铅5月报：铅供需双弱 成本支撑较强

铅供需双弱成本支撑较强 大宗商品研究所 有色金属研发报告 铅5月报 2023年4月25日 研究员：王颖颖期货从业证号： F3039600 投资咨询从业证号： Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 第一章逻辑回顾及展望 一、逻辑回顾 春节后铅价一直维持震荡整理的走势，沪铅期货主力合约围绕15300一带上下震荡，价格重心略有上移，目前铅的格局依然是供需双弱，原料成本支撑较强的逻辑在驱动，从3月份之后，下游消费逐渐进入消费淡季，传统的电瓶需求季节性走弱，开工率缓慢下行，价格整体处于承压的状态，但是供应端也陆续进入检修，再生铅开工率维持低迷，原生铅4、5月份的检修产量也逐渐下滑，社会库存逐渐进入低位；而废旧电瓶在节后胀库不断被消化后，再度进入紧张的阶段，价格紧随铅价波动，再生铅厂维持微利的局面。 二、后市展望 5月份供需双弱的局面难改，消费季节性淡季叠加再生铅和原生铅检修计划不断增加，铅矿进口窗口持续关闭，目前维持紧张的局面未改，废旧电瓶同样经历过春节前后的快速消化后也转向偏紧，而需求端目前表现较为乏力，且下游库存累积后，采购积极性转弱，从基本面的视角来看，供应端短期来看会维持偏紧，且成本支撑较强，需求端表现乏善可陈的情况下，价格仍将维持震荡博弈的局面，预计五月份铅价震荡区间在15100~15600元/吨，重心或因库存减少和成本支撑而略上移。 第二部分基本面分析 一、市场表现 从价格走势来看，近一段时间内外铅价基本走平，暂无较大的波折，和当前比较纠结的基本面保持一致，LME升水略有走强，和海外低库存有较强的关系，这也是LME铅价震荡重心上移的驱动因素。 图1：铅价承压回落图2：LME铅价较国内明显偏强 沪铅期货收盘价 LME铅期货收盘价 16,500 期货收盘价(连续):铅日 2,400 期货官方价:LME铅(3个月) 16,000 2,3002,200 15,500 2,100 15,000 2,0001,900 14,500 1,800 2022-12-05 2023-01-052023-02-052023-03-05 2023-04-05 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 图3：沪铅成交与持仓图4：LME铅升贴水 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2022-12-02 沪铅成交与持仓 持仓量:沪铅指数成交量:沪铅指数 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-02 80 LME铅近远月升贴水 LME铅(现货/三个月):升贴水 LME铅3-15:升贴水 60 40 20 0 -20 -40 -60 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 2021-07-30 2021-08-30 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 图5：月差（当月-3个月）图6：现货升贴水 沪铅月差 期货收盘价(连续):铅-期货收盘价(连三):铅 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 100 50 0 -50 -100 -150 -200 上海铅现货升贴水 SMM1#铅锭-平均价 17000 16000 15000 14000 13000 12000 现货升贴水 数据来源：银河期货、同花顺IFIND -2000 -3000 2022-04-22 2021-04-22 1000 0 2020-04-22 -1000 铅锭出口盈亏 出口盈亏（东南亚地区）出口盈亏（中国台湾） 2000 2023/1/2 2022/1/2 2021/1/2 8 7.5 7 6.5 6 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 2020/1/2 8.5 0 9 1000 进口利润：铅 期货盈亏沪伦比值 图7：进口盈亏图8：出口盈亏 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 40 800 50 900 60 1000 70 1100 80 1200 90 Pb60进口TC(周)平均价 Pb50国产TC(周)-平均价 1300 铅矿加工费 铅精废价差 铅精废价差 100 0 (100) (200) (300) (400) (500) (600) (700) 图9：精废价差图10：TC加工费 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 二、库存情况 截至4月24日，SMM铅五地社会库存总量至2.96万吨，较3月底减少1.01万吨。目前原生铅治炼企业检修影响扩大，铅锭交割品牌供应再度收紧，使得社会仓库到货有限，同时临近五一假期，下游铅电池企业开始准备节前备库，铅绽社会库存再度下滑，铅锭社会库存难有上升的可能； 图11：LME库存季节性图12：铅国内社库 铅LME库存 铅国内社会库存 150000 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 25 25150 20 100000 15 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 图13：再生铅厂库图14：原生铅厂库 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 再生铅厂内库存 SMM原生铅冶炼企业月度成品库存 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2019-05-01 2019-07-01 2019-09-01 2019-11-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2020年2021年2022年2023年 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、SMM 三、原料供应 （一）原生矿供应 据ILZSG公布数据，2023年2月份铅精矿产量31.03万吨，当月同比增长-0.29%，呈现出小幅下滑的走势，而1-3月份国内铅精矿累计进口29.34万实物吨，累计同比增长37%，但是环比减少44.81%，当月同比减少16.08%；自从春节前后冶炼厂进口矿贸 2021-04-16 2021-05-16 2021-06-16 2021-07-16 2021-08-16 2021-09-16 2021-10-16 2021-11-16 2021-12-16 2022-01-16 2022-02-16 2022-03-16 2022-04-16 2022-05-16 2022-06-16 2022-07-16 2022-08-16 2022-09-16 2022-10-16 2022-11-16 2022-12-16 2023-01-16 2023-02-16 2023-03-16 2023-04-16 2018-08-01 2018-11-01 2019-02-01 2019-05-01 2019-08-01 2019-11-01 2020-02-01 2020-05-01 2020-08-01 2020-11-01 2021-02-01 2021-05-01 2021-08-01 2021-11-01 2022-02-01 2022-05-01 2022-08-01 2022-11-01 2023-02-01 易长单陆续到港后，3月份进口6.158万实物吨，进口数据再度大幅回落，截止4月25日，铅精矿进口窗口维持关闭，实时测算进口利润为-1596.6元/吨，但是2023年银矿砂及其精矿一季度进口量同比增长超80%，部分冶炼厂的铅银矿原料或以银精矿形式进口到厂，2022年银精矿进口量已出现大幅增长，预计2023年该趋势或仍将延续。 国内矿山据SMM统计，1-3月国产铅精矿产量26.42万吨，累计同比下滑17%，其中3月份产量9.93万吨，较上个月9.18万吨略有增加，但仍低于去年同期10.92万吨的水准。 加工费方面，因外矿散单进口处于亏损的状态，国产矿又趋于紧张，产量及直接进口偏低，国产矿加工费不断下调，进口矿国内冶炼厂采购较为谨慎，以改善冶炼厂对进口矿采购积极性。 500 铅矿:产量:当月值 当月同比 30.00% 450 20.00% 10.00% 400 0.00% 350 -10.00% 300 -20.00% 250 -30.00% 2020年 2021年 2022年 2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 450 400 350 300 250 全球精矿产量 图15：全球铅精矿产量图16：海外铅精矿产量 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 中国铅精矿月度进口量 中国铅精矿月度进口量 200000 150000 100000 50000 0 国产铅精矿价格2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 铅矿进口利润 铅精矿进口盈亏进口铅精矿价格 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 图17：铅精矿进口利润图18：铅精矿进口量 数据来源：银河期货、SMM、同花顺IFIND 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2019-05-01 2019-07-01 2019-09-01 2019-11-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2018-08-01 2018-11-01 2019-02-01 2019-05-01 2019-08-01 2019-11-01 2020-