2023年江苏省城投公司信用风险展望

东方金诚展望系列第1页共20页2023年江苏省城投公司信用风险展望公用事业二部张伊君佟晨菲摘要江苏省发债城投企业数量众多，行政层级和主体信用级别均较为下沉。近年来，随着江苏省各地市城市化进程的不断推进，江苏城投企业资产规模也随之大幅增长。股东对城投企业的总体支持意愿及支持能力普遍高，净资产规模全国第一，近年来逐年增长但增速有所减弱。各下辖市城投业务相对多元，但仍主要以基础设施建设、保障房建设等业务为主，资本结构中存货、其他应收款占比全国最高，整体主营业务回款的速度较慢。今年以来，受房地产及土地市场景气度下滑影响，特别是在对土地出让较为依赖且债务率较高的区域内，城投企业面临的压力更为明显。伴随江苏省融资平台的清理整合，部分片区类城投企业信用质量或受到影响。江苏省城投债发行及存续规模全国居首，2022年企业债券净融资额下降幅度明显。由于江苏省城投企业资质较好，融资渠道畅通，以发行银行间公开债为主，中票、超短融占比较高。江苏省整体债务短期化情况比较严重，主要集中在苏北地区，以及镇江这种债务压力较大地区，三年内将迎来债券集中兑付高峰，大部分地级市城投企业货币资金对短期债务的覆盖程度呈不同程度的下降，在融资渠道约束及资金需求加大的双重压力下，对部分地区城投企业提出新的挑战，需要防范集中兑付风险。未来随着全省建设理性增强，债务增速或将有所放缓。近年来，江苏省得益于区位资源突出、工业体系完备及良好的外部经济环境等多种优势，产业结构持续优化，财政实力增强，整体经济发展水平稳居全国前列。未来全省聚焦新兴领域，突出特色优势，工业集群布局完善，未来致力制造业智能化改造和数字化转型，财力强且税源优。预计江苏省城投企业在地区建设发展中仍将发挥重要作用，将继续获得较高的外部支持。关键词：江苏省城投债城投企业评价体系信用风险 东方金诚展望系列第2页共20页目录一、发债城投企业及城投债特征........................................................................................................1（一）发债城投企业情况............................................................................................................1（二）城投债发行特征................................................................................................................3二、城投企业评价体系........................................................................................................................6三、资本实力及业务运营....................................................................................................................6四、盈利获现能力................................................................................................................................9五、债务负担和保障程度..................................................................................................................11六、外部支持情况..............................................................................................................................12（一）地区概况及资源禀赋......................................................................................................12（二）经济状况及产业分析......................................................................................................13（三）财政及债务情况..............................................................................................................18七、总结与展望..................................................................................................................................19 东方金诚展望系列3一、发债城投企业及城投债特征（一）发债城投企业情况城投企业数量全国第一，区县级平台占比远高于全国平均水平，强大的地区经济财力对地区城投企业信用加持作用明显作为国内城投债存量规模最大的省份，江苏省发债城投企业数量居全国第一。截至2022年末，江苏省城投企业共620家1，占全国发债主体的17.96%，部分城市城投企业发债数量甚至远超于个别省份。从级别分布看，发债城投企业主体信用级别以AA及AA+级为主，其中AA级企业达到393家，AA-以下仅6家。区域层级来看，省级城投企业3家，地级城投企业194家，区县级城投企业423家。江苏省区县级城投企业占省内全部城投企业的68.23%，远高于全国区县级平台占比（约57%）。可以看出，江苏省区县级城投企业省内占比远高于全国占比，整体信用资质下沉较多，也从另一方面体现出投资人对于区域的肯定，地区政府强大的经济财政实力对于地区城投企业的信用加持作用明显。图表1江苏省发债城投企业概况（单位：个）资料来源：公开资料，东方金诚整理发债城投企业集中在苏南，各地市间有所分化，经济财政实力较强地区资质下沉明显从江苏省城投企业地区分布看，主要集中在苏南2地区，其中苏州市的城投企业数量最多，为91家，其次为南京市（83家）、无锡市（59家）、常州市（49家）和镇江市（23家）；苏北和苏中地区城投企业数量相对较少，其中南通市的城投企业数量最多，为67家，宿迁市和连云港市最少，为21家。江苏省省属城投企业数量少，只有江苏省沿海开发集团有限公司、江苏高科技投资集团有限公司和江苏省国信集团有限公司3家。从各地市城投企业行政层级分布看，宿迁市以地市级城投企业为主，占比为57.14%，下辖区县经济财政实力相对较弱，区县级城投占比较低。无锡市、南京市、常州市和苏州市以区县级城投企业为主，占比分别为77.97%、77.61%、69.39%和65.93%，上述4市的GDP规模均在8000亿元以上。其中，苏州市园区级城投企业占比高，为51.6%，其中苏州工业园区、昆山经济技术开发区等的综合实力均位居我国同类园区前列。1剔除无公开级别主体74家。2苏南地区包括南京、苏州、无锡、常州、镇江五市所辖区域；苏中地区指南通、扬州、泰州三市所辖区域；苏北地区指徐州、淮安、盐城、连云港、宿迁五市所辖区域。 东方金诚展望系列4图表2江苏省各地级市城投企业主体级别分布情况（单位：个）资料来源：公开资料，东方金诚整理从各地市城投企业主体级别分布看，AAA级别城投企业主要集中于省本级及经济财政实力强的南京市和苏州市。南京市城投企业中主体评级为AAA的占比21.69%；苏州市园区的发债城投企业数量较多，园区经济财政实力普遍较强，对发债城投企业信用水平起到较好的支撑作用；扬州市和宿迁市城投企业中AA占比分别为85.29%和80.95%。整体来看，高信用级别城投企业主要集中在苏南地区，苏南地区与苏北地区信用水平分化较为明显，呈现“南高北低”格局。每年新增发行主体情况：随着地方严格控制遏制融资平台数量，新增发债主体波动下降从江苏省发债城投企业近十年新增情况看，2012年～2016年，新增家数呈现波动上升的趋势，新增数量占全国新增企业的比重也同趋势上升，从2012年占比18.28%增长到2016年的25.92%。2016年，江苏省年新增城投数达到高点（106家），此后波动下降。到2022年，江苏省全年新增城投企业数量最低，为20家。近十年，南京市、苏州市和南通市新增发债城投企业数量最高，分别为82家、75家和70家，镇江市新增发债城投企业数量最低，为20家。图表3江苏省下辖各市新增主体情况（单位：个、%）资料来源：公开资料，东方金诚整理从新增发债主体的层级分布看，区县级城投企业占绝大多数，2012年，新增区县级城投企业占全国比重超过40%，是全国新增主体的主要力量，但近年来占比逐渐下降；地级城投全国占比2016年逐年上升至19.12%，近五年，随着江苏省逐步规范融资平台数量，两者全国占比都在逐年波动下降。 东方金诚展望系列5图表4江苏省下辖各市新增发债城投层级分布情况（单位：个、%）资料来源：公开资料，东方金诚整理（二）城投债发行特征发行市场及债种分布：发行规模全国遥遥领先，2021年规模巅峰，私募债居多江苏省是发债大省，发债规模每年都是遥遥领先，占全国比重在20%左右，且较第二名差距较远。近年来，江苏省发债规模成波动上涨趋势，第一个小高峰出现在2016年，随着公司债的扩容，当年交易所品种发行量大幅上涨，2021年，江苏省债券发行量达到历史峰值。2022年受大环境影响，江苏省债券发行量同比大幅下降近30%，但尽管如此仍有1.2万亿左右的规模。但值得注意的是，净融资规模仅相当于2021年28.57%，其中定向融资工具、一般短期融资券和私募债发行规模降幅较大，分别下降25.7%、25.1%和20.5%。2019年以来，江苏省3年期以上债券发行量占比呈现波动下降趋势，但2022年以来，3年期以上债券发行量占比仍达到57.96%，整体发行期限仍较长。图表5江苏省发债城投企业债券发行情况（单位：亿元、%）资料来源：公开资料，东方金诚整理各地市的净融资规模也有差异。2022年，江苏省大部分地级市债券融资净流入，其中淮安市和镇江市债券净融资量小于10.00亿元，南通市债券融资净流出84.31亿元。这些城市都是江苏省债务压力较大的地区，镇江市近年来主动压降城投企业债务规模，2家地级城投企业（镇江城市建设产业集团有限公司、江苏瀚瑞投资控股有限公司）债券净偿还规模较大，南通市区县级城投企业债券净偿还规模较大。而苏州市、南京市、盐城市和无锡市的债券净融资规模较大，分别为527.29亿元、367.38亿元、178.85亿元和177.43亿元。 东方金诚展望系列6图表6江苏省城投债发行市场及券种情况（单位：亿元，%）资料来源：公开资料，东方金诚整理发行市场来看，江苏省城投企业偏好银行间市场，2022年占比62.02%，主要用于偿还借款和补充流动资金等；发改委端的企业债在2009年相比发行规模较大，此后占比逐年下降；公司债2009年在交易所市场首次亮相，2012年到2016年迅猛增长，2017年触底后反弹，2019年增长率达到194.83%后断崖下降，2022年负增长16.63%。从券种来看，由于江苏省城投企业资质较好，融资渠道畅通，以发行银行间公开债为主，其中，中票、超短融占比较高，合计占比达68.23%。存续债券情况：江苏三年内迎来集中兑付高峰，短期偿债