2023年广西壮族自治区城投公司信用风险展望

公用事业一部杨丹赵安然高美琪 2023年广西壮族自治区城投公司信用风险展望 摘要 广西壮族自治区（以下简称“广西”）城投债发行规模逐年下滑，在“红橙黄绿”分类监管、“15号文”，以及严控增量化解存量风险的要求下，内生发行动力不足。2023年，广西城投债发行规模预计继续跟随全国城投债市场情况波动，发行规模和净融资额预期回升；发行仍主要集中于自治区本级以及头部地市的城投公司，弱地市及区县城投债发行仍有限。 广西自治区级城投公司资产规模高，业务多元化程度强；柳州市、南宁市城投公司数量较多，规模较大；区县级、园区级城投在资本市场上亮相较少。广西城投公司非标融资占比虽有压降，但水平仍很高。“稳存量、控增量”的总基调下广西城投整体信用风险仍可控，但对广西城投公司流动性管理水平提出更大挑战。 平陆运河的建设将实现广西“运河梦”，可解决广西河海不通的问题，建成通航后，将以最短距离打通西江干流入海通道，实现西南地区内河航道与海洋运输直接贯通，形成河海相通、水陆联运的综合运输网络，为广西未来的经济发展提供了新的想象空间，预期未来将深刻影响广西的经济格局。 南宁作为广西首府的历史不长，其首位度较弱，对区内其他地市的带动作用有待提升。南宁市大力投资新能源汽车产业以期“弯道超车”，初见成效。多份区域政策文件均提出了强首府战略，南宁未来仍是广西重点投入资源的城市。随着平陆运河逐步建成，汽车产业集聚效应逐步显现。 广西广义债务/综合财力全国排名14位，总体债务压力较大。负面舆情使得柳州市城投公司的再融资受到一定影响，但得益于柳州市政府舆情控制得当，态势有所缓和，预期未来随着银团贷款的流动性支持陆续到位，短期债务压力或将有所缓解。此外，桂林、钦州、崇左市城投公司债务率水平相对较高，需关注贵港市城投公司的流动性情况。 关键词：广西城投公司信用风险 一、城投债发行情况 （一）发行特征 广西城投债发行规模逐年下滑，存量规模相对较小，在“红橙黄绿”分类监管、“15号文”，以及严控增量化解存量风险的要求下，内生发行动力不足 从发行规模来看，广西壮族自治区（以下简称“广西”）城投债常年处于全国中游水平，规模较小。2022年，广西城投债发行额为748.06亿元，同比下降26%，发行额是发债冠军江苏省的6%。西部12省 中比较来看，川渝地区发行较为活跃，广西发行规模排名第5位，次于陕西。截至2022年末，广西历史 的已发债主体累计共70家，有存续债主体59家，存量城投债共361只，债券余额合计为2336.95亿元。整体来看，广西城投债年发行额不高，存量规模相对较小。 从增速来看，2014-2015年为广西城投债发力期，发行规模增速较快（2014年达到352%），发行量排名逐年大幅提升，2015年达到第13位。2016年起，受广西有色金属集团有限公司“13桂有色PPN002”违约影响，排名回落至16位，后发行规模虽有增减，但排名基本稳中有降，主要表现为随着城投债市场趋势变化，内生发行动力不足。2021年以来，“红橙黄绿”分类监管、“15号文”，以及严控增量化解存量风险的要求下，广西城投债发行额增速下降。总体来看，广西城投公司发行规模逐年下滑，内生发行动力不足。 图表1城投债发行额情况（单位：亿元、%） 资料来源：公开资料，东方金诚整理 （二）主体分布 广西城投公司总体资质偏弱，发行偏好银行间市场 截至2022年末，广西累计发债主体共70家（剔除发债企业子公司，共计57家），数量较少；西部 省份对比来看，四川248家、贵州144家、重庆140家、陕西84家，均高于广西。从主体级别来看，广 西城投公司主体级别普遍较低，AAA主体仅3个，AA+主体仅13个，AA及以下（含无主体级别）共54 个，占比77%，在31个省级行政区中排名第10位，水平较高。区域层级来看，省级城投仅10家，但 2022年总发行额占半壁江山（54%）；地级城投47家，其中2022年贵港、防城港、河池、贺州、北海 无城投主体发行债券；区县城投仅6家；园区城投7家，以南宁市的园区为主，柳州、桂林、钦州园区为辅。 图表2广西发债城投公司概况（单位：个） 资料来源：公开资料，东方金诚整理 发行市场来看，广西城投公司偏好银行间市场，2022年占比64%，主要用于偿还借款和补充流动资金等；发改委端的企业债在2014年发行规模较大，如今多数到期偿付；2015年广西城投债在交易所市场首次亮相，2020年受政策宽松影响发行额大幅增长。 图表3广西城投债发行市场情况（单位：亿元） 资料来源：公开资料，东方金诚整理 （三）城投公司概览 自治区级城投资产规模高，业务多元化程度强；柳州市、南宁市城投公司数量较多，规模较大；区县级、园区级城投在资本市场上亮相较少 广西已发债的自治区级城投公司共10家，剔除发债城投子公司，其余6家控股股东或实控人均为广西壮族自治区国资委。其中，广西投资集团有限公司（以下简称“广投集团”）资产规模及营收规模远高于其他企业。 广投集团是广西最重要的产业投资和国有资产经营主体，代表自治区政府参与广西重点项目的建设、投资和经营，同时也是广西首家进入世界500强的本土企业。公司的经营范围包括对能源、矿业、金融业、文化旅游、房地产、肥料行业、医疗机构及医药制造业的投资及管理；股权投资、管理及相关咨询；国内贸易；进出口贸易等。 广西北部湾投资集团有限公司，自成立以来，在参与市场竞争前提下，兼顾承担政府公路及其他公共设施建设等重大专项任务。通过战略性重组，公司致力于成为具有核心竞争力的新型综合交通基础设施建设、贸易物流、水务环保运营商，助力北部湾经济区开发建设进程。该公司依托现有产业基础，主营业务围绕产城投资、高速公路和高等级公路等交通基础设施及配套项目、贸易物流、水务环保、跨境金融等板块。 广西铁路投资集团有限公司是广西铁路投资建设的责任主体，履行国铁集团（原铁道部）和广西铁路合作项目中广西方产权代表的职能，参与新建铁路项目的建设和竣工项目的经营管理，区域地位突出。目前，该公司已形成铁路投资建设、大宗物资供应及物流、房地产开发、锰矿采选冶炼及供应等多元化的业务结构。 广西旅游发展集团有限公司作为广西重要的旅游基建及服务主体和自治区级棚改转贷主体，旅游服务、棚改转贷、房地产开发、贸易、康养等业务多元化发展；其中旅游服务业务包含了文化旅游、宾馆酒店运营、旅行社运营及景区运营等，产业链完善，是自治区级唯一一家旅游要素、旅游产业链条最全的国有企业；棚改转贷系公司为下属地市、区县平台提供转贷服务，重要性较高；贸易销售业务积极拓展贸易品种，近年来创新贸易形式，助力广西农产品走出广西，收入规模逐年增长；房地产开发业务主要依托公司文旅项目开展；公司职能定位稳定，具有较强的业务竞争力。 广西西江开发投资集团有限公司是广西重要的水运基础设施建设主体，主要承担广西壮族自治区人民政府授权的西江黄金水道航电枢纽、船闸等重大交通基础设施的投资和经营管理；从事与广西内河有关的港口、码头、水运、商贸物流、产业园区等相关产业的投资及管理业务等。 广西宏桂资本运营集团有限公司是自治区直属重要的国有资本运营公司，涉及仓储物流业务、商品贸易、房产租赁和建材市场租赁业务、酒店业务、资产经营业务和科技实业运营业务。 图表4广西自治区级城投公司情况概览（单位：亿元） 公司名称 控股股东 主要业务 广西投资集团有限公司 广西北部湾投资集团有限公司 广西铁路投资集团有限公司 广西旅游发展集团有限公司 广西西江开发投资集团有限公司 广西宏桂资本运营集团有限公司 广西壮族自治区国资委 广西壮族自治区国资委 广西交通投资集团有限公司 广西壮族自治区国资委 广西北部湾国际港务集团有限公司 广西壮族自治区国资委 能源、矿业、金融业、文化旅游、房地产、肥 2021年 末资产 2021年营 收 6690.48 2061.66 2918.29 730.28 1668.94 315.95 627.71 35.88 483.69 176.08 196.85 77.11 料行业、医疗机构及医药制造业的投资及管理；股权投资、管理及相关咨询等 交通基础设施投资建设及运营板块，产城投资板块，贸易物流板块，水务环保投资及运营板块，金融板块 大宗贸易业务板块，房地产开发业务板块，锰矿采选冶炼及贸易和其它业务 旅游服务、房地产开发 主营业务板块主要为港口，物流，工贸，建设开发，能源，金融，投资及公益性板块 目前公司已形成仓储贸易，酒店经营，资产租赁，房地产开发四大核心业务的产业格局 资料来源：公开资料，东方金诚整理 广西已发债的地级城投公司共47家，剔除发债城投子公司为38家，柳州市、南宁市数量较多，其余地市也均有已发债城投公司。 图表5广西各地市已发债企业数量情况（单位：个） 所属城市 发债城投（全部） 发债城投（剔除子公司） 地级 区县级园区 总计 地级 区县级园区 总计 柳州市 10 1 11 6 1 7 南宁市 6 2 8 4 2 6 百色市 3 2 5 3 2 5 钦州市 3 2 5 2 2 4 梧州市 4 1 5 3 1 4 崇左市 1 2 1 4 1 2 1 4 桂林市 2 1 1 4 2 1 1 4 玉林市 4 4 4 4 防城港市 3 3 3 3 来宾市 3 3 3 3 北海市 2 2 2 2 贵港市 2 2 2 2 河池市 2 2 2 2 贺州市 2 2 1 1 总计 47 6 7 60 38 6 7 51 资料来源：公开资料，东方金诚整理 南宁市地级4家城投公司股东主要为南宁市国资委。 图表6南宁市地级城投公司情况概览（单位：亿元） 公司名称 控股股东 主要业务 2021年2021年营 末资产收 有限责任公司南宁市国资委 收费，房地产和其他业务，其中市政工程和路桥收费为两个核心业务板块 1259.17 18.02 南宁威宁投资集团有限责任公司南宁市国资委 贸易，房地产，农副食品加工业，住宿餐饮业，租赁和商务服务业，教育收费，影视娱乐以及其 453.58 87.09 他业务 南宁城市建设投资集团 主营业务分为四大板块，分别为市政工程，路桥 南宁五象新区建设投资有限责任公司 南宁产业投资集团有限 广西南宁五象新区规划建设管理委员会 土地增减挂及配套工程基础设施建设服务房地产201.474.50 销售租赁其他业务 公司业务主要涵盖“商品销售及服务”，“国有 责任公司南宁市国资委 资料来源：公开资料，东方金诚整理 资产经营管理”，“产业地产开发”，“产业投资”四大板块 193.3911.60 柳州市地级5家城投公司股东均为柳州市国资委。 图表7柳州市地级城投公司情况概览（单位：亿元） 公司名称 控股股东 主要业务 2021年2021年营 末资产收 广西柳州市投资控股集柳州市国资委团有限公司 主营业务包括城市基础设施建设、保障房、公 资发展集团有限公司 开发、安保安防等 广西柳州市轨道交通投资发展集团有限公司柳州市国资委 营业收入的来源主要包括代建管理费、土地一级整理、保障房销售、轨道产品销售收入、利 615.50 23.34 息收入等 广西柳州市产业投资发柳州市国资委 商贸零售行业、日化产品制造行业 111.74 46.08 广西柳州市文化旅游投柳州市国资委 主营业务为旅游开发、文化创意、酒店 35.83 1.52 交运营、燃气、供水、污水处理、农工商、代建等业务. 1854.8561.15 广西柳州市城市建设投 柳州市国资委业务板块土地开发及出让、工程建设、房地产 1148.8853.82 展集团有限公司 资发展集团有限公司 资料来源：公开资料，其中广西柳州市产业投资发展集团有限公司财务数据为2020年，东方金诚整理 广西区县级发债城投公司较少，仅为6家，分布于桂林市、梧州市、崇左市、百色市及梧州市。广西区县级城投公司成功发债的关键在于增信措施。除桂林新城投资开发集团有限公司可依据主体信用发行债券外，其他几家均需依赖担保方增信发行，主要增信