展望系列┃2023年天津市城投公司信用风险展望

东方金诚展望系列1展望系列┃2023年天津市城投公司信用风险展望公用事业二部庞文静王佳琪摘要天津市为直辖市和京津冀都市圈核心城市，宽口径债务率及负债率均全国最高，城投债余额位居全国中上游，2022年发行规模逆势大幅增加、位居全国前列，净融资明显改善，区域信用风险边际变化值得关注。随着京津冀协同发展战略、城市更新规划和产业发展规划的推进，天津市城投公司业务持续性较强。天津市城投公司资产总额和净资产稳步增长，资本实力位居全国前列，资产主要分布于市级和滨海新区，资产中以在建工程为代表的经营性资产占比相对较高、货币资金占比较低，资产流动性较弱。天津市城投公司整体盈利能力较弱，主营业务收现状况良好。天津市城投公司债务负担很重，货币资金和经营利润对债务保障程度较低，债务偿还主要依赖于再融资和政府支持。2022年，天津市经济与财政基本面走弱，对区域内城投公司直接资金支持力度或将有所减弱。但永煤违约后，天津市政府通过召开恳谈会、加强债务管控和国企监管、争取再融资债、协调金融资源等强化对城投公司的支持，支持意愿和偿债意愿强烈。辖区方面，滨海新区战略定位高、经济财政实力一枝独秀，环城四区中的西青区和外围五区中的武清区经济发展最好且债务压力相对较轻，可积极关注；东丽区和蓟州区债务压力突出，需谨慎关注。此外，北辰区、宝坻区、宁河区为承接非首都功能疏解重点辖区，经济发展势头良好，预计未来经济发展空间较大。展望未来，短期内，由于天津市城投债务集中于市级及滨海新区高级别核心城投，政府支持意愿强烈，债券发行和净融资明显修复，债务重和实力弱的辖区呈逐步退出债券市场之势，信用风险可控；长期来看，天津市债务化解依赖于区域产业转型和政府支持，仍任重道远，但京津冀协同发展背景下机遇大于挑战，同时，城投打破刚兑预期逐渐明确背景下，债务沉重辖区的边缘城投公司信用风险或将加剧。 东方金诚展望系列2目录一、天津市城投债发行情况.............................................................................................................3（一）发行特征........................................................................................................................3（二）主体分布........................................................................................................................4（三）存量债券分布................................................................................................................7二、天津市城投公司信用风险分析................................................................................................8（一）个体信用状况................................................................................................................8业务运营与业务持续性....................................................................................................8资产质量与资本实力.........................................................................................................9盈利与获现能力..............................................................................................................10债务负担及保障..............................................................................................................12（二）外部支持评价.............................................................................................................13支持能力..........................................................................................................................131.地区概况...............................................................................................................132.经济实力...............................................................................................................153.产业发展...............................................................................................................164.财政实力...............................................................................................................195.债务压力...............................................................................................................206.辖区发展...............................................................................................................22支持意愿..........................................................................................................................25三、总结与2023年信用风险展望...............................................................................................27 东方金诚展望系列3一、天津市城投债发行情况（一）发行特征天津市城投债余额位居全国中上游，2022年发行规模逆势大幅增加、位居全国前列，净融资明显改善，AAA城投债利差略有收窄，但债券短频滚续压力依然很大天津市城投债余额位居全国中上游，近年来规模有所下降。截至2022年末，天津市城投债余额为3335亿元，较2020年末和2021年末分别减少851亿元和7亿元。同期末，天津市城投债余额位居全国第13位、直辖市第二位，低于重庆，略高于上海和北京，占全国城投债总额的比重为2.4%。图表1：2020年～2022年末省级行政区城投债余额（单位：亿元）资料来源：wind，东方金诚整理2022年，天津市城投债发行规模大幅增加，发行规模位居全国前列。2022年，天津市城投债发行总额为2371亿元，同比增长33.4%，较2021年提升24.2个百分点，高于全国增速（-6.9%）40.3个百分点。同期，天津市城投债发行规模位列全国第5位，仅次于江苏、浙江、山东和四川。从净融资和利差来看，天津市区域债务压力沉重，2020年11月永煤违约后市场担忧加剧，区域融资环境恶化。受此影响，2021年，天津市城投债净融资转为负数，融资净流出规模884亿元，位列全国首位，同时各等级城投债信用利差均大幅走高。2022年，政府强力支持下，市场担忧有所缓解，天津市融资净流出降低至7亿元，净融资明显改善，同时在“资产荒”背景下，AAA城投公司信用利差略有收窄。 东方金诚展望系列4图表2：天津市城投债发行规模、净融资及利差（单位：亿元、BP）资料来源：wind，东方金诚整理从地域久期来看，2022年以来，天津市城投债久期呈低位压缩态势，债券短频滚续压力依然很大。图表3：直辖市城投债地域久期走势图（单位：年）资料来源：wind，东方金诚整理（二）主体分布天津市存量城投债发行主体较少，以区级和AA+级别为主；滨海新区发债主体最多，市内六区中除和平区外均未发债天津市发债城投公司数量较少，区级和AA+发债主体数量占比最高。截至2022年末，天津市存量城天津市城投债利差 东方金诚展望系列5投债发行主体共35家，主体数量位居全国第20位、直辖市末位，较2021年末减少2家。从行政层级来看，市级城投公司2家，区级城投公司33家。从信用级别来看，AA+城投公司16家，AA城投公司13家，AAA城投公司5家（集中于市级和滨海新区）。天津市下辖16个区，包括市内六区（和平、河西、南开、河东、河北、红桥）、环城四区（西青、东丽、北辰、津南）、外围五区（武清、静海、宝坻、宁河、蓟州）和滨海新区，详见本报告辖区发展部分。其中，11个辖区有发债主体，市内六区中除和平区外其他辖区无发债主体。滨海新区发债主体为12家，占比超过三分之一；东丽区4家，武清区3家，市级及其他辖区均不超过2家。图表4：截至2022年末天津市存量城投债发行主体分布情况（单位：家）所属区域所属区域AAAAA+AA未披露级别合计市级-2---2滨海新区滨海新区372-12东丽区环城四区-1214武清区外围五区-12-3宁河区外围五区--2-2西青区环城四区-2--2北辰区环城四区-2--2蓟州区外围五区--2-2宝坻区外围五区-11-2津南区环城四区-11-2静海区外围五区-1--1和平区市内六区--1-1合计-51613135资料来源：wind，东方金诚整理天津市市级发债城投公司共2家，为“城投+产投”布局，实际控制人均为天津市国有资产监督管理委员会（以下简称“天津市国资委”），主体级别1均为AAA，信用资质较高。其中，天津城市基础设施建设投资集团有限公司（以下简称“津城建”）是天津市最大的城市基础设施建设主体，2021年末资产总额、全部债务和债券余额分别位列全国第5、第3和第1位，资产和债务规模占市级城投90%以上，受市场高度关注。图表5：市级城投公司情况概览（单位：亿元）公司名称控股股东主营业务资产总额全部债务天津城市基础设施建设投资集团有限公司天津市国资委海河综合开发、高速公路、市区快速路网、地铁、水务、城市环境绿化、城际铁路等87304566天津渤海国有资产经营管理有限公司天津津联投资控股有限公司公用事业、医药、食品、商品销售、工程施工1697434资料来源：wind，东方金诚整理；财务数据时间节点为2021年末滨海新区发债城投公司共12家，剔除子