北交所首次覆盖报告：生物医疗低温存储“小巨人”，拓展生物安全柜、离心机等产品

专注于生物医疗低温存储领域，2022年实现营收4.06亿元 中科美菱专注于生物医疗低温存储领域，核心围绕低温存储设备（45%）、超低温冷冻存储设备（41%）、智慧冷链项目（2%）以及家庭健康产品（6%），具体产品包括医用冷藏冷冻箱、极低温冷冻储存箱、液氮存储罐等。经销商贡献87%的销售收入，海外营收增长至17%左右。2022年实现营收4.06亿元（-12.64%）、归母净利润5258.69万元（-22.09%）。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.53/0.59/0.67亿元，对应EPS分别为0.55/0.61/0.69元/股，对应当前股价的PE分别为18.1/16.2/14.3倍，公司多项产品技术达行业领先水平，并积极布局海外市场，首次覆盖给予“增持”评级。 低温存储为医疗重要基础设施，发挥科研技术优势紧随行业发展态势 低温存储设备为医疗领域重要基础设施之一，2021年我国生物医疗低温存储设备市场规模达到49.03亿元，同比增长47.59%。单级压缩混合工质制冷技术更具有性能和成本优势+变频超低温产品逐渐成为主流+生物医疗低温设备的自动化以及与物联网技术融合共筑行业未来发展趋势，中科美菱在优势领域加大研发，符合行业未来走向。在生物医疗低温领域，中科美菱的主要竞争对手包括海尔生物、赛默飞、普和希等，同类设备的总体性能和关键性能参数相当，超低温的可达性超越竞争对手，达到行业领先水平。 产品覆盖全温区并下游应用领域广泛，募投扩产促公司盈利能力较大放量 产品维度：产品涵盖-196°C至8°C全温区，广泛应用于医疗系统、血液系统、疾控系统、卫生系统等领域。2020-2021年，中科美菱主导产品——生物医疗领域低温存储专用设备，在国内品牌中的市场占有率排名前三。公司未来将加快推进生物安全柜、离心机、液氮罐、生物样本库等战略产品研发和上市，深入专业技术研究，构建公司市场竞争力。募投项目：达产后预计新增普冷产品年产8万台、超低温产品年产1万台、液氮罐4000台/年、洁净工作台3000台/年、生物安全柜3000台/年、钣金喷涂件10万套/年的产能。 风险提示：供应商重叠风险、境外市场环境变化风险、优惠政策风险 财务摘要和估值指标 1、生物医疗低温存储“小巨人”，普冷+超低温设备双轮驱动 1.1、以生物医疗低温存储设备为核心，布局生命科学等三大板块 中科美菱成立于2002年，主要产品包括低温存储设备、超低温冷冻存储设备等生命科学类产品，以及智慧冷链项目、家庭健康产品，为客户提供智能生物样本库、智慧疫苗接种、智能血液安全自动化冷库、冷链安全、实验室安全存储、液氮物联等多种解决方案。目前，产品涵盖-196°C至8°C全温区，已广泛应用于医疗系统、血液系统、疾控系统、卫生系统、高校科研机构、生物医药企业，以及基因工程、生命科学等领域。根据中国医疗器械行业协会出具的说明：2020-2021年，中科美菱主导产品——生物医疗领域低温存储专用设备，在国内品牌中的市场占有率排名前三。 图1：基于生物医疗领域的相关多元化产品系列 低温存储设备可根据温区与用途主要分为医用冷藏冷冻箱（医用冷藏冷冻箱、智能疫苗冷藏冷冻箱）、医用冷藏箱（医用冷藏箱、智能疫苗冷藏箱、血液冷藏箱、防爆冰箱、冰衬冰箱）、医用低温箱。 表1：低温存储设备可细分为医用冷藏冷冻箱、医用冷藏箱及医用低温箱 超低温冷冻存储设备覆盖-164℃至-40℃温区。国际上一般把储藏温度在-40℃以下的冰箱称之为超低温冷冻存储设备，中科美菱目前已研制出-180℃的超低温存储产品。 表2：超低温冷冻存储设备覆盖-164℃至-40℃温区 其他实验室设备包括液氮存储罐、洁净工作台等实验室设备等，2021年液氮罐和洁净工作台销售收入分别为612.46万元、20.49万元，分别占比主营业务收入1.34%和0.04%。 表3：其他实验室设备包括液氮罐以及洁净工作台 智慧冷链项目包括试剂库、药品库、疫苗库、血浆库、超低温冷库、低温/常温自动化冷库等。 表4：智慧冷链项目包括试剂库、药品库、疫苗库、血浆库等 家庭健康产品主要包括呼吸治疗、健康监测、个人护理等产品系列，2019-2021年占主营业务收入比例分别为3.43%/0.26%7.62%。 表5：家庭健康产品类型 2019-2022年，低温存储设备、超低温冷冻存储设备两类产品销售收入合计占总营收的89.31%、84.66%、83.94%、86.59%，2022年两类产品分别创收1.84亿元、1.68亿元，为公司主要收入来源。其他产品及服务主要智慧冷链项目、家庭健康产品，2022年营收分别为720.67万元、2,380.91万元，占总营收的1.77%、5.86%。 图2：低温存储、超低温存储设备贡献主要收入(万元) 图3：2022年低温存储、超低温设备合计收入占比86.6% 1.2、背靠长虹集团，管理层结构稳定，学术、管理能力过硬 直接控股股东为长虹美菱，实际控制人为绵阳市国资委。截至2022年12月31日公司增发上市，长虹美菱持有股份4590万股，占公司总股本的47.45%，为公司直接控股股东。四川长虹、长虹集团为公司间接控股股东。绵阳市国有资产监督管理委员会通过长虹集团实际控制四川长虹、长虹美菱，因此公司实际控制人为绵阳市国资委。 长虹美菱是国内重要的白电制造商之一，“美菱”品牌被列入中国最有价值品牌之一。拥有合肥、绵阳、景德镇和中山四大国内制造基地，印度尼西亚和巴基斯坦海外制造基地。目前，长虹美菱已基本完成了综合白电的产业布局，覆盖了冰箱柜、洗衣机、空调、厨卫、小家电等全产品线，并通过控股子公司中科美菱进入生物医疗领域。 图4：背靠长虹美菱，实际控制人为绵阳市国资委 管理层结构稳定，学术、管理能力过硬。吴定刚为公司董事长，本科就读制冷设备与低温技术专业，自1996起于长虹集团及其相关子公司任职至今，有丰富的业务和管理经验。曲耀辉任公司董事、总经理，硕士学历，清华大学工商管理硕士。7名董事会高管中4位博士学位、2位硕士学位，管理团队的学术能力过硬。高管人员结构稳定，近期未发生重大变化。 1.3、科研创新构建产品优势，能耗、降温速度等指标达国际领先水平 中科美菱专注于低温存储技术的研发及产业化二十年，拥有超低温制冷的核心技术并实现了规模化量产。产品所采用核心技术“新型混合工质单压缩机制冷技术”来源于中国科学院理化技术研究所，该项成果已经在2001年12月通过中国科学院成果鉴定，鉴定结论是:项目整体技术达到国际先进水平，而代表制冷技术水平的重要技术指标，如能耗、降温速度等方面已达到国际领先水平。中科美菱以“独占许可”形式取得了该项技术，随着公司的不断发展，以及围绕产品的不断更新换代，对该项技术进行了消化、吸收和再创新自主研发了混合工质自复叠超低温制冷技术、高效内复叠超低温制冷技术、双擎双变频制冷技术、温湿度控制技术、相变蓄冷技术等多项核心技术。2021年，公司通过安徽省经济和信息化厅“安徽省工业设计中心”认定，并被国家工业和信息化部认定为第三批专精特新“小巨人”企业。 2006年，“深冷混合工质节流制冷技术及其应用”获得国家技术发明奖二等奖。 2008年，“全温区系列机械式制冷低温冷冻储存箱技术”获得中国制冷学会科学技术进步一等奖。2022年全年累计申报知识产权172项，较2021年增长350%；其中发明专利28项，实用新型63项，外观专利55项，软著26项。中科美菱及相关研发人员近年来参与起草了生物医用低温存储行业3项国家及1项行业标准和2项术规范，涵盖行业主要产品和使用环节，有力地推动了行业的规范发展。 研发费用维持走高，研发人员数量高速增长，为公司持续提供创新动力。截止2022年，共有128名研发人员，占公司总人数比重达17%。2022年研发费用2,827.28万元，研发费用率为6.96%。 图5：2022年技术人员占比公司总员工数17% 图6：2022年研发费用支出达2,827.28万元 1.4、返利政策促经销扩大，国内国外市场双轮驱动 中科美菱的销售模式以经销为主，直销为辅。2019年-2021年经销收入占主营业务收入的比例分别为85.84%、72.13%和87.38%，占比较高。经销模式下，选择具有良好的渠道经营能力的经销商进行销售，通过经销商开展终端客户业务，有效整合用户资源，扩大用户覆盖率和推广率并提高品牌的知名度。 图7：2021年经销商数量增至380家 图8：2021年经销收入占比主营业务收入87.38% 中科美菱通过参与生物医疗低温存储产品展会及交流会、与主动拜访的经销商进行商务谈判等方式确定具有合作意向的经销商，根据对方所在区域、客户资源等因素筛选出一级经销商，并与其签订《一级经销商协议》。经销商销售返利包括月度、季度、年度返利及其他专项奖励，可以叠加享受。 表6：经销商可以叠加享受返利等专项奖励 提前完善海外市场布局，把握新冠疫情后海外需求增加。中科美菱于2018年单独成立海外营销中心，并通过国内外展会、网络平台等渠道拓展境外客户。并划分销售区域，将国外市场分为亚洲大区、欧洲中东大区、美洲大区及非洲大区等。同时，组建专业技术和售后团队与海外经销商实时沟通，协助其更好地服务终端客户。 2019-2022年度，境外业务收入分别为2561.20万元、3673.74万元、8144.44万元、6741.29万元，分别占比11.80%、10.12%、17.78%、16.58%，境外主营业务收入整体呈现上升趋势，主要是中科美菱前期对海外业务进行了布局，在新冠疫情到来后，抓住了海外市场需求增加的机会。 表7：国内国外市场双轮驱动，海外营收占比有所提升 1.5、财务数据扎实，盈利能力整体呈上升趋势 2018-2021年营业收入呈较快速增长态势，近四年连续保持20%以上增速，2021年实现营收4.65亿元，同比增长25.01%，主要是受益于医用低温存储市场的持续增长以及在研发、生产、营销渠道的持续投入。2022年营收4.06亿元（-12.64%），受疫情影响略有下滑。 图9：2022年公司营收4.06亿元 2022年毛利率上升至38.17%，期间费用率略有增长。2021年、2022年综合毛利率分别为36.35%、38.17%。2019年-2022年，期间费用占营业收入比例分别为36.00%、19.04%、21.27%及28.70%，其中销售费用占营业收入分别为22.14%、9.79%、11.02%及15.61%，2019年经营策略偏向于主动开拓销售市场，该年度广告等费用投入金额均较大，随着市场的逐步开拓以及2020年初新冠疫情爆发，主要产品的市场需求迅速打开，因此主动开拓市场的投入金额下降；财务费用方面由于货币资金较为充裕，利息收入较高，同时在结算供应商货款时获得的现金折扣较多，因此占营业收入的比例分别为-1.34%、-1.24%、-1.92%及-1.69%。研发费用占营业收入比例分别为9.03%、4.49%、5.32%及6.96%。 图10：2022年毛利率增长至38.17% 图11：2022年公司期间费用率略有增长 2022年净利率为12.94%，实现归母净利润5258.69万元（-22.09%）。2020年、2021年归母净利润增长幅度较大主要系中科美菱营收规模持续扩大所致，2022年利润下降主要受到期间费用率上升的影响。 图12：2022年公司归母净利润达5258.69万元 图13：公司净利率整体呈上升趋势，2022年达12.94% 1.6、本次募投普冷、超低温产品分别扩产160%、100% 本次发行股数2418万股(不含行使超额配售选择权所发的股份)，发行价格为人民币16元/股，募集资金净额为36457.34万元。 表8：本次拟使用募集资金3.65亿元于“医疗存储设备建设项目”等 其中，“医疗存储设备建设项目”预计花费12个月建成，建成投产后当年达到实际生产能力的30%，第2年达到实际生产能力的50%，第3年达到