产业&城投&银行信用利差跟踪：信用挖掘行情继续演绎

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2023年04月24日 信用挖掘行情继续演绎——产业&城投&银行信用利差跟踪 整体：本周产业债、城投债、银行普通债、二级资本债、银行永续债分评级利差继续普遍收窄。 城投：各省份不同级别城投债信用利差本周整体下行，弱资质省份相对下行明显。AAA级利差收窄最大的是辽宁，达-16.31bps；其次为甘肃、云南，分别下行8.05bps、6.9bps；吉林走阔最明显，达6.59bps。AA+级收窄最 大的是天津、云南，达-16.9bps、16.01bps；宁夏走阔最明显，达4.04bps。AA级中收窄最大的是山西，达-20.22bps；上海走阔最明显，达7.26bps。 产业债：AAA级、AA+级和AA级信用利差本周整体有所收窄。AAA级中，农林牧渔收窄最为明显，达-21.35bps；钢铁、商贸零售走阔最明显，为1.53bps、2.57bps。AA+级中，公用事业收窄最为明显，达-10.87bps；农林牧渔走阔最明显，为22.69bps。AA级中，社会服务收窄最为明显，达- 30.29bps；公用事业收窄最不明显，为-0.7bps。 煤炭行业，AAA级、AA级分别收窄3.25bps、1.15bps至62.63BP、354.23BP；AA+级走阔13.94bps至76.38BP。钢铁行业，AAA级走阔1.53bps至73.05BP；AA+级收窄8.62bps至337.22BP。房地产行业，AAA级、AA+级、AA级分别收窄1.8bps、3.12bps、6.05bps至57.62BP、134.41BP、119.21BP。 房企：重点房企信用利差走势，覆盖碧桂园、万科、保利发展、华润置地等133家房企，重点房企信用利差较本周有所收窄。北京电子城高科技集团股份有限公司、珠海华发集团有限公司、光明房地产集团股份有限公司 收窄最为明显，分别收窄30.05bps、24.49bps、18.5bps。 银行：各省份不同级别银行普通债、银行二级资本债信用利差较本周整体收窄，银行永续债信用利差表现分化，高等级表现较好。银行二级资本债AAA级利差收窄最明显的是天津、安徽，达-7.11bps、-7.09bps；江苏收窄最不明显，达-1.59bps。AA+级收窄最大的是福建、四川，达-10.18bps、 -10.17bps；天津收窄最不明显，达-1.99bps。银行永续债AAA级利差收窄较大的是天津，达-7.96bps；山东走阔最明显，达4.39bps。AA+级收窄最大的是安徽，达-8.21bps；河北走阔最明显，达11.51bps。AA级中收窄较大的是河南，达-5.65bps；云南走阔最明显，达8.52bps。 点评：信用债配置力量仍在，本周信用债利差继续下行，当前产业债AAA级、AA+级、AA级所处三年历史分位数分别是20.9%、15.6%、0%；城投债AAA级、AA+级、AA级所处三年历史分位数分别是23.3%、22.2%、24.5%。利差逐步下降到低位，欠配行情下继续推荐优质主体拉久期、城投债挖掘策略以及品种挖掘策略以增厚收益。 二级资本债利差继续收窄，当前银行二级资本债AAA级、AA+级、AA级所处的三年历史分位数分别是24.6%、40.2%、72%；银行永续债AAA级、AA+级、AA级所处的三年历史分位数分别是20.1%、38.9%、87%；仍有配置价值，继续建议中长端增配二永债。 风险提示：统计误差、市场风险超预期、政策边际变化。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理张明明 执业证书编号：S0680121070002 邮箱：zhangmingming3653@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：税期平稳杠杆回落，非银增配银行减配——流动性和机构行为跟踪》2023-04-22 2、《固定收益点评：信用“预警机”——月度跟踪》2023- 04-22 3、《固定收益专题：园区产业的光荣与梦想-园区系列报告（三）》2023-04-21 4、《固定收益点评：强弱之因——1季度财政数据分析 2023-04-20 5、《固定收益专题：超长债如何定价？》2023-04-19 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、整体·分评级信用利差变动3 二、城投·全国各省市信用利差走势5 三、各行业产业债信用利差9 四、重点行业和重点房企信用利差走势12 �、银行普通债·全国各省信用利差变动14 六、银行二级资本债·全国各省份信用利差变动16 七、银行永续债·全国各省份信用利差变动18 风险提示19 图表目录 图表1：产业债评级信用利差3 图表2：中短票信用利差周变动3 图表3：城投债评级信用利差3 图表4：城投债信用利差周变动3 图表5：银行普通债债评级信用利差4 图表6：银行普通债利差周变动4 图表7：银行二级资本债信用利差4 图表8：银行二级资本债利差周变动4 图表9：银行永续债信用利差4 图表10：银行永续债利差周变动4 图表11：AAA级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）5 图表12：AA+级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）6 图表13：AA级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）7 图表14：潍坊信用利差走势7 图表15：遵义信用利差走势7 图表16：青岛信用利差走势8 图表17：柳州信用利差走势8 图表18：AAA级产业债分行业信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）9 图表19：AA+级产业债分行业信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）10 图表20：AA级产业债分行业信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）11 图表21：煤炭债各评级利差走势12 图表22：钢铁债各评级利差走势12 图表23：房地产债各评级利差走势12 图表24：北京电子城高科技集团债券信用利差走势12 图表25：珠海华发集团有限公司债券信用利差走势13 图表26：光明房地产集团股份有限公司债券信用利差走势13 图表27：AAA级各省份银行普通债信用利差变动（利差单位bps）14 图表28：AA+级各省份银行普通债信用利差变动（利差单位bps）15 图表29：AA级各省份银行普通债信用利差变动（利差单位bps）15 图表30：AAA级各省份银行二级资本债信用利差变动（利差单位bps）16 图表31：AA+级各省份银行二级资本债信用利差变动（利差单位bps）16 图表32：AA级各省份银行二级资本债信用利差变动（利差单位bps）17 图表33：AAA级各省份银行永续债信用利差变动（利差单位bps）18 图表34：AA+级各省份银行永续债信用利差变动（利差单位bps）18 图表35：AA级各省份银行永续债信用利差变动（利差单位bps）19 一、整体·分评级信用利差变动 本周产业债利差收窄，城投债利差分化，各等级普遍收窄。 本周产业债利差走势全部收窄，AAA级、AA+级、AA级信用利差较上期收窄2.56bps、 2.72bps、4.02bps，分别达到51.59BP、91.55BP、118.98BP。 本周城投债利差走势分化，AAA级、AA+级信用利差较上期收窄2.38bps、3.5bps，分别达到55.69BP、77.9BP；AA级信用利差较上期走阔0.51bps，达到223.38BP。 图表1：产业债评级信用利差图表2：中短票信用利差周变动 BPAAAAA+AA 350 300 250 200 150 100 50 0 2019/112020/052020/112021/052021/112022/052022/11 bps中短票信用利差周变动 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 -3.5 -4 -4.5 -5 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：城投债评级信用利差图表4：城投债信用利差周变动 BPAAAAA+AA400 350 300 250 200 150 100 50 0 2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12 bps城投债信用利差周变动 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 本周银行普通债、二级资本债整体利差收窄，银行永续债利差分化。 本周银行普通债利差走势全部收窄，AAA级、AA+级、AA信用利差较上期收窄1.18bps、 2.47bps、7.8bps，分别达到25.5BP、42.38BP、65.37BP。 本周银行二级资本债利差走势全部收窄，AAA级、AA+级、AA信用利差较上期收窄 2.72bps、9.69bps、7.23bps，分别达到51.8BP、103.99BP、206.3BP。 本周银行永续债利差走势分化，AAA级、AA+级信用利差较上期收窄3.26bps、5.77bps，分别达到62.97BP、174.21BP；AA级信用利差较上期走阔0.8bps，达到269.92BP。 图表5：银行普通债债评级信用利差图表6：银行普通债利差周变动 BPAAAAA+AA 120 100 80 60 40 20 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行普通债利差变动 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 -9 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：银行二级资本债信用利差图表8：银行二级资本债利差周变动 BPAAAAA+AA300 250 200 150 100 50 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行二级资本债利差变动 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：银行永续债信用利差图表10：银行永续债利差周变动 BPAAAAA+AA 350 300 250 200 150 100 50 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行永续债利差变动 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、城投·全国各省市信用利差走势 各省份不同级别城投债信用利差本周整体下行，弱资质省份相对下行明显。AAA级利差收窄最大的是辽宁，达-16.31bps；吉林走阔最明显，达6.59bps。AA+级收窄最大的是天津、云南，达-16.9bps、16.01bps；宁夏走阔最明显，达4.04bps。AA级中收窄最大 的是山西，达-20.22bps；上海走阔最明显，达7.26bps。 图表11：AAA级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps） AAA信用利差 区域 历史分位数 （近三年半） 存续规模本周利差上周利差年初利差本周变动较年初变动% 甘肃 233 183.09 191.14 320.76 -8.05 -137.67 四川 2493 50.96 54.91 94.05 -3.95 -43.09 14.60% 山西 90 70.55 73.53 152.18 -2.98 -81.62 12.20% 广西 238 72.60 75.39 129.89 -2.79 -57.29 .10% 广东 2819 36.78 39.13 56.22 -2.35 -19.44 17.50% 22.20% 重庆 757 46