产业&城投&银行信用利差跟踪：弱区域继续快速走强

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2023年04月16日 弱区域继续快速走强——产业&城投&银行信用利差跟踪 整体：本周产业债、城投债、银行普通债、二级资本债、银行永续债分评级利差继续全部收窄。 城投：各省份不同级别城投债信用利差上周整体有所收窄。AAA级利差收窄最大的是甘肃，达-14.39bps；陕西收窄最不明显，达-0.16bps。AA+级收窄最大的是青海，达-32.06bps；陕西、云南走阔最明显，达14.29bps、 12.32bps。AA级中收窄最大的是河北，达-41.64bps；贵州收窄最不明显，达-0.88bps。 产业债：AAA级、AA+级和AA级信用利差上周整体有所收窄。AAA级中，通信收窄最为明显，达-18.49bps；银行、国防军工走阔最明显，为0.77bps、 0.39bps。AA+级中，农林牧渔收窄最为明显，达-26.17bps；有色金属走阔最明显，为22.69bps。AA级中，基础化工收窄最为明显，达-28.58bps；传媒、环保走阔最为明显，为3.73bps、1.89bps。 煤炭行业，AAA级、AA+级、AA级分别收窄2.71bps、5.19bps、3.77bps至65.88BP、62.45BP、355.38BP。钢铁行业，AAA级收窄7.99bps至71.52BP，AA+级走阔0.62bps至345.84BP。房地产行业，AAA级、AA+级、AA级分别收窄7.22bps、5.27bps、5.79bps至59.41BP、137.52BP、125.06BP。 房企：重点房企信用利差走势，覆盖碧桂园、万科、保利发展、华润置地等133家房企，重点房企信用利差较上周有所收窄。大连万达商业管理集团股份有限公司、绿城房地产集团有限公司、光明房地产集团股份有限公司收窄最为明显，分别收窄27.52bps、27.01bps、18.91bps。 银行：各省份不同级别银行普通债、银行二级资本债、银行永续债信用利差上周整体收窄。二级资本债AAA级利差收窄最明显的是天津，达-10.53bps；北京收窄最不明显，达-1.28bps。AA+级收窄最大的是山东、上海、广东，达-11.5bps、-11.21bps、-11.06bps；天津收窄最不明显，达 -3.04bps。银行永续AAA级利差收窄较大的是江苏、浙江、重庆，达-12.99bps、-12.87bps、-12.62bps；山东收窄最不明显，达-4.97bps。AA+级收窄最大的是广东，达-12.39bps；湖南收窄最不明显，达-1.82bps。 点评：信用债配置力量仍在，本周信用债利差继续全面下行，当前产业债AAA级、AA+级、AA级所处三年历史分位数分别是27.4%、16.3%、0%；城投债AAA级、AA+级、AA级所处三年历史分位数分别是31.7%、 28.8%、23.5%。利差逐步下降到低位，欠配行情下继续推荐优质主体拉久期以及城投债挖掘策略以增厚收益。 二级资本债利差继续收窄，当前银行二级资本债AAA级、AA+级、AA级所处的三年历史分位数分别是29.4%、52.2%、78.4%；银行永续债AAA级、AA+级、AA级所处的三年历史分位数分别是24.8%、43.1%、86.2%；配置价值仍较高，继续建议中长端增配二永债。 风险提示：统计误差、市场风险超预期、政策边际变化。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理张明明 执业证书编号：S0680121070002 邮箱：zhangmingming3653@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：非银大幅增配银行减配，市场继续走强——流动性和机构行为跟踪》2023-04-15 2、《固定收益专题：对甘肃乐观》2023-04-15 3、《固定收益点评：拿地在改善—23Q1土地成交数据盘点》2023-04-13 4、《固定收益点评：天量融资去了哪儿？债市为何不反应？—3月金融数据点评》2023-04-12 5、《固定收益点评：通胀无压力》2023-04-11 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、整体·分评级信用利差变动3 二、城投·全国各省市信用利差走势5 三、各行业产业债信用利差8 四、重点行业和重点房企信用利差走势11 �、银行普通债·全国各省信用利差变动13 六、银行二级资本债·全国各省份信用利差变动14 七、银行永续债·全国各省份信用利差变动16 风险提示17 图表目录 图表1：产业债评级信用利差3 图表2：中短票信用利差周变动3 图表3：城投债评级信用利差3 图表4：城投债信用利差周变动3 图表5：银行普通债债评级信用利差4 图表6：银行普通债利差周变动4 图表7：银行二级资本债信用利差4 图表8：银行二级资本债利差周变动4 图表9：银行永续债信用利差4 图表10：银行永续债利差周变动4 图表11：AAA级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）5 图表12：AA+级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）6 图表13：AA级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）7 图表14：潍坊信用利差走势7 图表15：遵义信用利差走势7 图表16：青岛信用利差走势8 图表17：柳州信用利差走势8 图表18：AAA级产业债分行业信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）9 图表19：AA+级产业债分行业信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）10 图表20：AA级产业债分行业信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）11 图表21：煤炭债各评级利差走势12 图表22：钢铁债各评级利差走势12 图表23：房地产债各评级利差走势12 图表24：大连万达商业管理集团股份有限公司各评级债券信用利差12 图表25：绿城房地产集团有限公司各评级债券信用利差走势12 图表26：光明房地产集团股份有限公司各评级债券信用利差走势12 图表27：AAA级各省份银行普通债信用利差变动（利差单位bps）13 图表28：AA+级各省份银行普通债信用利差变动（利差单位bps）14 图表29：AA级各省份银行普通债信用利差变动（利差单位bps）14 图表30：AAA级各省份银行二级资本债信用利差变动（利差单位bps）15 图表31：AA+级各省份银行二级资本债信用利差变动（利差单位bps）15 图表32：AA级各省份银行二级资本债信用利差变动（利差单位bps）16 图表33：AAA级各省份银行永续债信用利差变动（利差单位bps）16 图表34：AA+级各省份银行永续债信用利差变动（利差单位bps）17 图表35：AA级各省份银行永续债信用利差变动（利差单位bps）17 一、整体·分评级信用利差变动 上周产业债、城投债各等级各期限全部收窄。 上周产业债利差走势全部收窄，AAA级、AA+级、AA级信用利差较上期收窄4.21bps、 5.15bps、6.44bps，分别达到54.16BP、94.27BP、123BP。 上周城投债利差走势全部收窄，AAA级、AA+级、AA级信用利差较上期收窄4.34bps、5.79bps、8.27bps，分别达到58.07BP、81.41BP、222.87BP。 图表1：产业债评级信用利差图表2：中短票信用利差周变动 BPAAAAA+AA 350 300 250 200 150 100 50 0 2019/112020/052020/112021/052021/112022/052022/11 bps中短票信用利差周变动 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：城投债评级信用利差图表4：城投债信用利差周变动 BPAAAAA+AA400 350 300 250 200 150 100 50 0 2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12 bps城投债信用利差周变动 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 上周银行普通债、二级资本债、银行永续债整体利差全部收窄。 上周银行普通债利差走势全部收窄，AAA级、AA+级、AA信用利差较上期收窄3.42bps、 2.99bps、2.92bps，分别达到20.1BP、47.84BP、76.09BP。 上周银行二级资本债利差走势全部收窄，AAA级、AA+级、AA信用利差较上期收窄2.3bps、9.73bps、7.6bps，分别达到54.52BP、113.68BP、213.53BP。 上周银行永续债利差走势全部收窄，AAA级、AA+级、AA信用利差较上期收窄8.93bps、9.3bps、9.25bps，分别达到66.23BP、179.98BP、269.12BP。 图表5：银行普通债债评级信用利差图表6：银行普通债利差周变动 BPAAAAA+AA120 100 80 60 40 20 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行普通债利差变动 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 -3.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：银行二级资本债信用利差图表8：银行二级资本债利差周变动 BPAAAAA+AA300 250 200 150 100 50 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行二级资本债利差变动 15 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：银行永续债信用利差图表10：银行永续债利差周变动 BPAAAAA+AA350 300 250 200 150 100 50 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行永续债利差变动 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 -18 -20 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、城投·全国各省市信用利差走势 各省份不同级别城投债信用利差上周整体有所收窄。AAA级利差收窄最大的是甘肃，达 -14.39bps；陕西收窄最不明显，达-0.16bps。AA+级收窄最大的是青海，达-32.06bps； 陕西、云南有所走阔，达14.29bps、12.32bps。AA级中收窄最大的是河北，达-41.64bps；贵州收窄最不明显，达-0.88bps。 图表11：AAA级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps） AAA信用利差 区域 历史分位数 （近三年半） 存续规模本周利差上周利差年初利差本周变动较年初变动% 天津 2121 380.87 391.22 410.59 -10.35 -29.72 广西 223 75.39 81.79 129.89 -6.40 -54.50 .40% 山东 2764 76.52 81.99 101.75 -5.47 -25.23 云南 296 327.39 332.51 327.14 -5.12 0.25 浙江 1291 43.66 48.33 70.72 -4.67 -27.06 20.50% 宁夏 66 68.50 73.03 135.61 -4.53 -67.11 25.80% 北京 1485 48.02 51.95 77.22 -3.93 -29.20 .90% 江西 1390 50.78 54.11 91.91 -3.34 -41.