产业&城投&银行信用利差跟踪：下沉行情继续演绎

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2023年03月20日 下沉行情继续演绎——产业&城投&银行信用利差跟踪 整体：上周产业债、城投债全部收窄，低等级、高等级长久期表现较优。银行普通债整体利差走阔，二级资本债整体利差收窄，银行永续债整体利差分化。 城投：各省份不同级别城投债信用利差上周整体有所收窄。AAA级利差收窄最大的是吉林、天津，达-27.5bps、-24.17bps；湖北、陕西走阔最为明显，达3.56bps、3.34bps。AA+级收窄最大的是内蒙古，达-47.76bps；宁 夏走阔最明显，达3.55bps。AA级中收窄最大的是湖南，达-20.23bps；天津走阔最为明显，达21.39bps。 产业债：AAA级、AA+级和AA级信用利差上周整体有所收窄。AAA级中，钢铁、农林牧渔收窄最为明显，达-9.54bps、-9.28bps；食品饮料、国防军工走阔最明显，为3.29bps、2.07bps。AA+级中，有色金属收窄最为明显， 达-22.4bps；轻工制造走阔最明显，为22.82bps。AA级中，有色金属、社会服务收窄最为明显，达-96.6bps、-48.41bps；建筑材料走阔，为0.36bps。 煤炭行业，AAA级、AA+级、AA级分别收窄3.22bps、5.01bps、2.34bps至67.63BP、61.93BP、362.94BP。钢铁行业，AAA级收窄9.54bps至73.02BP，AA+级走阔3.35bps至246.5BP。房地产行业，AAA级、AA+级、AA级分别收窄5.23bps、8.27bps、6.8bps至59.73BP、162.82BP、126BP。 房企：重点房企信用利差走势，覆盖碧桂园、万科、保利发展、华润置地等133家房企，重点房企信用利差较上周有所收窄。绿城房地产集团有限公司、重庆龙湖企业拓展有限公司、南京高科股份有限公司收窄最为明显， 分别收窄89.67bps、50.49bps、41.24bps。 银行：各省份不同级别银行普通债信用利差较上周整体走阔，银行二级资本债信用利差上周整体收窄，各省份不同级别银行永续债信用利差上周整体分化。 点评：上周信用债利差低等级相较高等级表现更好，当前产业债AAA级、AA+级、AA级所处三年历史分位数分别是29.3%、17.3%、2.3%；城投债AAA级、AA+级、AA级所处三年历史分位数分别是36.7%、38.5%、36.7%。信用债下沉策略继续演绎，当前仍有性价比。 二级资本债利差继续收窄，当前银行二级资本债AAA级、AA+级、AA级所处的三年历史分位数分别是42.9%、64.4%、89.2%；银行永续债AAA级、AA+级、AA级所处的三年历史分位数分别是44.2%、68.4%、94.6%；配置价值仍较高，继续建议中长端增配二永债。 风险提示：统计误差、市场风险超预期、政策边际变化。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理张明明 执业证书编号：S0680121070002 邮箱：zhangmingming3653@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：债市行情如何演进？》2023-03-19 2、《固定收益点评：降准或更多利好的是短债和信用 2023-03-18 3、《固定收益定期：降准呵护资金，存单利率继续下行 ——流动性和机构行为跟踪》2023-03-18 4、《固定收益点评：土地市场回暖，城投拿地减少-23M2 土地成交数据盘点》2023-03-17 5、《固定收益点评：内需复苏强劲，持续性待观察》 2023-03-16 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、整体·分评级信用利差变动3 二、各行业产业债信用利差5 三、重点行业和重点房企信用利差走势7 四、城投·全国各省市信用利差走势9 �、银行普通债·全国各省信用利差变动12 六、银行二级资本债·全国各省份信用利差变动13 七、银行永续债·全国各省份信用利差变动15 风险提示17 图表目录 图表1：产业债评级信用利差3 图表2：中短票信用利差周变动3 图表3：城投债评级信用利差3 图表4：城投债信用利差周变动3 图表5：银行普通债债评级信用利差4 图表6：银行普通债利差周变动4 图表7：银行二级资本债信用利差4 图表8：银行二级资本债利差周变动4 图表9：银行永续债信用利差4 图表10：银行永续债利差周变动4 图表11：AAA级产业债分行业信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）5 图表12：AA+级产业债分行业信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）6 图表13：AA级产业债分行业信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）7 图表14：煤炭债各评级利差走势8 图表15：钢铁债各评级利差走势8 图表16：房地产债各评级利差走势8 图表17：绿城房地产集团有限公司各评级债券信用利差走势8 图表18：重庆龙湖企业拓展有限公司各评级债券信用利差走势8 图表19：南京高科股份有限公司各评级债券信用利差走势8 图表20：AAA级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）9 图表21：AA+级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）10 图表22：AA级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）11 图表23：潍坊信用利差走势11 图表24：遵义信用利差走势11 图表25：青岛信用利差走势12 图表26：柳州信用利差走势12 图表27：AAA级各省份银行普通债信用利差变动（利差单位bps）12 图表28：AA+级各省份银行普通债信用利差变动（利差单位bps）13 图表29：AA级各省份银行普通债信用利差变动（利差单位bps）13 图表30：AAA级各省份银行二级资本债信用利差变动（利差单位bps）14 图表31：AA+级各省份银行二级资本债信用利差变动（利差单位bps）14 图表32：AA级各省份银行二级资本债信用利差变动（利差单位bps）15 图表33：AAA级各省份银行永续债信用利差变动（利差单位bps）15 图表34：AA+级各省份银行永续债信用利差变动（利差单位bps）16 图表35：AA级各省份银行永续债信用利差变动（利差单位bps）16 一、整体·分评级信用利差变动 上周产业债、城投债全部收窄，低等级、高等级长久期普遍收窄。 上周产业债利差走势全部收窄，AAA级、AA+级、AA级信用利差较上期收窄1.46bps、 6.29bps、11.59bps，分别达到55.48BP、98.3BP、128.42BP。 上周城投债利差走势全部收窄，AAA级、AA+级、AA级信用利差较上期收窄2.4bps、8.03bps、7.28bps，分别达到60.86BP、87.54BP、236.83BP。 图表1：产业债评级信用利差图表2：中短票信用利差周变动 BPAAAAA+AA 350 300 250 200 150 100 50 0 2019/112020/052020/112021/052021/112022/052022/11 bps中短票信用利差周变动 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：城投债评级信用利差图表4：城投债信用利差周变动 BPAAAAA+AA400 350 300 250 200 150 100 50 0 2019/122020/052020/102021/032021/082022/012022/062022/11 bps城投债信用利差周变动 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 上周银行普通债整体利差走阔，二级资本债整体利差收窄，银行永续债整体利差分化。上周银行普通债利差走势全部走阔，AAA级、AA+级、AA信用利差较上期走阔2.84bps、2.81bps、1.1bps，分别达到29.8BP、46.09BP、74.93BP。 上周银行二级资本债利差走势全部收窄，AAA级、AA+级、AA级信用利差较上期收窄 1.45bps、6.33bps、2.86bps，分别达到58.74BP、127.33BP、226.94BP。 上周银行永续债利差走势分化，AAA级、AA+级利差较上期收窄2.04bps、5.92bps，分别达到76.99BP、202.91BP；AA级永续债信用利差较上期走阔1.79bps，达到285.96BP。 图表5：银行普通债债评级信用利差图表6：银行普通债利差周变动 BPAAAAA+AA120 100 80 60 40 20 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行普通债利差变动 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：银行二级资本债信用利差图表8：银行二级资本债利差周变动 BPAAAAA+AA300 250 200 150 100 50 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行二级资本债利差变动 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：银行永续债信用利差图表10：银行永续债利差周变动 BPAAAAA+AA350 300 250 200 150 100 50 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行永续债利差变动 4 2 0 -2 -4 -6 -8 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、各行业产业债信用利差 AAA级、AA+级和AA级信用利差上周整体有所收窄。AAA级中，钢铁、农林牧渔收窄最为明显，达-9.54bps、-9.28bps；食品饮料、国防军工走阔最明显，为3.29bps、2.07bps。AA+级中，有色金属收窄最为明显，达-22.4bps；轻工制造走阔最明显，为22.82bps。AA级中，有色金属、社会服务收窄最为明显，达-96.6bps、-48.41bps；建筑材料走阔，为0.36bps。 图表11：AAA级产业债分行业信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps） AAA信用利差 行业 历史分位数 （近三年） 存续规模本周利差上周利差年初利差本周变动较年初变动% 5.90% 轻工制造 30 53.96 59.93 196.50 -5.97 -142.54 4.70% 商贸零售 1195 59.11 64.23 87.19 -5.13 -28.08 28.10% 基础化工 930 61.57 65.98 96.75 -4.41 -35.18 31.70% 机械设备 456 57.18 60.73 85.52 -3.55 -28.35 27.50% 煤炭 4220 67.63 70.85 117.67 -3.22 -50.05 13.10% 计算机 319 67.12 69.88 98.21 -2.76 -31.09 .50% 交通运输 6363 48.61 50.33 62.38 -1.73 -13.78 27.50% 银行 813 35.63 36.98 49.59 -1.35 -13.96 9.50% 汽车 849 78.65 79.10 108.18 -0.44 -29.53 环保 734 53.47 53.28 73.42 0.19 -19.95 .10% 社会服务 1623 62.18 61.04 10