周贝泰妮发布年报，整体业绩符合预期，但股权激励发布时间点和目标超市场预期。我们预计公司Q1线下&抖音表现较好，在天猫平台1-2月约20%下滑的情况依然可以达到整体增速持平或微增，乐观看待后续线上数据改善趋势，以及数据改善对于投资人信心的催化。 当前重点关注贝泰妮，业绩增长确定性较高的珀莱雅和3月纳入港股