北交所首次覆盖报告：通风冷却设备“小巨人”，赋能核电、海洋工程等领域国产化配套

通风冷却设备“小巨人”，2023H1海洋工程及制冷领域齐放量 成立于2001年，是中高端装备行业通风设备产品及系统“小巨人”，客户为轨道交通、新能源装备（风电、燃气轮机、核电等）、海洋工程与舰船、冷却塔和空冷器及制冷等行业国内外名企。2022年营收4.22亿元（+7.74%），归母净利润5024万元（+9.76%），毛利率/净利率达29.15%/11.90%。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.58/0.69/0.83亿元 ， 对应EPS分别为0.79/0.95/1.13元/股，对应当前股价的PE分别为15.0/12.5/10.5倍。我们看好中国新能源及海洋工程等高景气度领域为公司带来的业务机遇，首次覆盖给予“增持”评级。 风机技术创新助力国产替代，核电领域业务实现突破 （1）创新：拥有发明专利14项。公司针对各应用领域产品技术难题进行针对性突破，例如减震悬挂结构、双铰接结构等，努力缩短与国际先进产品差距，推动我国高端装备配套能力增强。（2）客户：与明阳智能、中国中车、通用电气、西屋制动等知名企业均建立了10年以上合作关系。主要客户采购占比多数在30%以上。2023年公司中标三个核电项目，包括非安全级、核岛非安全级和核岛核级风机、空调项目，对核电市场开发意义重大。（3）募投：截至2023年8月末，“新能源装备研发中心项目”投入进度70.14%。 盈利能力具备优势，轨交、新能源等下游高景气保障发展持续性 （1）下游：公司覆盖领域中，轨交、新能源及海洋工程领域具备高景气度。我国轨道交通装备2018年至2022年规模CAGR达10.3%。2022年全国风电装机容量36544万千瓦（+11.2%）；核电装机容量为5553万千瓦，预计在未来5年保持每年6至8台核电机组的核准开工节奏。2021年中国海洋工程新增项目为854项，预计2023年将达868项。（2）空间：2016-2020年我国风机产量CAGR达14.83%，行业规模超700亿元。（3）格局：企业众多，市场集中度较低。可比公司包括南风股份、金盾股份、亿利达、山东章鼓。就风机/通风领域业务而言，亿利达、山东章鼓规模较大，克莱特业务毛利率存在相对优势。 风险提示：下游需求波动风险、重要客户占比高风险、国外市场政策风险 财务摘要和估值指标 1、风机技术创新助力国产替代，核电领域业务实现突破 克莱特深耕通风领域二十年，是一家专业从事通风机、通风冷却系统等通风与空气处理系统装备及配件设计研发和生产制造的高新技术企业，被评为工信部第一批专精特新“小巨人”企业。自设立以来坚持以中高端市场为目标的战略定位，不断优化产品种类，深入挖掘中高端应用市场及应用领域，满足不同行业客户多样化的需求。2009年，与明阳智能开始合作，向其供应新能源领域陆上风电通风产品，正式涉足新能源装备领域；自2015年开始，向GE及其附属子公司供应通风冷却系统产品应用于新能源装备燃气轮机领域，正式将产品类型由单一通风机产品拓展向集成化通风冷却系统；2020年，成功研发出符合明阳智能需求的空空冷却器，在通风冷却系统领域取得了较大发展。目前，公司产品已广泛应用于轨道交通、新能源装备、海洋工程与舰船、冷却塔和空冷器等中高端装备领域，在相关细分市场领域具有较强的影响力。 图1：从事通风机、通风冷却系统等通风与空气处理系统装备及配件的“小巨人” 1.1、原创技术突破行业难题，不断创新提升风机系统配套国产化率 克莱特风机主要产品可按结构分为轴流风机与离心风机，根据下游应用领域和性能参数要求不同为客户定制化选择风机结构。通风冷却系统产品为公司在自行生产离心/轴流风机产品的基础上，根据需求装配散热器、水泵、阀门等其他部件，对通风冷却功能进行系统性设计、集成而成。相比于单一通风机，通风冷却系统能够更好地满足客户多元化的特殊需求。相比过去客户分散采购组装，产品性能匹配及具体工况的适用性较低，直接采购的集成通风冷却系统在优化风机效能、增加整体稳定性、节约使用面积方面表现更为优异。 图2：克莱特离心风机及冷却系统图例 图3：克莱特轴流风机及冷却系统图例 公司产品所需主要部件为散热器、风筒、机壳、进风口、叶轮、支架、网罩及电机等。电机及散热器虽为产品核心部件，但上述产品为上游领域，公司未进入上述行业。除电机及散热器外，其他核心部件由公司自行设计制造。部分部件如支架与网罩等生产难度较低，考虑直接对外采购，供应商根据公司产品部件图纸进行生产供货。自产部件中，叶轮是通风产品关键的核心部件，是产品满足客户性能、噪音等参数要求的主要部分，产品运行过程中主要通过电机驱动叶轮对空气做功，从而达到对环境或特定机械通风冷却的目的。风筒、机壳、进风口为其他核心部件，均为通风产品重要组成部分。进风口保证气流能均匀地充满叶轮的进口，使气流流动损失最小。风筒及机壳与叶轮、进风口相互配合，形成一个对空气做功及空气流通的通道，将其定向输送到管道或大气中去。 表1：自产部件中，叶轮是通风产品关键的核心部件 公司下游各应用领域根据应用环境的不同，对通风冷却产品通用标准进行细化或对产品其他方面提出了具体标准要求。例如，轨道交通领域对通风产品振动冲击等性能标准作出了明确要求；新能源装备风电领域对通风产品摇摆、核电领域对辐射及抗震等性能标准作出了明确要求及试验验证方法；海洋工程与舰船领域对通风产品振动、摇摆可靠性等性能标准作出了明确要求等。 表2：根据应用环境的不同，公司对通风冷却产品通用标准进行细化 公司针对各应用领域产品存在的技术难题进行针对性的技术突破，努力缩短国内产品与国际同类先进产品的差距，带动国内通风产品行业的技术进步，推动我国高端装备配套能力进一步增强。 典型技术创新： （1）针对轨道交通领域通风产品运行过程中震动问题，创新研发减震悬挂结 构 公司创新采用车体吊挂的结构，吊挂架与车体U型槽连接并通过减振器与风机连接，有效解决了风机避振的问题。通风机的减振悬挂结构为钣金设计，不但满足了通风机的安装可靠性，也使得通风机的重量减轻。与此同时，将通风机与轨道交通设备的振动隔离，保证了通风机的安全可靠运行。公司减振悬挂结构首次在国内应用，处于国内先进水平。 （2）针对大型轴流风机根部易断裂问题，创新研发双铰接结构 在国内首次将直升机旋翼铰接技术应用到大型轴流风机中，巧妙地利用风机叶片离心力的分力使所受外力自行平衡抵消，并能自动调整叶片姿态适应不同工况，始终保持叶根零弯矩，彻底解决了大型轴流风机叶片根部易断裂的难题，同时实现了大型轴流通风机轻量化设计、安全系数高等优点。避免了叶片的结构性断裂导致的机组停机、生产人员伤亡等恶劣事故。项目整体技术填补国内空白，达到国际先进水平。针对上述技术创新，公司已成功申请《一种叶片与轮毂复合铰接的轴流叶轮》（ZL201110282216.8）《大型轴流叶轮》（ZL201210478093.X）两项发明专利。 图4：公司创新研发双铰接结构，解决了大型轴流风机叶片根部易断裂的难题 （3）创新轴流风机叶片设计，有效降低气动噪声 针对国内普遍应用的轴流风机前掠式叶片，因结构限制，前掠的角度无法设计的很小，导致产品噪声较大，该项技术难题困扰行业发展。传统设计思路主要是从叶片端面结构方面考虑如何优化叶片结构，提高性能。公司采用创新设计思路，在采用流线型叶片端面基础之上，进一步优化对气流影响最大的叶片前缘径向结构，全方位的结构设计形式，以追求叶片的最佳气动性能。公司采用先进的机翼型中空叶片，通过在叶片前缘设计锯齿状引导冲角，使引导冲角与气流在离心力作用下的偏流方向相对应，有效降低了叶轮的气动噪声3dB（A）以上。该项创新降低噪音的同时，不会导致制造成本增加，是全新一代的低噪高效轴流风机叶轮。针对上述技术创新 ， 公司已成功申请 《 具有齿形前缘叶片的大型轴流叶轮 》（ZL201210478079.X）《低噪声高效轴流风机叶轮》（ZL201210478072.8）两项发明专利。 图5：全方位的结构设计形式，以追求叶片的最佳气动性能 资质方面：在轨道交通领域，公司已经通过国内的CRCC铁路产品认证、美国铁路协会的AAR认证。核电领域，已取得《民用核安全设备设计许可证》和《民用核安全设备制造许可证》，成为了少数具有参与核电项目资质的细分领域公司。 海洋工程与舰船领域，已取得《装备承制单位资格证书》并通过多家船级社认证。 截止2023年6月30日，公司拥有有效保护的专利119项，其中发明专利14项、实用新型专利93项、外观专利12项。 图6：已经通过国内的CRCC铁路产品认证、美国铁路协会的AAR认证 1.2、与中国中车、明阳智能合作超10年，中标核岛风机项目意义重大 与客户的业务合作关系具备可持续性。公司客户为明阳智能、中国中车、通用电气、西屋制动等细分领域知名企业，均建立了10年以上合作关系。通风冷却产品需要在高温、腐蚀、磨损等各种复杂环境下不间断运转，对主要装备部件进行通风冷却，对产品质量、性能及可靠性要求较高，通风冷却产品的质量好坏直接影响到下游领域重大装备设施安全。因此下游应用领域客户对通风冷却产品供应商的研发设计、产品品质等能力存在较高要求，相关供应商认证考核程序复杂，考察周期长。 表3：公司与主要客户均建立了10年以上的合作关系，产业进入壁垒高 公司主要客户采购产品占购进同类产品金额的比例多数在30%以上，部分在50%以上。可见公司供应商地位较为重要。 表4：主要客户采购产品占购进同类产品金额的比例多数在30%以上 此外，根据公司2023年10月9日公告，克莱特与中核能源、中广核工程分别签订核岛风机设备、核岛HVAC系统风机设备采购合同，合同金额总计4032.7万元。目前公司与四大核集团均有合作项目。2023年公司中标三个核电项目，包括非安全级、核岛非安全级和核岛核级风机、空调项目。 1.3、拟扩产新能源通风冷却设备产能1934台/年，达产增利3502万元 2022年3月7日，威海克莱特菲尔风机股份有限公司发行普通股10,000,000股，发行方式为直接定价方式 ， 发行价格为10.80元/股 ， 实际募集资金净额为93,159,433.95元，到账时间为2022年3月10日。公司募投项目包括“工业热管理装备产业化项目(一期)”及“新能源装备研发中心项目”。其中“工业热管理装备产业化项目(一期)”预计将为公司提供新能源领域通风冷却设备产能1,934台/年，其中风电通风冷却系统670台/年、核电领域通风机1,050台/年、燃气轮机通风冷却系统214台/年。 表5：截至2023年8月31日，“新能源装备研发中心项目”投入进度为70% “工业热管理装备产业化项目(一期)”达产后，预计实现营业收入为22,052.00万元，净利润为3,502.18万元。在新能源产业快速发展的趋势下，有利于公司突破现有生产车间产能瓶颈，加速市场布局，巩固和完善公司行业领先地位。 2、克莱特盈利能力具备优势，下游高景气保障发展持续性 风机产业链分为上游原材料及关键零部件、中游风机整机及运维以及下游风机应用。上游风机关键零部件包括电机、轴承、阀门；中游风机厂商包括风机集成商与运维商；风机产品下游应用领域广阔，主要包括冶金、石化、电力、建筑、环保等领域。 图7：风机产品下游应用包括冶金、石化、电力、建筑、环保等领域 风机是钢铁、水泥、化工等行业生产过程中的重要设备，在生产中起到输送气体、降温除尘等作用。风机按照作用原理可分为透平式风机和容积式风机。容积式风机是用改变气体容积的方法压缩及输送气体；透平式风机则是通过旋转叶片压缩输送气体。其中透平式风机还分为离心式风机、轴流式风机、横流式风机、混流式风机四类。 表6：透平式风机分为离心式风机、轴流式风机、横流式风机、混流式风机四类 2.1、下游中高端装备行业需求持续释放，政策措施支持发展 公司长期聚焦轨道交通、新能源装备、海洋工程、高技术船舶等中高端装备行业，为相关领域龙头企业提供通风冷却产品配套服务。近年来，政府长