产业&城投&银行信用利差跟踪：信用继续走强，利差被动走阔

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2023年04月02日 信用继续走强，利差被动走阔——产业&城投&银行信用利差跟踪 整体：本周国开收益率不同程度下行，短端下行更为明显，导致信用利差整体被动走阔，其中高等级短久期被动走阔更为明显。银行普通债利差走阔，二级资本债利差收窄，永续债利差走势分化。 城投：各省份不同级别城投债信用利差本周整体有所分化。AAA级利差收窄最大的是天津，达-9.16bps；河南走阔最为明显，达27.17bps。AA+级收窄最大的是广西、江西，达-27.97bps、-25.3；河北走阔最明显，达 13.45bps。AA级中收窄最大的是云南，达-8.89bps；新疆走阔最为明显，达34.62bps。 产业债：AAA级、AA+级和AA级信用利差本周整体有所走阔。AAA级中，农林牧渔收窄最为明显，达-4.05bps；通信走阔最明显，为24.97bps。AA+级中，计算机收窄最为明显，达-92.67bps；轻工制造走阔最明显，为 41.09bps。AA级中，交通运输收窄最为明显，达-63.52bps；商贸零售走阔最为明显，为38.43bps。 煤炭行业，AAA级、AA+级分别走阔5.7bps、9.76bps至72.5BP、74.49BP；AA级收窄30.7bps至359.36BP。钢铁行业，AAA级、AA+级分别走阔12.92bps、6.92bps至88.77BP、345.96BP。房地产行业，AAA级、AA级分别走阔5.86bps、1.72bps至73.42BP、135.96BP；AA+级收窄6.28bps至149.23BP。 房企：重点房企信用利差走势，覆盖碧桂园、万科、保利发展、华润置地等133家房企，重点房企信用利差较本周有所走阔。光明房地产集团股份有限公司、江苏悦达集团有限公司、华润置地有限公司收窄最为明显，分 别收窄101.15bps、57.83bps、25.59bps。 银行：各省份不同级别银行普通债信用利差走阔，银行二级资本债信用利差较本周整体收窄，银行永续债信用利差较本周整体分化。 点评：本周信用债利差低等级相较高等级表现更好，当前产业债AAA级、AA+级、AA级所处三年历史分位数分别是53.8%、24.8%、4.7%；城投债AAA级、AA+级、AA级所处三年历史分位数分别是55.3%、48.8%、35.7%。信用债短端在城投方面适当下沉，中长端拉长久期。 二级资本债利差继续收窄，当前银行二级资本债AAA级、AA+级、AA级所处的三年历史分位数分别是45%、61.5%、89.4%；银行永续债AAA级、AA+级、AA级所处的三年历史分位数分别是50.9%、56.2%、92.7%；配置价值仍较高，继续建议中长端增配二永债。 风险提示：统计误差、市场风险超预期、政策边际变化。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理张明明 执业证书编号：S0680121070002 邮箱：zhangmingming3653@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：资金跨季分层加剧，大行增配存单回落——流动性和机构行为跟踪》2023-04-01 2、《固定收益专题：藏在区县预算报告里的化债细节 2023-03-31 3、《固定收益专题：认知园区——园区系列报告（一） 2023-03-28 4、《固定收益定期：如何看待银行同业风险？》2023- 03-27 5、《固定收益专题：江苏经验：债务管控的三条主线 2023-03-27 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、整体·分评级信用利差变动3 二、各行业产业债信用利差5 三、重点行业和重点房企信用利差走势7 四、城投·全国各省市信用利差走势9 �、银行普通债·全国各省信用利差变动12 六、银行二级资本债·全国各省份信用利差变动13 七、银行永续债·全国各省份信用利差变动15 风险提示17 图表目录 图表1：产业债评级信用利差3 图表2：中短票信用利差周变动3 图表3：城投债评级信用利差3 图表4：城投债信用利差周变动3 图表5：银行普通债债评级信用利差4 图表6：银行普通债利差周变动4 图表7：银行二级资本债信用利差4 图表8：银行二级资本债利差周变动4 图表9：银行永续债信用利差4 图表10：银行永续债利差周变动4 图表11：AAA级产业债分行业信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）5 图表12：AA+级产业债分行业信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）6 图表13：AA级产业债分行业信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）7 图表14：煤炭债各评级利差走势8 图表15：钢铁债各评级利差走势8 图表16：房地产债各评级利差走势8 图表17：光明房地产集团股份有限公司各评级债券信用利差走势8 图表18：江苏悦达集团有限公司各评级债券信用利差走势8 图表19：华润置地有限公司各评级债券信用利差走势8 图表20：AAA级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）9 图表21：AA+级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）10 图表22：AA级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）11 图表23：潍坊信用利差走势11 图表24：遵义信用利差走势11 图表25：青岛信用利差走势12 图表26：柳州信用利差走势12 图表27：AAA级各省份银行普通债信用利差变动（利差单位bps）12 图表28：AA+级各省份银行普通债信用利差变动（利差单位bps）13 图表29：AA级各省份银行普通债信用利差变动（利差单位bps）13 图表30：AAA级各省份银行二级资本债信用利差变动（利差单位bps）14 图表31：AA+级各省份银行二级资本债信用利差变动（利差单位bps）14 图表32：AA级各省份银行二级资本债信用利差变动（利差单位bps）15 图表33：AAA级各省份银行永续债信用利差变动（利差单位bps）15 图表34：AA+级各省份银行永续债信用利差变动（利差单位bps）16 图表35：AA级各省份银行永续债信用利差变动（利差单位bps）16 一、整体·分评级信用利差变动 本周产业债分等级利差整体走阔，城投债利差分化，低等级表现更优，高等级短久期被动走阔更为明显。 本周产业债利差走势全部走阔，AAA级、AA+级、AA级信用利差较上期走阔7.01bps、6.92bps、1.79bps，分别达到62.9BP、108.99BP、135.96BP。 本周城投债利差走势分化，AAA级、AA+级信用利差较上期走阔4.18bps、3.15bps，分别达到66.2BP、93.04BP；AA级信用利差较上期收窄3.76bps，达234.84BP。 图表1：产业债评级信用利差图表2：中短票信用利差周变动 BPAAAAA+AA 350 300 250 200 150 100 50 0 2019/112020/052020/112021/052021/112022/052022/11 bps中短票信用利差周变动 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：城投债评级信用利差图表4：城投债信用利差周变动 BPAAAAA+AA400 350 300 250 200 150 100 50 0 2019/122020/052020/102021/032021/082022/012022/062022/11 bps城投债信用利差周变动 8 6 4 2 0 -2 -4 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 本周银行普通债利差走阔，二级资本债利差走势收窄，永续债利差走势分化。 本周银行普通债利差走势全部走阔，AAA级、AA+级、AA信用利差较上期走阔2.99bps、 7.34bps、5.47bps，分别达到33.51BP、51.6BP、79.27BP。 本周银行二级资本债利差走势全部收窄，AAA级、AA+级、AA级信用利差较上期收窄 1.87bps、4.44bps、0.33bps，分别达到59.46BP、125.82BP、228.27BP。 本周银行永续债利差走势分化；AAA级、AA+级永续债信用利差较上期收窄1.71bps、2.95bps，达到80.53BP、193.96BP；AA级利差较上期走阔2.19bps，达到281.81BP。 图表5：银行普通债债评级信用利差图表6：银行普通债利差周变动 BPAAAAA+AA120 100 80 60 40 20 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行普通债利差变动 6 5 4 3 2 1 0 -1 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：银行二级资本债信用利差图表8：银行二级资本债利差周变动 BPAAAAA+AA300 250 200 150 100 50 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行二级资本债利差变动 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：银行永续债信用利差图表10：银行永续债利差周变动 BPAAAAA+AA350 300 250 200 150 100 50 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行永续债利差变动 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、各行业产业债信用利差 AAA级、AA+级和AA级信用利差本周整体有所走阔。AAA级中，农林牧渔收窄最为明显，达-4.05bps；通信走阔最明显，为24.97bps。AA+级中，计算机收窄最为明显，达 -92.67bps；轻工制造走阔最明显，为41.09bps。AA级中，交通运输收窄最为明显，达 -63.52bps；商贸零售走阔最为明显，为38.43bps。 图表11：AAA级产业债分行业信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps） AAA信用利差 行业 历史分位数 （近三年） 存续规模本周利差上周利差年初利差本周变动较年初变动% 农林牧渔160295.19299.24487.20-4.05-192.0150.00% 医药生物49070.6867.9979.522.69-8.8585.20% 石油石化428047.1744.0852.843.09-5.6735.20% 计算机33968.1964.6898.213.51-30.0241.10% 食品饮料57449.0245.3154.743.71-5.7236.40% 银行81340.0736.1949.593.87-9.5226.40% 机械设备45657.0552.9085.524.15-28.4827.60% 环保74555.4751.2073.424.26-17.9551.70% 公用事业1818447.3042.9151.614.39-4.3147.00% 纺织服饰25112.00107.60122.204.40-10.2096.40% 交通运输645253.2348.8162.384.41-9.1640.00% 建筑材料128054.0549.5572.184.50-18.1435.20% 传媒23452.3046.6163.045.69-10.7443.50% 煤炭427072.5066.81117.675.70-45.1717.