产业&城投&银行信用利差跟踪：利差被动走阔，信用更具配置价值

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2023年05月07日 利差被动走阔，信用更具配置价值—产业&城投&银行信用利差跟踪 整体：本周（5月5日当周）产业债、城投债收益率继续下行，利差整体普遍被动走阔，城投债表现优于产业债。银行普通债整体利差走阔，二级资本债、银行永续债仍是挖掘重点，整体利差收窄。 城投：各省份不同级别城投债信用利差整体有所走阔。AAA级利差收窄最大的是天津，达-5.83bps；广东走阔最明显，达3.52bps。AA+级收窄最大的是吉林，达-11.29bps；北京走阔最明显，达10.92bps。AA级中收窄最 大的是山西，达-36.27bps；吉林、天津走阔最明显，达57.99bps、30.36bps。 产业债：AAA级、AA+级和AA级信用利差整体有所分化。AAA级中，医药生物收窄最为明显，达-3.7bps；轻工制造走阔最明显，为10.01bps。 AA+级中，石油石化收窄最为明显，达-23.67bps；计算机走阔最明显，为28.85bps。AA级中，交通运输收窄最为明显，达-1.21bps；建筑材料走阔最明显，为5.16bps。 煤炭行业，AAA级、AA级分别走阔1.16bps、1.09bps至66.05BP、357.25BP；AA+级收窄6.22bps至68.75BP。钢铁行业，AAA级、AA+级走阔1.57bps、3.37bps至71.42BP、341.02BP。房地产行业，AA+级收窄1.24bps至 135.59BP；AAA级、AA级分别走阔1.89bps、0.79bps至59.44BP、121.8BP。 房企：重点房企信用利差走势，覆盖碧桂园、万科、保利发展、华润置地等133家房企，重点房企信用利差较前一周有所走阔。中国铁建房地产集团有限公司、南宁威宁投资集团有限责任公司、中粮置业投资有限公司收窄最为明显，分别收窄4.05bps、2.77bps、1.83bps。 银行：各省份不同级别银行普通债信用利差较前一周走阔，银行二级资本债信用利差较前一周分化，银行永续债信用利差整体收窄。二级资本债AAA级利差收窄最明显的是福建，达-3.82bps；上海、北京走阔最明显，达0。95bps、0.76bps。AA+级收窄最大的是山东，达-2.49bps；河南走阔 最明显，达5.98bps。AA级中收窄较大的是云南，达-0.28bps；宁夏走阔最为明显，达11.6bps。 点评：本周信用债收益率进一步下行，利差整体被动走阔。当前产业债AAA级、AA+级、AA级所处三年历史分位数分别是27.5%、15.5%、0.5%；城投债AAA级、AA+级、AA级所处三年历史分位数分别是33.5%、23.1%、21.3%。利差逐步下降到低位，欠配行情下继续推荐优质主体拉久期、城投债挖掘策略以及品种挖掘策略以增厚收益。 银行永续债、二级资本债是近期收益挖掘重点，利差继续收窄。当前银行二级资本债AAA级、AA+级、AA级所处的三年历史分位数分别是26.2%、33.9%、73.7%；银行永续债AAA级、AA+级、AA级所处的三年历史分位数分别是11.5%、29.4%、76.9%；配置价值仍在，继续建议中长端增配二永债。 风险提示：统计误差、市场风险超预期、政策边际变化。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理张明明 执业证书编号：S0680121070002 邮箱：zhangmingming3653@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：机构普遍买入，利率全面下行——流动性和机构行为跟踪》2023-05-06 2、《固定收益点评：债牛行情下的机构百态》2023-05- 05 3、《固定收益定期：当债市利多兑现之后》2023-05-03 4、《固定收益点评：�一小长假四大关注点》2023-05- 03 5、《固定收益定期：收益率继续下行，信用依赖挖掘— —产业&城投&银行信用利差跟踪》2023-05-03 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、整体·分评级信用利差变动3 二、城投·全国各省市信用利差走势5 三、各行业产业债信用利差8 四、重点行业和重点房企信用利差走势11 �、银行普通债·全国各省信用利差变动13 六、银行二级资本债·全国各省份信用利差变动15 七、银行永续债·全国各省份信用利差变动17 风险提示18 图表目录 图表1：产业债评级信用利差3 图表2：中短票信用利差周变动3 图表3：城投债评级信用利差3 图表4：城投债信用利差周变动3 图表5：银行普通债债评级信用利差4 图表6：银行普通债利差周变动4 图表7：银行二级资本债信用利差4 图表8：银行二级资本债利差周变动4 图表9：银行永续债信用利差4 图表10：银行永续债利差周变动4 图表11：AAA级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）5 图表12：AA+级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）6 图表13：AA级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）7 图表14：潍坊信用利差走势7 图表15：遵义信用利差走势7 图表16：青岛信用利差走势8 图表17：柳州信用利差走势8 图表18：AAA级产业债分行业信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）9 图表19：AA+级产业债分行业信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）10 图表20：AA级产业债分行业信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）11 图表21：煤炭债各评级利差走势12 图表22：钢铁债各评级利差走势12 图表23：房地产债各评级利差走势12 图表24：中国铁建房地产集团有限公司各评级债券信用利差走势12 图表25：南宁威宁投资集团有限责任公司各评级债券信用利差走势12 图表26：中粮置业投资有限公司各评级债券信用利差走势12 图表27：AAA级各省份银行普通债信用利差变动（利差单位bps）13 图表28：AA+级各省份银行普通债信用利差变动（利差单位bps）14 图表29：AA级各省份银行普通债信用利差变动（利差单位bps）14 图表30：AAA级各省份银行二级资本债信用利差变动（利差单位bps）15 图表31：AA+级各省份银行二级资本债信用利差变动（利差单位bps）15 图表32：AA级各省份银行二级资本债信用利差变动（利差单位bps）16 图表33：AAA级各省份银行永续债信用利差变动（利差单位bps）17 图表34：AA+级各省份银行永续债信用利差变动（利差单位bps）17 图表35：AA级各省份银行永续债信用利差变动（利差单位bps）18 一、整体·分评级信用利差变动 上周当周（5月5日当周）产业债利差分化，城投债利差全部走阔，各等级普遍走阔。上周产业债利差走势分化，AAA级、AA级信用利差较上期走阔2.21bps、2.07bps，分别达到53.76BP、117.6BP；AA+级信用利差较上期收窄0.5bps至91.17BP。 上周城投债利差走势全部走阔，AAA级、AA+级、AA级信用利差较上期走阔2.24bps、0.16bps、3.11bps，分别达到58.29BP、78.56BP、219.53BP。 图表1：产业债评级信用利差图表2：中短票信用利差周变动 BPAAAAA+AA 350 300 250 200 150 100 50 0 2019/112020/052020/112021/052021/112022/052022/11 bps中短票信用利差周变动 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：城投债评级信用利差图表4：城投债信用利差周变动 BPAAAAA+AA400 350 300 250 200 150 100 50 0 2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12 bps城投债信用利差周变动 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 上周银行普通债整体利差走阔，二级资本债整体利差分化，银行永续债整体利差收窄。上周银行普通债债利差走势全部走阔，AAA级、AA+级、AA级信用利差较上期走阔2.07bps、1.1bps、2.52bps，分别达到27.14BP、45.4BP、71.5BP。 上周银行二级资本债利差走势分化，AAA级、AA信用利差较上期走阔0.66bps、2.52bps，分别达到52.9BP、98.51BP；AA+级信用利差收窄1.03bps，达98.51BP。 上周银行永续债利差走势全部收窄，AAA级、AA+级、AA级信用利差较上期收窄3.92bps、5.18bps、4.81bps，分别达到55.74BP、161.47BP、258.13BP。 图表5：银行普通债债评级信用利差图表6：银行普通债利差周变动 BPAAAAA+AA 120 100 80 60 40 20 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行普通债利差变动 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：银行二级资本债信用利差图表8：银行二级资本债利差周变动 BPAAAAA+AA300 250 200 150 100 50 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行二级资本债利差变动 10 8 6 4 2 0 -2 -4 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：银行永续债信用利差图表10：银行永续债利差周变动 BPAAAAA+AA 350 300 250 200 150 100 50 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行永续债利差变动 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、城投·全国各省市信用利差走势 各省份不同级别城投债信用利差整体有所走阔。AAA级利差收窄最大的是天津，达-5.83bps；广东走阔最明显，达3.52bps。AA+级收窄最大的是吉林，达-11.29bps；北京走阔最明显，达10.92bps。AA级中收窄最大的是山西，达-36.27bps；吉林、天津走阔 最明显，达57.99bps、30.36bps。 图表11：AAA级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps） AAA信用利差 区域 历史分位数 （近三年半） 存续规模本周利差上周利差年初利差本周变动较年初变动% 广西 238 79.79 84.51 129.89 -4.72 -50.11 10% 贵州 341 83.92 85.57 159.01 -1.66 -75.10 宁夏 60 64.10 65.21 135.61 -1.12 -71.51 16.70% 上海 840 43.12 42.67 75.26 0.45 -32.13 25.40% 河南 739 74.03 73.55 114.97 0.48 -40.94 38.70% 北京 1435 48.62 47.91 77.22 0.71 -28.60 10% 河北 223 66.42 65.60 93.99 0.82 -27.57 00% 江苏 3576 51.16 49.78 94.51 1.39 -43.34 23.10% 福建 1555 42.89 41.47 60.