产业&城投&银行信用利差跟踪：利差继续普降，天津尤为明显

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2023年03月13日 利差继续普降，天津尤为明显——产业&城投&银行信用利差跟踪 整体：上周产业债全部收窄，城投债表现分化，低等级普遍收窄。银行普通债、二级资本债整体利差收窄，银行永续债利差分化。 产业债：AAA级、AA+级和AA级信用利差上周整体有所收窄。AAA级中，通信、汽车收窄最为明显，达-16.48bps、-14.81bps，主要为中兴通讯股份有限公司、北京汽车集团有限公司；轻工制造走阔最明显，为3.32bps，主要为山东发展投资控股集团有限公司。AA+级中，汽车收窄最为明显， 达-34.99bps；有色金属走阔最明显，为12.68bps。AA级中，建筑装饰收窄最为明显，达-22.17bps；电子走阔最为明显，为11.56bps。 煤炭行业，AAA级、AA级分别收窄3.37bps、13.82bps至70.85BP、365.28BP，AA+级走阔2.12bps至66.94BP。钢铁行业，AAA级、AA+级分别收窄0.56bps、14.36bps至82.56BP、243.15BP。房地产行业，AAA级、AA+级、AA级分别收窄3.53bps、10.87bps、12.34bps至64.96BP、171.09BP、132.8BP。 房企：重点房企信用利差走势，覆盖碧桂园、万科、保利发展、华润置地等133家房企，重点房企信用利差较上周有所收窄。绿城房地产集团有限公司、安徽省高速地产集团有限公司、重庆龙湖企业拓展有限公司收窄最为明显，分别收窄54.17bps、28.98bps、28.58bps。 城投：各省份不同级别城投债信用利差上周整体有所收窄。AAA级利差收窄最大的是天津、甘肃，达-53.07bps、-43.54bps；吉林走阔最为明显，达25.29bps。AA+级收窄最大的是云南、广西，达-34.57bps、-31.6bps；内蒙古走阔最明显，达32.97bps。AA级中收窄最大的是重庆、四川，达-27.02bps、-24.98bps；江西走阔最为明显，达0.1bps。 银行：各省份不同级别银行普通债、银行二级资本债信用利差上周整体均有所收窄；各省份不同级别银行永续债信用利差上周整体分化。 点评：上周信用债利差低等级相较高等级表现更好，当前产业债AAA级、AA+级、AA级所处三年历史分位数分别是31.9%、19.8%、6%；城投债AAA级、AA+级、AA级所处三年历史分位数分别是43%、53.3%、38.1%。信用债融资处于低位，城投债安全度更高，可谨慎下沉。 银行债走势分化，当前银行二级资本债AAA级、AA+级、AA级所处的三年历史分位数分别是46.6%、70.2%、91.2%；银行永续债AAA级、AA+级、AA级所处的三年历史分位数分别是47.2%、72.2%、94.5%；配置价值仍较高，建议中长端增配二永债。 风险提示：统计误差、市场风险超预期、政策边际变化。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理张明明 执业证书编号：S0680121070002 邮箱：zhangmingming3653@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：信贷1、2月越多，3月会越少吗？ ——2月金融数据点评》2023-03-11 2、《固定收益定期：存单利率回落，银行理财增持——流动性和机构行为跟踪》2023-03-11 3、《固定收益专题：城投定融全知道》2023-03-11 4、《固定收益点评：存单配置正当时》2023-03-10 5、《固定收益专题：藏在183个地市预算报告里的化债细节》2023-03-09 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、整体·分评级信用利差变动3 二、各行业产业债信用利差5 三、重点行业和重点房企信用利差走势7 四、城投·全国各省市信用利差走势9 �、银行普通债·全国各省信用利差变动12 六、银行二级资本债·全国各省份信用利差变动13 七、银行永续债·全国各省份信用利差变动15 风险提示17 图表目录 图表1：产业债评级信用利差3 图表2：中短票信用利差周变动3 图表3：城投债评级信用利差3 图表4：城投债信用利差周变动3 图表5：银行普通债债评级信用利差4 图表6：银行普通债利差周变动4 图表7：银行二级资本债信用利差4 图表8：银行二级资本债利差周变动4 图表9：银行永续债信用利差4 图表10：银行永续债利差周变动4 图表11：AAA级产业债分行业信用利差变动5 图表12：AA+级产业债分行业信用利差变动6 图表13：AA级产业债分行业信用利差变动7 图表14：煤炭债各评级利差走势8 图表15：钢铁债各评级利差走势8 图表16：房地产债各评级利差走势8 图表17：绿城房地产集团有限公司各评级债券信用利差走势8 图表18：安徽省高速地产集团有限公司各评级债券信用利差走势8 图表19：重庆龙湖企业拓展有限公司各评级债券信用利差走势8 图表20：AAA级各省份城投债信用利差变动9 图表21：AA+级各省份城投债信用利差变动10 图表22：AA级各省份城投债信用利差变动11 图表23：潍坊信用利差走势11 图表24：遵义信用利差走势11 图表25：青岛信用利差走势12 图表26：柳州信用利差走势12 图表27：AAA级各省份银行普通债信用利差变动12 图表28：AA+级各省份银行普通债信用利差变动13 图表29：AA级各省份银行普通债信用利差变动13 图表30：AAA级各省份银行二级资本债信用利差变动14 图表31：AA+级各省份银行二级资本债信用利差变动14 图表32：AA级各省份银行二级资本债信用利差变动15 图表33：AAA级各省份银行永续债信用利差变动15 图表34：AA+级各省份银行永续债信用利差变动16 图表35：AA级各省份银行永续债信用利差变动16 一、整体·分评级信用利差变动 二、上周产业债全部收窄，城投债表现分化，低等级中短久期普遍收窄。 上周产业债利差走势全部收窄，AAA级、AA+级、AA级产业债信用利差较上期分别收窄 2.7bps、5.11bps、9.49bps至56.94BP、104.59BP、140.01BP。 上周城投债利差走势分化，AAA级利差较上期走阔1.34bps，达到63.27BP；AA+级、AA 级城投债信用利差较上期收窄3.49bps、19.16bps，分别达到95.57BP、244.11BP。 图表1：产业债评级信用利差图表2：中短票信用利差周变动 BPAAAAA+AA 350 300 250 200 150 100 50 0 2019/112020/052020/112021/052021/112022/052022/11 bps中短票信用利差周变动 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：城投债评级信用利差图表4：城投债信用利差周变动 BPAAAAA+AA400 350 300 250 200 150 100 50 0 2019/122020/052020/102021/032021/082022/012022/062022/11 bps城投债信用利差周变动 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 上周银行普通债、二级资本债整体利差收窄，银行永续债整体利差分化。 上周银行普通债利差走势全部收窄，AAA级、AA+级、AA信用利差较上期收窄4.86bps、 0.54bps、2.67bps，分别达到26.96BP、43.28BP、73.82BP。 上周银行二级资本债利差走势全部收窄，AAA级、AA+级、AA级信用利差较上期收窄 4.95bps、10.59bps、3.98bps，分别达到60.19BP、133.66BP、229.8BP。 上周银行永续债利差走势分化，AAA级、AA+级利差较上期收窄14.98bps、8.2bps，分别达到79.03BP、208.83BP；AA级永续债信用利差较上期走阔0.36bps，达到284.17BP。 图表5：银行普通债债评级信用利差图表6：银行普通债利差周变动 BPAAAAA+AA120 100 80 60 40 20 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行普通债利差变动 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：银行二级资本债信用利差图表8：银行二级资本债利差周变动 BPAAAAA+AA300 250 200 150 100 50 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行二级资本债利差变动 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 -18 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：银行永续债信用利差图表10：银行永续债利差周变动 BPAAAAA+AA350 300 250 200 150 100 50 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行永续债利差变动 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、各行业产业债信用利差 AAA级、AA+级和AA级信用利差上周整体有所收窄。AAA级中，通信、汽车收窄最为明显，达-16.48bps、-14.81bps，主要为中兴通讯股份有限公司、北京汽车集团有限公司；轻工制造走阔最明显，为3.32bps，主要为山东发展投资控股集团有限公司。AA+级中，汽车收窄最为明显，达-34.99bps；有色金属走阔最明显，为12.68bps。AA级中，建筑装饰收窄最为明显，达-22.17bps；电子走阔最为明显，为11.56bps。 图表11：AAA级产业债分行业信用利差变动（存续规模单位亿元，利差单位bps） AAA信用利差 行业 历史分位数 （近三年） 存续规模本周利差上周利差年初利差本周变动较年初变动% 汽车 829 79.10 93.91 108.18 -14.81 -29.09 国防军工 150 29.16 37.82 34.09 -8.66 -4.93 10.20% 有色金属 1971 62.65 69.30 89.61 -6.65 -26.97 24.60% 建筑装饰 4645 64.29 68.09 101.97 -3.80 -37.68 .30% 商贸零售 1118 64.23 67.76 87.19 -3.53 -22.95 .70% 煤炭 3971 70.85 74.21 117.67 -3.37 -46.83 15.00% 非银金融 8597 67.50 70.31 88.98 -2.81 -21.48 .70% 环保 660 53.28 54.89 73.42 -1.61 -20.14 .70% 农林牧渔 127 486.99 488.33 487.20 -1.34 -0.20 42 48 42 37 64.40% 通信16363.1379.6269.34-16.48-6.2163.20% 电力设备10860.2661.9277.17-1.65-16.919.00% 公用事业1709440.7243.6951.61-2.97-10.8922.20% 石油石化419644.0447.4852.84-3.44-8.8025.90% 房地产