产业&城投&银行信用利差跟踪：收益率继续下行，信用依赖挖掘

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2023年05月03日 收益率继续下行，信用依赖挖掘——产业&城投&银行信用利差跟踪 整体：上周当周(4月28日当周，下文同)产业债、城投债收益率全部收窄，利差走势分化，城投债表现优于产业债，中短票各期限各等级利差被动走阔。银行普通债表现分化，银行二级资本债、永续债利差整体继续收窄。 城投：各省份不同级别城投债信用利差上周整体有所分化。AAA级利差收窄最大的是吉林，达-21.65bps，其次为贵州、陕西；云南走阔最明显，达29.42bps。AA+级收窄最大的是青海、天津、辽宁，达-28.31bps、-22.41bps、 -20.23bps；陕西走阔最明显，达121.19bps。AA级中收窄最大的是河南，达-19.9bps；天津、陕西走阔最明显，达31.63bps、29.06bps。 产业债：AAA级、AA+级和AA级信用利差上周整体有所分化。AAA级中，钢铁收窄最为明显，达-3.2bps；纺织服饰走阔最明显，为5.08bps。AA+级中，综合收窄最为明显，达-6.45bps；有色金属走阔最明显，为25.59bps。AA级中，非银金融收窄最为明显，达-82.27bps；食品饮料走阔最明显， 为17.08bps。 煤炭行业，AAA级、AA级分别走阔2.26bps、1.93bps至64.89BP、356.16BP；AA+级收窄1.41bps至74.97BP。钢铁行业，AAA级收窄3.2bps至69.85BP；AA+级走阔0.44bps、至337.66BP。房地产行业，AAA级收窄0.07bps至57.54BP；AA+级、AA级分别走阔2.42bps、1.79bps至136.83BP、121BP。 房企：重点房企信用利差走势，覆盖碧桂园、万科、保利发展、华润置地等133家房企，重点房企信用利差较前一周有所收窄。远洋控股集团(中国)有限公司、上海金茂投资管理集团有限公司、深圳市天健(集团)股份有 限公司收窄最为明显，分别收窄186.98bps、9.2bps、5.62bps。 银行：各省份不同级别银行普通债信用利差变现分化，银行二级资本债、银行永续债信用利差上周整体收窄。二级资本债AAA级利差收窄最明显的是广东、浙江，达-3.14bps、-2.92bps；江苏走阔最明显，达1.67bps。AA+级收窄最大的是北京、江苏，达-5.23bps、-5.07bps；天津走阔最明显，达 4.94bps。AAA级利差收窄较大的是山东，达-32.78bps；北京收窄最不明显，达-1.86bps。AA+级收窄最大的是江苏，达-10.73bps；辽宁走阔，为0.16bps。 点评：本周信用债收益率全部下行，利差走势被动分化。当前产业债AAA级、AA+级、AA级所处三年历史分位数分别是20.8%、16.1%、0%；城投债AAA级、AA+级、AA级所处三年历史分位数分别是25%、22.6%、18.6%。利差逐步下降到低位，欠配行情下继续推荐优质主体拉久期、城投债挖掘策略以及品种挖掘策略以增厚收益。 二级资本债、永续债利差继续收窄，当前银行二级资本债AAA级、AA+级、AA级所处的三年历史分位数分别是25.1%、34.1%、69%；银行永续债AAA级、AA+级、AA级所处的三年历史分位数分别是14.8%、32.9%、83.8%；配置价值仍较高，继续建议中长端增配二永债。 风险提示：统计误差、市场风险超预期、政策边际变化。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理张明明 执业证书编号：S0680121070002 邮箱：zhangmingming3653@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：基金现券买入创新高，农商行转为净卖出——流动性和机构行为跟踪》2023-05-01 2、《固定收益点评：短期要稳，长期蓄能》2023-04-29 3、《固定收益专题：从刚性支出看财政压力》2023-04- 27 4、《固定收益点评：存款利率调降，重要的是趋势》 2023-04-27 5、《固定收益点评：哪些债券被增持——一季度债基配债行为分析》2023-04-26 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、整体·分评级信用利差变动3 二、城投·全国各省市信用利差走势5 三、各行业产业债信用利差9 四、重点行业和重点房企信用利差走势11 �、银行普通债·全国各省信用利差变动13 六、银行二级资本债·全国各省份信用利差变动15 七、银行永续债·全国各省份信用利差变动17 风险提示18 图表目录 图表1：产业债评级信用利差3 图表2：中短票信用利差周变动3 图表3：城投债评级信用利差3 图表4：城投债信用利差周变动3 图表5：银行普通债债评级信用利差4 图表6：银行普通债利差周变动4 图表7：银行二级资本债信用利差4 图表8：银行二级资本债利差周变动4 图表9：银行永续债信用利差4 图表10：银行永续债利差周变动4 图表11：AAA级产业债分行业信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）9 图表12：AA+级产业债分行业信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）10 图表13：AA级产业债分行业信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）10 图表14：煤炭债各评级利差走势11 图表15：钢铁债各评级利差走势11 图表16：房地产债各评级利差走势11 图表17：远洋控股集团(中国)有限公司各评级债券信用利差走势11 图表18：上海金茂投资管理集团有限公司各评级债券信用利差走势12 图表19：深圳市天健(集团)股份有限公司各评级债券信用利差走势12 图表20：AAA级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）5 图表21：AA+级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）6 图表22：AA级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）7 图表23：潍坊信用利差走势7 图表24：遵义信用利差走势7 图表25：青岛信用利差走势8 图表26：柳州信用利差走势8 图表27：AAA级各省份银行普通债信用利差变动（利差单位bps）13 图表28：AA+级各省份银行普通债信用利差变动（利差单位bps）13 图表29：AA级各省份银行普通债信用利差变动（利差单位bps）14 图表30：AAA级各省份银行二级资本债信用利差变动（利差单位bps）15 图表31：AA+级各省份银行二级资本债信用利差变动（利差单位bps）15 图表32：AA级各省份银行二级资本债信用利差变动（利差单位bps）16 图表33：AAA级各省份银行永续债信用利差变动（利差单位bps）17 图表34：AA+级各省份银行永续债信用利差变动（利差单位bps）17 图表35：AA级各省份银行永续债信用利差变动（利差单位bps）18 一、整体·分评级信用利差变动 上周产业债、城投债收益率全部收窄，利差走势分化，城投债表现优于产业债，中短票各期限各等级利差被动走阔。 上周产业债利差走势分化，AAA级、AA级信用利差较上期收窄0.05bps、3.46bps，分别达到51.55BP、115.52BP；AA+级信用利差较上期走阔0.13bps至91.68BP。 上周城投债利差走势分化，AAA级、AA+级信用利差较上期走阔0.36bps、0.5bps，分别达到56.05BP、78.41BP；AA级信用利差较上期收窄6.96bps，达到216.42BP。 图表1：产业债评级信用利差图表2：中短票信用利差周变动 BPAAAAA+AA 350 300 250 200 150 100 50 0 2019/112020/052020/112021/052021/112022/052022/11 bps中短票信用利差周变动 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：城投债评级信用利差图表4：城投债信用利差周变动 BPAAAAA+AA400 350 300 250 200 150 100 50 0 2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12 bps城投债信用利差周变动 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 上周银行普通债整体利差分化，银行二级资本债、永续债整体利差继续收窄。 上周银行普通债利差走势分化，AAA级信用利差较上期收窄0.44bps至25.06BP；AA+ 级、AA信用利差较上期走阔1.92bps、3.61bps，分别达到44.3BP、68.98BP。 上周银行二级资本债利差走势分化，AAA级信用利差走阔0.44bps，达52.24BP；AA+ 级、AA信用利差较上期收窄4.45bps、1.93bps，分别达到99.54BP、204.36BP。 上周银行永续债利差走势全部收窄，AAA级、AA+级、AA级信用利差较上期收窄3.31bps、7.56bps、6.98，分别达到59.66BP、166.65BP、262.93BP。 图表5：银行普通债债评级信用利差图表6：银行普通债利差周变动 BPAAAAA+AA 120 100 80 60 40 20 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行普通债利差变动 25 20 15 10 5 0 -5 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：银行二级资本债信用利差图表8：银行二级资本债利差周变动 BPAAAAA+AA300 250 200 150 100 50 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行二级资本债利差变动 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 -18 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：银行永续债信用利差图表10：银行永续债利差周变动 BPAAAAA+AA 350 300 250 200 150 100 50 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行永续债利差变动 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、城投·全国各省市信用利差走势 各省份不同级别城投债信用利差上周整体有所收窄。AAA级利差收窄最大的是吉林，达 -21.65bps，其次为贵州、陕西；云南走阔最明显，达29.42bps。AA+级收窄最大的是青 海、天津、辽宁，达-28.31bps、-22.41bps、-20.23bps；陕西走阔最明显，达121.19bps。AA级中收窄最大的是河南，达-19.9bps；天津、陕西走阔最明显，达31.63bps、29.06bps。 图表11：AAA级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps） 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表12：AA+级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps） 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表13：AA级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps） 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表14：潍坊信用利差走势图表15：遵义信用利差走势 BPAAAAA+AA 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2019/122020/062020/122021/062021/1220