产业&城投&银行信用利差跟踪：3Y信用更有性价比

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2023年05月14日 3Y信用更有性价比——产业&城投&银行信用利差跟踪 整体：当周（5月12日当周）产业债、城投债利差整体收窄，分不同期限来看，信用3年期表现较弱，主要因为国开债下行最明显，下行6.35bps，导致3年期信用利差整体被动上行，目前更优性价比。银行普通债整体利差分化，二级资本债、银行永续债整体利差走阔。 城投：各省份不同级别城投债信用利差整体有所收窄。AAA级利差收窄最大的是海南，达-4.65bps；云南走阔最明显，达15.97bps。AA+级收窄最大的是青海，达-11.69bps；云南、天津走阔最明显，达17.85bps、12.56bps。AA级中收窄最大的是天津，达-36.83bps；新疆走阔最明显，达16.95bps。 产业债：AAA级、AA+级和AA级信用利差整体有所分化。AAA级中，汽车收窄最为明显，达-7.76bps；计算机走阔最明显，为5.92bps。AA+级中，计算机、有色金属收窄最为明显，达-12.49bps、-10.02bps；商贸零售走 阔最明显，为13.6bps。AA级中，交通运输收窄最为明显，达-4.17bps；食品饮料走阔最明显，为6.21bps。 煤炭行业，AAA级、AA+级、AA级分别收窄0.63bps、9.96bps、0.43bps至65.42BP、58.79BP、356.83BP。钢铁行业，AAA级、AA+级收窄4.91bps、2.43bps至66.5BP、338.59BP。房地产行业，AAA级、AA+级、AA级分别收窄1.99bps、3.57bps、0.34bps至57.44BP、132.02BP、121.46BP。 房企：重点房企信用利差走势，覆盖碧桂园、万科、保利发展、华润置地等133家房企，重点房企信用利差较前一周有所走阔。深圳市振业(集团)股份有限公司、北京供销社投资管理中心、鲁能集团有限公司收窄最为明显，分别收窄27.88bps、23bps、18bps。 银行：各省份不同级别银行普通债信用利差较前一周分化，银行二级资本债、银行永续债信用利差整体走阔。二级资本债AAA级利差收窄最明显的是北京，达-1.13bps；天津走阔最明显，达10.66bps。AA+级收窄最大的是河南、江苏，达-3.72bps、-3.36bps；山东走阔最明显，达7.31bps。AA 级中收窄较大的是江西，达-7.47bps；云南走阔最为明显，达7.1bps。 点评：信用债利差整体收窄，且长久期表现更好，当前产业债AAA级、AA+级、AA级所处三年历史分位数分别是25.1%、16%、1.1%；城投债AAA级、AA+级、AA级所处三年历史分位数分别是32.1%、22.9%、18.9%。利差逐步下降到低位，需关注收益与风险的平衡。短期欠配行情下继续推荐优质主体拉久期、城投债挖掘策略以及品种挖掘策略以增厚收益。 当前银行二级资本债AAA级、AA+级、AA级所处的三年历史分位数分别是26.7%、35.6%、73.8%；银行永续债AAA级、AA+级、AA级所处的三年历史分位数分别是24.8%、33.1%、81.5%；配置价值仍较高。 风险提示：统计误差、市场风险超预期、政策边际变化。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理张明明 执业证书编号：S0680121070002 邮箱：zhangmingming3653@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：非银大买现券，杠杆创新高——流动性和机构行为跟踪》2023-05-13 2、《固定收益点评：跌落的融资与破2.7%的10年国债—4月金融数据点评》2023-05-12 3、《固定收益点评：弱通胀与弱需求》2023-05-11 4、《固定收益点评：分化下的弱复苏--2023年4月土地成交数据盘点》2023-05-11 5、《固定收益定期：债牛行情下的理财扩张——4月理财月报》2023-05-10 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、整体·分评级信用利差变动3 二、城投·全国各省市信用利差走势5 三、各行业产业债信用利差9 四、重点行业和重点房企信用利差走势12 �、银行普通债·全国各省信用利差变动14 六、银行二级资本债·全国各省份信用利差变动16 七、银行永续债·全国各省份信用利差变动18 风险提示19 图表目录 图表1：产业债评级信用利差3 图表2：中短票信用利差周变动3 图表3：城投债评级信用利差3 图表4：城投债信用利差周变动3 图表5：银行普通债债评级信用利差4 图表6：银行普通债利差周变动4 图表7：银行二级资本债信用利差4 图表8：银行二级资本债利差周变动4 图表9：银行永续债信用利差4 图表10：银行永续债利差周变动4 图表11：AAA级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）5 图表12：AA+级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）6 图表13：AA级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）7 图表14：潍坊信用利差走势7 图表15：遵义信用利差走势7 图表16：青岛信用利差走势8 图表17：柳州信用利差走势8 图表18：AAA级产业债分行业信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）9 图表19：AA+级产业债分行业信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）10 图表20：AA级产业债分行业信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）11 图表21：煤炭债各评级利差走势12 图表22：钢铁债各评级利差走势12 图表23：房地产债各评级利差走势12 图表24：深圳市振业(集团)股份有限公司各评级债券信用利差走势12 图表25：北京供销社投资管理中心各评级债券信用利差走势13 图表26：鲁能集团有限公司各评级债券信用利差走势13 图表27：AAA级各省份银行普通债信用利差变动（利差单位bps）14 图表28：AA+级各省份银行普通债信用利差变动（利差单位bps）15 图表29：AA级各省份银行普通债信用利差变动（利差单位bps）15 图表30：AAA级各省份银行二级资本债信用利差变动（利差单位bps）16 图表31：AA+级各省份银行二级资本债信用利差变动（利差单位bps）16 图表32：AA级各省份银行二级资本债信用利差变动（利差单位bps）17 图表33：AAA级各省份银行永续债信用利差变动（利差单位bps）18 图表34：AA+级各省份银行永续债信用利差变动（利差单位bps）18 图表35：AA级各省份银行永续债信用利差变动（利差单位bps）19 一、整体·分评级信用利差变动 当周（5月12日当周）产业债利差分化，城投债利差全部收窄。 产业债利差走势分化，AAA级、AA+级信用利差较上期收窄0.99bps、0.5bps，分别达到 52.77BP、91.17BP；AA级信用利差较上期走阔2.07bps至117.84BP。 城投债利差全部收窄，AAA级、AA+级、AA级信用利差较上期收窄0.27bps、0.02bps、2.68bps，分别达到58.01BP、78.54BP、216.85BP。 图表1：产业债评级信用利差图表2：中短票信用利差周变动 BPAAAAA+AA 350 300 250 200 150 100 50 0 2019/112020/052020/112021/052021/112022/052022/11 bps中短票信用利差周变动 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：城投债评级信用利差图表4：城投债信用利差周变动 BPAAAAA+AA400 350 300 250 200 150 100 50 0 2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12 bps城投债信用利差周变动 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 银行普通债整体利差分化，二级资本债、银行永续债整体利差走阔。 银行普通债债利差走势分化，AAA级、AA+级信用利差较上期走阔1.6bps、0.89bps，分 别达到28.74BP、46.29BP；AA级信用利差较上期收窄0.66bps至70.84BP。 银行二级资本债利差全部走阔，AAA级、AA+级、AA级信用利差较上期走阔0.09bps、1.84bps、0.3bps，分别达到53BPBP、100.34BP、207.17BP。 银行永续债利差走势全部走阔，AAA级、AA+级、AA级信用利差较上期走阔9.2bps、4.49bps、2.18bps，分别达到64.94BP、4.49BP、260.31BP。 图表5：银行普通债债评级信用利差图表6：银行普通债利差周变动 BPAAAAA+AA 120 100 80 60 40 20 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行普通债利差变动 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：银行二级资本债信用利差图表8：银行二级资本债利差周变动 BPAAAAA+AA300 250 200 150 100 50 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行二级资本债利差变动 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：银行永续债信用利差图表10：银行永续债利差周变动 BPAAAAA+AA 350 300 250 200 150 100 50 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行永续债利差变动 200 100 0 -100 -200 -300 -400 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、城投·全国各省市信用利差走势 各省份不同级别城投债信用利差整体有所分化。AAA级利差收窄最大的是海南，达-4.65bps；云南走阔最明显，达15.97bps。AA+级收窄最大的是青海，达-11.69bps；云南、天津走阔最明显，达17.85bps、12.56bps。AA级中收窄最大的是天津，达-36.83bps； 新疆走阔最明显，达16.95bps。 图表11：AAA级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps） AAA信用利差 区域 历史分位数 （近三年半） 存续规模本周利差上周利差年初利差本周变动较年初变动% 甘肃 224 181.79 185.37 320.76 -3.58 -138.97 湖北 2205 66.18 68.54 101.86 -2.35 -35.68 .30% 安徽 484 46.39 47.74 71.64 -1.36 -25.25 .60% 河北 223 65.46 66.42 93.99 -0.96 -28.53 .50% 广西 219 79.33 79.79 129.89 -0.46 -50.56 .30% 四川 2436 55.58 55.86 94.05 -0.28 -38.47 28.70% 广东 2787 40.58 40.13 56.22 0.45 -15.64 31.00% 福建 1550 43.59 42.89 60.80 0.70 -17.21 29.30% 北京 1395 49.51