PTA月报：假期供需错配累库，成本支撑预期较强

国信期货PTA月报 PTA 假期供需错配累库，成本支撑预期较强 2024年1月28日 主要结论 供应方面，目前福海创降负5成运行且计划下旬检修，百宏石化于1月20 日短停4-5天，YS新材料计划1月底起检修一个月，YS大化2线计划2月底 起检修一个月，某大厂华东200万吨装置计划3月初停车改造，珠海英力士2线有意在3月下旬检修。春节假期市场供需错配，PTA料延续季节性累库，但鉴于大厂启动检修计划，市场供应预期改善，社会累库压力有所减轻，关注检修落地情况。 需求方面，春节假期日益临近，终端纺服陆续放假停工，江浙织造开工快速下滑，下游节前备货接近尾声，加之原料走强压缩现金流，聚酯工厂亦跟随被动降负，但鉴于去年同期基数较低，且涤纶长丝库存降至低位，2月份聚酯 开工有望维持高位，关注节后终端需求恢复。 成本方面，1月国内装置陆续重启，PX负荷快速提升，市场供应平衡偏宽松，上旬市场价格承压回调。短期看油价震荡整理，PXN处于同期高位，PTA加工费快速扩张，估值偏高弱化成本驱动力度，关注油价走势。但数据显示，近年市场调油逻辑交易提前，2月起北美汽油价差开始走强，美亚芳烃价差坚挺运行，远东PXN价差亦将受其支撑。 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 邮箱：15098@guosen.com.cn 综上所述，春节期间终端放假停工，聚酯工厂降负运行，而PTA供应维持宽松，基本面供需错配，PTA延续季节性累库，关注PTA供应端扰动。成本端，PXN处于同期高位，PTA加工费快速扩张，短期估值偏高弱化成本驱动力度，关注原油价格走势。PTA绝对价格仍主要受成本端的影响，关注节后需求恢复进度。建议单边逢低多配思路，关注供应扰动下月间套利机会。 风险提示：原油价格大跌、需求不及预期。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 1月PTA市场先跌后涨。1月上旬，由于检修装置重启，PX供应快速恢复，期货价格承压回调，PTA在供应宽松累库环境下跟随回落。但是，随着原料PX企稳回升，原油价格偏强震荡，成本端再度发力走强，下旬PTA期货震荡稳步攀升，5/9月间价差明显走扩。 图1：期现基差图2：月间价差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.大厂启动检修计划，PTA供应预期改善 1月份，PTA装置计划检修较少，行业负荷处于同期高位，而下游聚酯需求偏稳，市场供应持续宽松， PTA社会显性库存继续累积。截至1月26日，PTA社会库存报387.6万吨，较去年底环比增加28.2万吨。 图3：PTA负荷季节性（%）图4：PTA社会库存（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 出口方面，12月PTA出口21.8万吨，同比下降9.9%，环比下降18.9%，2023年累计出口350.9万吨，同比增长1.8%。从分布来看，2023年印度、阿曼、土耳其出口占比下滑较大，而越南、埃及、巴基斯坦等国出口占比显著提升，CR5合计占比仍达到68.9%。由于受BIS认证限制，印度出口短期内料维持低位，叠加春节假期的影响，预计1-2月PTA出口在20-25万吨左右。 图5：PTA出口季节性（万吨）图6：PTA出口国分布 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 装置方面，目前福海创降负5成运行且计划下旬检修，百宏石化于1月20日短停4-5天，YS新材料 计划1月底起检修一个月，YS大化2线计划2月底起检修一个月，某大厂华东200万吨装置计划3月初停 车改造，珠海英力士2线有意在3月下旬检修。春节假期市场供需错配，PTA料延续季节性累库，但鉴于大厂启动检修计划，市场供应预期改善，社会累库压力有所减轻，关注检修落地情况。 表1：PTA装置动态（单位：万吨） 资料来源：卓创，wind，国信期货 2.聚酯负荷处于同期高位，关注节后终端需求恢复 终端出口方面，2023年纺织服装累计出口2936.4亿美元，同比下降8.1%，其中纺织品出口1345.0亿美元，同比下降8.3%，服装出口1591.4亿美元，同比下降7.8%。国内消费方面，2023年纺织品及服装累计零售额14095.0亿元，同比增长12.9%，较2021年同期增长1.8%。 图7：纺织服装出口（万美元）图8：国内纺织服装零售（亿元） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 1月份下游需求表现尚可，装置开工仍处于同期高位。据卓创数据，截止上周末江浙织机、聚酯开工负荷分别为58.2%、84.1%。不过，随着春节日益临近，纺织行业陆续放假停工，下游需求步入低谷期，聚酯工厂亦将降负运行，但同比往年来看，1-2月聚酯负荷有望维持较高水平。 图9：江浙织机开工季节性（%）图10：聚酯开工季节性（%） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 库存方面，1月25日长丝加权库存、短纤权益库存分别为12.2天、10.0天，较去年底分别下降5.6天、0.5天，当前聚酯库存略有分化，但整体压力不大。从盈利来看，1月下旬起PTA及乙二醇原料持续走强，下游生产成本显著抬升，而聚酯产品涨幅相对滞后，成本传导不畅导致企业现金流被动压缩，多数产品处于亏损状态。 图11：长丝加权库存（天）图12：涤纶短纤库存（天） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 目前春节假期日益临近，终端纺服陆续放假停工，江浙织造开工快速下滑，下游节前备货接近尾声，加之原料走强压缩现金流，聚酯工厂亦跟随被动降负，但鉴于去年同期基数较低，且涤纶长丝库存降至低位，2月份聚酯开工有望维持高位，关注节后终端需求恢复。 图13：长丝POY毛利（元/吨）图14：聚酯瓶片毛利（元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 3.短期估值偏高，但成本支撑预期较强 1月份原油区间震荡运行，油价对化工产业链指引不强，但地缘事件扰动仍然存在。PX方面，国内检修装置重启，行业开工大幅提升，但海外供应变化不大，PX进口量维持低位。据海关数据统计，2023年PX进口910.6万吨，同比下降13.9%，进口依存度降至25.2%。 图15：国内PX周度开工（%）图16：PX月度进口（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 价差方面，当前原油价格偏强整理，海外油品需求虽处于淡季，但按照季节性规律看，1季度北美汽油裂解价逐步走扩，芳烃调油需求仍值得期待，1月美亚MX价差坚挺运行，而远东PX/石脑油价差维持在330-350美元的同期高位。 图17：远东PXN价差（美元/吨）图18：美国汽油裂解价差（美元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 1月国内装置陆续重启，PX负荷快速提升，市场供应平衡偏宽松，上旬市场价格承压回调。短期看油价震荡反弹，PXN处于同期高位，PTA加工费快速扩张，估值偏高弱化成本驱动力度，关注油价走势。但数据显示，近年市场调油逻辑交易提前，2月起北美汽油价差开始走强，美亚芳烃价差坚挺运行，远东PXN价差亦将受其支撑。 图19：美亚MX价差（美元/吨）图20：PTA加工费（元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 供应方面，目前福海创降负5成运行且计划下旬检修，百宏石化于1月20日短停4-5天，YS新材料 计划1月底起检修一个月，YS大化2线计划2月底起检修一个月，某大厂华东200万吨装置计划3月初停 车改造，珠海英力士2线有意在3月下旬检修。春节假期市场供需错配，PTA料延续季节性累库，但鉴于大厂启动检修计划，市场供应预期改善，社会累库压力有所减轻，关注检修落地情况。 需求方面，春节假期日益临近，终端纺服陆续放假停工，江浙织造开工快速下滑，下游节前备货接近尾声，加之原料走强压缩现金流，聚酯工厂亦跟随被动降负，但鉴于去年同期基数较低，且涤纶长丝库存 降至低位，2月份聚酯开工有望维持高位，关注节后终端需求恢复。 成本方面，1月国内装置陆续重启，PX负荷快速提升，市场供应平衡偏宽松，上旬市场价格承压回调。短期看油价震荡整理，PXN处于同期高位，PTA加工费快速扩张，估值偏高弱化成本驱动力度，关注油价走势。但数据显示，近年市场调油逻辑交易提前，2月起北美汽油价差开始走强，美亚芳烃价差坚挺运行，远东PXN价差亦将受其支撑。 综上所述，春节期间终端放假停工，聚酯工厂降负运行，而PTA供应维持宽松，基本面供需错配，PTA延续季节性累库，关注PTA供应端扰动。成本端，PXN处于同期高位，PTA加工费快速扩张，短期估值偏高弱化成本驱动力度，关注原油价格走势。PTA绝对价格仍主要受成本端影响，关注节后需求恢复进度。建议单边逢低多配思路，关注供应扰动下月间套利机会。 风险提示：原油价格大跌、需求不及预期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。