产业&城投&银行信用利差跟踪：利差继续全面下行

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2023年04月09日 利差继续全面下行——产业&城投&银行信用利差跟踪 整体：本周产业债、城投债、银行普通债、二级资本债、银行永续债分评级利差全部收窄。 城投：各省份不同级别城投债信用利差本周整体有所收窄。AAA级利差收窄最大的是河南，达-26.85bps；云南走阔最为明显，达39.7bps。AA+级收窄最大的是青海、西藏、广西，达-18.16bps、-17.95bps、-17.54bps； 江西、吉林走阔最明显，达21.52bps、14.82bps。AA级中收窄最大的是河南、山西，达-13.6bps、-13.55bps；河北走阔最为明显，达17.25bps。 产业债：AAA级、AA+级和AA级信用利差本周整体有所收窄。AAA级中，轻工制造收窄最为明显，达-13.48bps；农林牧渔、纺织服饰走阔最明显， 为1.94bps、1.22bps。AA+级中，纺织服饰收窄最为明显，达-52.16bps；钢铁收窄最不明显，为-0.74bps。AA级中，基础化工收窄最为明显，达-18.88bps；汽车走阔最为明显，为67.41bps。 煤炭行业，AAA级、AA+级、AA级分别收窄3.92bps、6.85bps、0.2bps至68.59BP、67.64BP、359.15BP。钢铁行业，AAA级、AA+级分别收窄9.27bps、0.75bps至79.5BP、345.22BP。房地产行业，AAA级、AA+级、AA级分别收窄6.79bps、6.44bps、4.9bps至66.63BP、142.79BP、131.05BP。 房企：重点房企信用利差走势，覆盖碧桂园、万科、保利发展、华润置地等133家房企，重点房企信用利差较本周有所收窄。中国电建地产集团有限公司、首创置业有限公司、南京紫金投资集团有限责任公司收窄最为明显，分别收窄24.789bps、17.64bps、16.35bps。 银行：各省份不同级别银行普通债、银行二级资本债、银行永续债信用利差本周整体收窄。二级资本债AAA级利差收窄最明显的是天津、江苏，达 -8.57bps、-8.24bps；北京收窄最不明显，达-1.17bps。AA+级收窄最大的是山东、上海、浙江，达-9.46bps、-9.39bps、-9.32bps；河南收窄最不明显，达-0.32bps。银行永续债AAA级利差收窄较大的是浙江，达-7.36bps；重庆收窄最不明显，达-2.68bps。AA+级收窄最大的是福建、湖南，达-6.67bps、-6.25bps；上海收窄最不明显，达-2.11bps。 点评：信用债配置力量仍在，本周信用债利差继续全面下行，当前产业债AAA级、AA+级、AA级所处三年历史分位数分别是37%、17.6%、2.9%；城投债AAA级、AA+级、AA级所处三年历史分位数分别是 42.6%、37.2%、33.1%。继续推荐优质主体拉久期以及城投债挖掘策略以增厚收益。 二级资本债利差继续收窄，当前银行二级资本债AAA级、AA+级、AA级所处的三年历史分位数分别是36.1%、61.1%、84.8%；银行永续债AAA级、AA+级、AA级所处的三年历史分位数分别是41.4%、50.6%、90.1%；配置价值仍较高，继续建议中长端增配二永债。 风险提示：统计误差、市场风险超预期、政策边际变化。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理张明明 执业证书编号：S0680121070002 邮箱：zhangmingming3653@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：回购规模再创新高，理财资金季初回流——流动性和机构行为跟踪》2023-04-08 2、《固定收益专题：详解园区管理模式-园区系列报告 （二）》2023-04-07 3、《固定收益专题：按收益分档，您想选的城投在哪里？》2023-04-06 4、《固定收益点评：持有人集中度提升、经营分化明显 ——公募REITs年报提供了哪些新信息？》2023-04-06 5、《固定收益定期：到期高峰已过，修复继续进行—— 3月理财月报》2023-04-04 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、整体·分评级信用利差变动3 二、各行业产业债信用利差5 三、城投·全国各省市信用利差走势7 四、重点行业和重点房企信用利差走势11 �、银行普通债·全国各省信用利差变动12 六、银行二级资本债·全国各省份信用利差变动14 七、银行永续债·全国各省份信用利差变动16 风险提示17 图表目录 图表1：产业债评级信用利差3 图表2：中短票信用利差周变动3 图表3：城投债评级信用利差3 图表4：城投债信用利差周变动3 图表5：银行普通债债评级信用利差4 图表6：银行普通债利差周变动4 图表7：银行二级资本债信用利差4 图表8：银行二级资本债利差周变动4 图表9：银行永续债信用利差4 图表10：银行永续债利差周变动4 图表11：AAA级产业债分行业信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）5 图表12：AA+级产业债分行业信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）6 图表13：AA级产业债分行业信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）7 图表14：AAA级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）8 图表15：AA+级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）9 图表16：AA级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）10 图表17：潍坊信用利差走势10 图表18：遵义信用利差走势10 图表19：青岛信用利差走势11 图表20：柳州信用利差走势11 图表21：煤炭债各评级利差走势11 图表22：钢铁债各评级利差走势11 图表23：房地产债各评级利差走势12 图表24：中国电建地产集团有限公司各评级债券信用利差走势12 图表25：首创置业有限公司各评级债券信用利差走势12 图表26：南京紫金投资集团有限责任公司各评级债券信用利差走势12 图表27：AAA级各省份银行普通债信用利差变动（利差单位bps）13 图表28：AA+级各省份银行普通债信用利差变动（利差单位bps）13 图表29：AA级各省份银行普通债信用利差变动（利差单位bps）14 图表30：AAA级各省份银行二级资本债信用利差变动（利差单位bps）14 图表31：AA+级各省份银行二级资本债信用利差变动（利差单位bps）15 图表32：AA级各省份银行二级资本债信用利差变动（利差单位bps）15 图表33：AAA级各省份银行永续债信用利差变动（利差单位bps）16 图表34：AA+级各省份银行永续债信用利差变动（利差单位bps）16 图表35：AA级各省份银行永续债信用利差变动（利差单位bps）17 一、整体·分评级信用利差变动 本周产业债、城投债分评级利差全部收窄，各等级各期限利差普遍收窄。 本周产业债利差走势全部收窄，AAA级、AA+级、AA级信用利差较上期收窄4.53bps、 9.57bps、6.51bps，分别达到58.37BP、99.42BP、129.45BP。 本周城投债利差走势全部收窄，AAA级、AA+级、AA级信用利差较上期收窄3.79bps、5.84bps、3.71bps，分别达到62.41BP、87.2BP、231.13BP。 图表1：产业债评级信用利差图表2：中短票信用利差周变动 BPAAAAA+AA 350 300 250 200 150 100 50 0 2019/112020/052020/112021/052021/112022/052022/11 bps中短票信用利差周变动 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：城投债评级信用利差图表4：城投债信用利差周变动 BPAAAAA+AA400 350 300 250 200 150 100 50 0 2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12 bps城投债信用利差周变动 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 本周银行普通债、、二级资本债、银行永续债整体利差全部收窄。 本周银行普通债利差走势全部收窄，AAA级、AA+级、AA信用利差较上期收窄3.41bps、 3.76bps、3.18bps，分别达到20.1BP、47.84BP、76.09BP。 本周银行二级资本债利差走势全部收窄，AAA级、AA+级、AA信用利差较上期收窄 2.64bps、2.42bps、7.14bps，分别达到56.82BP、123.41BP、221.12BP。 本周银行永续债利差走势全部收窄，AAA级、AA+级、AA信用利差较上期收窄5.37bps、4.68bps、3.44bps，分别达到75.16BP、189.28BP、278.37BP。 图表5：银行普通债债评级信用利差图表6：银行普通债利差周变动 BPAAAAA+AA120 100 80 60 40 20 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行普通债利差变动 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：银行二级资本债信用利差图表8：银行二级资本债利差周变动 BPAAAAA+AA300 250 200 150 100 50 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行二级资本债利差变动 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：银行永续债信用利差图表10：银行永续债利差周变动 BPAAAAA+AA350 300 250 200 150 100 50 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行永续债利差变动 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、各行业产业债信用利差 AAA级、AA+级和AA级信用利差本周整体有所收窄。AAA级中，轻工制造收窄最为明显，达-13.48bps；农林牧渔、纺织服饰走阔最明显，为1.94bps、1.22bps。AA+级中，纺织服饰收窄最为明显，达-52.16bps；钢铁收窄最不明显，为-0.74bps。AA级中，基础化工收窄最为明显，达-18.88bps；汽车走阔最为明显，为67.41bps。 图表11：AAA级产业债分行业信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps） AAA信用利差 行业 历史分位数 （近三年） 存续规模本周利差上周利差年初利差本周变动较年初变动% 社会服务 1631 60.79 71.27 101.31 -10.48 -40.52 30.90% 钢铁 2798 79.50 88.77 132.99 -9.27 -53.49 20% 汽车 836 85.11 92.51 108.18 -7.40 -23.07 房地产 5446 66.63 73.42 92.06 -6.79 -25.43 40% 国防军工 150 32.24 37.98 34.09 -5.73 -1.85 22.20% 机械设备 469 52.14 57.05 85.52 -4.91 -33.39 21.60% 综合 4682 57.44 6