2023年河南省城投公司信用风险展望

公用事业一部张若茜孙泽靓张愉晨 2023年河南省城投公司信用风险展望 摘要 受“永煤”事件影响，近两年河南省通过多种手段提振市场信心，市场情绪逐步修复，2022年河南省城投发行量增长较快。 河南省城投企业净资产总规模居于中部六省首位且增速较快；但相比其他同经济体量的省份，城投企业数量较少；随着投资规模及发债主体的增加，河南省发债城投企业有息债务规模保持增长，发债规模较大且增长较快的省本级、郑州、洛阳债务负担相对较重。 河南省城投企业整体自身造血能力有限，但园区城投企业依托于园区产业集中的优势，盈利能力较好。 河南省财政收入保持快速增长，但非税收入占比较高，财政自给能力偏弱；政府性基金收入呈下降态势，河南省面对房地产及土地市场景气度下滑时存在一定的财政压力。 未来河南省将按照“一群多链、聚链成群”的原则，重点发展新一代信息技术、新材料、高端装备、新能源等新兴产业，河南省在创新和技术改造、技改投资方面将持续增加，另外随着河南省持续推进城镇化建设以及全省9个十字形高铁枢纽城市建设的推动，投资仍将是河南省经济增长的亮点。 关键词：河南省城投公司信用风险 目录 一、城投发行概览3 二、城投个体信用状况分析4 1、城投经营规模及业务运营4 2、盈利与获现能力5 3、城投债务负担和保障程度6 三、外部支持9 1、战略地位9 1）战略定位9 2）区位交通10 2）资源禀赋11 3）金融环境13 2、经济与产业基础15 3、财政与税收18 4、债务与管控20 四、展望21 一、城投发行概览 受“永煤”事件影响，近两年河南省通过多种手段提振市场信心，市场情绪逐步修复，2022年河南省城投发行量增长较快 受2020年“永煤”事件影响，河南地区融资环境短期内急剧恶化，贷款规模、债券融资体量急剧下 滑。河南省通过多种手段提振市场信心，包括成立300亿元的河南信用保障基金，出台“631”债务偿还 机制等一系列措施。2021年8月16日，河南省公布《关于加强省管企业债务风险管控工作的实施意见》，明确地方省管企业债务风险防控的规定，对省属企业资产负债率提出明确的“三限”，即限制对外担保对象及比例、限制表外融资规模、债券融资限额等。随着市场情绪的逐步修复以及投资者对产业债风险的担忧，在“永煤”事件之后，河南城投债更为受到市场的青睐，城投债的发行规模呈增长趋势，甚至一度超过“永煤”事件之前。 随着河南省信用修复逐渐推进，2022年河南省城投发行情况较上年有所好转，发行规模2246.07亿元，较上年增长38.21%，近年来河南省城投债发行总额占全国发行总额的比重呈上升趋势。从到期规模来看，如不考虑回售，2023年~2025年到期规模分别为1357亿元、1151亿元和1197亿元。 图表1河南省城投企业发行量情况（亿元） 省份 2022年发行规模 江苏省 10706.7 浙江省 5203.62 山东省 3191.51 天津 2387.47 四川省 2306.46 湖南省 2220.54 河南省 2246.07 安徽省 1985.61 重庆 1910.19 湖北省 1877.14 资料来源：公开资料，东方金诚整理 从区域发债城投分布来看，郑州发债城投数绝对领先。2022年郑州发债城投占全省总发行城投的28.7%，其中包括位于郑州的省属城投企业，洛阳发债城投数位于第二。从发债城投企业主体级别分布来看，截至2022年末，河南省有存续债的城投企业中，AAA城投主体共8家，主要集中在省本级和郑州市， 主体级别为AA+的城投企业共35家，除濮阳、安阳、漯河和鹤壁之外，其他14个地市均已有主体级别AA+的城投企业；主体级为AA的城投企业最多，共65家，主体级别为AA-的城投企业共10家。 图表2河南省城投企业发行情况（单位：个、%） 资料来源：公开资料，东方金诚整理 二、城投个体信用状况分析 1、城投经营规模及业务运营 河南省城投企业资产规模逐年增长，净资产总规模居于中部六省首位且增速较快；但资产质量较差，相比其他同经济体量的省份，城投企业数量较少 河南省内有发债记录的城投公司共计121家，相比其他同经济体量的省份，河南省的企业数量整体较 少。截至2021年末，河南省城投企业总资产均值为423.49亿元。从资产规模看，有8家城投企业的资产 规模在千亿以上，其中郑州发展投资集团有限公司2021年末资产总额3572.93亿元，首次超过中原豫资投资控股集团有限公司（以下简称“中原豫资”），跃居河南城投公司首位；许昌市投资集团有限公司资产总额首次突破千亿，达1086.79亿元，晋级千亿城投序列。此外，根据公开数据，资产规模500亿~1000 亿的有13家，资产规模300亿~500亿的有28家，100亿~300亿的有56家，100亿以下的则有9家。由此可见，河南省城投企业资产规模集中分布在100亿~500亿元之间。 图表3河南省城投企业资产及净资产均值变化情况（单位：亿元） 资料来源：公开资料，东方金诚整理 河南省城投企业资产规模逐年增长，且增速较快；虽然资产规模庞大，但资产质量较差。从资产构成来看，截至2021年末，河南省城投企业资产主要由货币资金、应收账款、其他应收款、存货、在建工程和其他构成，分别占比7%、5%、9%、29%、5%和45%。河南省大多数城投企业是由政府财政拨款或注 入土地、股权等资产成立，因此存在有效资产不足的局面，同时城投企业从事的业务主要是公益性的建设投资运营，这些资产由于建设周期长、回报率低等因素，短期内难以变现，因此城投企业拥有较大规模的存货、应收账款等变现能力差的资产。 中部六省中，河南省城投主体净资产总额规模居于首位且增长明显，近6年增速在全国各省市内排名第4，中部六省中排名第2。总体来看，河南省城投净资产规模较大，增长较快。其中，对于17年已发债的城投个体，其净资产增速达195.44%，在全国各省市内排名第9。 省份2021年末净排名21年末平均排资产总额净资产规模名 近6年净资产总额增速 排名 17年已发债企 业净资产总额6年增速 排名 图表4中部六省城投公司净资产情况（单位：亿元、%） 湖南省 22732.73 26 163.54 5 148.40 14 155.13 13 安徽省 21244.53 23 171.33 7 139.83 10 151.90 17 湖北省 17485.46 28 156.12 11 155.50 7 175.21 12 江西省 17142.36 20 184.33 12 187.02 3 214.79 2 河南省 16123.03 15 201.54 13 161.05 4 195.44 9 山西省 2263.50 30 141.47 26 123.75 9 113.53 23 资料来源：公开资料，东方金诚整理 从地区分布情况来看，河南省城投企业资产主要集中在省级城投企业，省级城投企业共8家，截至 2021年末，8家有存量债省级城投的资产规模合计9623.0亿元，占河南省城投城投资产总额的20%，平 均资产规模为1202.9亿元。省级城投企业中2021年末总资产规模超千亿的共3家，分别为中原豫资、河南投资集团有限公司（以下简称“河南投资集团”）和河南省豫资城乡一体化建设发展有限公司（以下简称“河南豫资城乡”）。其中中原豫资2021年末总资产达到3271.9亿元，总资产占河南省城投企业总资产6.81%。中原豫资为河南省唯一的省级保障房建设和城镇化建设投融资主体，同时承担了河南省产业引导投资的重要职能，自成立以来先后开展了“百亿计划”、“双百亿计划”、“河南省公租房统贷统还”、“全省保障性住房安居工程”和“政府购买服务”等项目，河南豫资城乡作为中原豫资的重要子公司，主要负责“双百亿计划”项目和“政府购买服务”等项目的建设实施。河南投资集团为河南省重要的国有资本运营平台，业务主要涉及基础设施建设、电力、置业、水泥、金融等。 从地市级城投企业来看，河南省共64家地市级城投企业，地级城投企业资产占河南省城投企业资产总额62.01%。从主要从事业务类型来看，河南省各地市主要城投公司主要负责当地基础设施建设、市政工程、安置房建设、轨道交通建设及国有资产运营等业务。整体来看，地市级城投企业城投属性均较强。截至2022年末，河南省城镇化率水平为57.07%，低于全国水平（65.22%），河南省在基础设施城镇化建设方面内仍有较大的发展的空间，未来河南省城投企业业务稳定性及可持续性均较强。 2、盈利与获现能力 河南省城投企业整体自身造血能力有限，但园区城投企业依托于园区产业集中的优势，盈利能力较好从盈利指标来看，河南省城投企业的净资产收益率和净利润处于较低水平，企业自身造血能力有限， 收入和利润对政府补贴依赖较大。园区城投企业盈利指标呈上升态势，主要是由于依托于园区产业集中的 优势，在土地开发和基础设施建设之外还有较多的经营性业务，经营性业务较多的园区城投自身盈利能力好，不易受政策变化影响而造成收入剧烈波动。 图表5河南省城投企业盈利指标情况（单位：亿元、%） 资料来源：公开资料，东方金诚整理 从获现能力来看，省级、地级城投企业现金收入比呈下降态势。园区城投企业现金收入比呈现较大波动，并在2021年大幅提升。其中，郑州高新投资控股集团有限公司现金收入比达到115.3%，漯河经济开发区投资发展有限公司现金收入比达到313.4%。从省内各地市城投企业来看，濮阳、漯河、平顶山和开封的城投企业获现能力整体较优，现金收入比均在100%以上，分别为153.64%、148.51%、127.98%和101.30%。省内获现能力较弱的地市分别为周口、济源和三门峡，现金收入比均低于55%。 图表6河南省城投企业现金收入比情况（单位：%） 资料来源：公开资料，东方金诚整理 3、城投债务负担和保障程度 伴随基础设施项目投资需求的持续旺盛，河南省发债城投企业有息债务规模保持增长，省本级、郑州、洛阳等城投企业的债务负担相对较重 近年来，伴随基础设施项目投资需求的持续旺盛，河南省发债城投企业有息债务规模保持增长，增速有所放缓。从债务规模来看，河南省发债城投企业全部债务规模由2017年的10557.31亿元升至2021年 的20211.19亿元。截至2021年末，郑州发债城投债务规模5437.12亿元，为全省之最，同比增长16.57%，增幅较大。省本级发债城投企业债务规模2749.48亿元，同比增长5.34%。河南省各地市城投债务规模在千亿以上的主要是郑州和洛阳。城投债务规模在500亿元~1000亿元的有4座城市，分别是商丘、 许昌、开封和平顶山，其中商丘债务规模最高，但其发债城投仅有4家，且债务集中在市级城投。剩余11 座城市城投债务均在500亿元以下。 根据当地城投债务和综合财力比值数，将河南省各地市的债务压力划分为三个等级，即城投债务/综合财力高于2倍的，主要是郑州、商丘和许昌；城投债务/综合财力处于1~2倍的主要是三门峡、洛阳、 平顶山、漯河、驻马店、开封、周口；城投债务/综合财力低于1倍以下的主要是南阳、信阳、济源、焦作、新乡、鹤壁、安阳、濮阳。 城投债务/综合财力 图表7河南省城投债务压力总览（单位：亿元、%） 注：上图不包括省本级城投债务情况；资料来源：公开资料，东方金诚整理 债务负担来看，全省债务负担相对稳定，其中发债规模较大的省本级、郑州、鹤壁债务负担相对较重。从资产负债率和全部债务资本化比率来看，2017年~2021年末，河南省发债城投企业资产负债率和全部债务资本化比率均小幅波动，整体维持稳定；就各地市而言，资产负债率整体呈上升趋势的分别为郑州、漯河、鹤壁、新乡、安阳、洛阳、南阳、焦作、三门峡、平顶山、济源。2021年末，债务负担较重的主要为郑州、省本级、鹤壁和济源，全部债务资本化比率均超过50%。 图表8河南省发债城投企业债务负担情况（单位：%） 资料来源：公开资料，东方金诚整理 近年来，河南省城投企业投融资需求仍较高，城投债券余额逐年增长