展望系列┃2023年天津市城投公司信用风险展望

庞文静王佳琪 公用事业二部 展望系列┃2023年天津市城投公司信用风险展望 摘要 天津市为直辖市和京津冀都市圈核心城市，宽口径债务率及负债率均全国最高，城投债余额位居全国中上游，2022年发行规模逆势大幅增加、位居全国前列，净融资明显改善，区域信用风险边际变化值得关注。 随着京津冀协同发展战略、城市更新规划和产业发展规划的推进，天津市城投公司业务持续性较强。天津市城投公司资产总额和净资产稳步增长，资本实力位居全国前列，资产主要分布于市级和滨海新区，资产中以在建工程为代表的经营性资产占比相对较高、货币资金占比较低，资产流动性较弱。天津市城投公司整体盈利能力较弱，主营业务收现状况良好。天津市城投公司债务负担很重，货币资金和经营利润对债务保障程度较低，债务偿还主要依赖于再融资和政府支持。 2022年，天津市经济与财政基本面走弱，对区域内城投公司直接资金支持力度或将有所减弱。但永煤违约后，天津市政府通过召开恳谈会、加强债务管控和国企监管、争取再融资债、协调金融资源等强化对城投公司的支持，支持意愿和偿债意愿强烈。 辖区方面，滨海新区战略定位高、经济财政实力一枝独秀，环城四区中的西青区和外围五区中的武清区经济发展最好且债务压力相对较轻，可积极关注；东丽区和蓟州区债务压力突出，需谨慎关注。此外，北辰区、宝坻区、宁河区为承接非首都功能疏解重点辖区，经济发展势头良好，预计未来经济发展空间较大。 展望未来，短期内，由于天津市城投债务集中于市级及滨海新区高级别核心城投，政府支持意愿强烈，债券发行和净融资明显修复，债务重和实力弱的辖区呈逐步退出债券市场之势，信用风险可控；长期来看，天津市债务化解依赖于区域产业转型和政府支持，仍任重道远，但京津冀协同发展背景下机遇大于挑战，同时，城投打破刚兑预期逐渐明确背景下，债务沉重辖区的边缘城投公司信用风险或将加剧。 目录 一、天津市城投债发行情况3 （一）发行特征3 （二）主体分布4 （三）存量债券分布7 二、天津市城投公司信用风险分析8 （一）个体信用状况8 业务运营与业务持续性8 资产质量与资本实力9 盈利与获现能力10 债务负担及保障12 （二）外部支持评价13 支持能力13 1.地区概况13 2.经济实力15 3.产业发展16 4.财政实力19 5.债务压力20 6.辖区发展22 支持意愿25 三、总结与2023年信用风险展望27 一、天津市城投债发行情况 （一）发行特征 天津市城投债余额位居全国中上游，2022年发行规模逆势大幅增加、位居全国前列，净融资明显改善，AAA城投债利差略有收窄，但债券短频滚续压力依然很大 天津市城投债余额位居全国中上游，近年来规模有所下降。截至2022年末，天津市城投债余额为 3335亿元，较2020年末和2021年末分别减少851亿元和7亿元。同期末，天津市城投债余额位居全国第13位、直辖市第二位，低于重庆，略高于上海和北京，占全国城投债总额的比重为2.4%。 图表1：2020年～2022年末省级行政区城投债余额（单位：亿元） 资料来源：wind，东方金诚整理 2022年，天津市城投债发行规模大幅增加，发行规模位居全国前列。2022年，天津市城投债发行总 额为2371亿元，同比增长33.4%，较2021年提升24.2个百分点，高于全国增速（-6.9%）40.3个百分 点。同期，天津市城投债发行规模位列全国第5位，仅次于江苏、浙江、山东和四川。 从净融资和利差来看，天津市区域债务压力沉重，2020年11月永煤违约后市场担忧加剧，区域融资环境恶化。受此影响，2021年，天津市城投债净融资转为负数，融资净流出规模884亿元，位列全国首位，同时各等级城投债信用利差均大幅走高。2022年，政府强力支持下，市场担忧有所缓解，天津市融资净流出降低至7亿元，净融资明显改善，同时在“资产荒”背景下，AAA城投公司信用利差略有收窄。 图表2：天津市城投债发行规模、净融资及利差（单位：亿元、BP） 天津市城投债利差 资料来源：wind，东方金诚整理 从地域久期来看，2022年以来，天津市城投债久期呈低位压缩态势，债券短频滚续压力依然很大。图表3：直辖市城投债地域久期走势图（单位：年） 资料来源：wind，东方金诚整理 （二）主体分布 天津市存量城投债发行主体较少，以区级和AA+级别为主；滨海新区发债主体最多，市内六区中除和平区外均未发债 天津市发债城投公司数量较少，区级和AA+发债主体数量占比最高。截至2022年末，天津市存量城 投债发行主体共35家，主体数量位居全国第20位、直辖市末位，较2021年末减少2家。从行政层级来 看，市级城投公司2家，区级城投公司33家。从信用级别来看，AA+城投公司16家，AA城投公司13家，AAA城投公司5家（集中于市级和滨海新区）。 天津市下辖16个区，包括市内六区（和平、河西、南开、河东、河北、红桥）、环城四区（西青、东丽、北辰、津南）、外围五区（武清、静海、宝坻、宁河、蓟州）和滨海新区，详见本报告辖区发展部分。其中，11个辖区有发债主体，市内六区中除和平区外其他辖区无发债主体。滨海新区发债主体为12 所属区域 所属区域 AAA AA+ AA 未披露级别 合计 市级 - 2 - - - 2 滨海新区 滨海新区 3 7 2 - 12 东丽区 环城四区 - 1 2 1 4 武清区 外围五区 - 1 2 - 3 宁河区 外围五区 - - 2 - 2 西青区 环城四区 - 2 - - 2 北辰区 环城四区 - 2 - - 2 蓟州区 外围五区 - - 2 - 2 宝坻区 外围五区 - 1 1 - 2 津南区 环城四区 - 1 1 - 2 静海区 外围五区 - 1 - - 1 和平区 市内六区 - - 1 - 1 合计 - 5 16 13 1 35 家，占比超过三分之一；东丽区4家，武清区3家，市级及其他辖区均不超过2家。图表4：截至2022年末天津市存量城投债发行主体分布情况（单位：家） 资料来源：wind，东方金诚整理 天津市市级发债城投公司共2家，为“城投+产投”布局，实际控制人均为天津市国有资产监督管理委员会（以下简称“天津市国资委”），主体级别1均为AAA，信用资质较高。其中，天津城市基础设施建设投资集团有限公司（以下简称“津城建”）是天津市最大的城市基础设施建设主体，2021年末资产总额、全部债务和债券余额分别位列全国第5、第3和第1位，资产和债务规模占市级城投90%以上，受市场高度关注。 图表5：市级城投公司情况概览（单位：亿元） 公司名称 控股股东 主营业务 资产总额 全部 债务 天津城市基础设施建设投资集团有限公司 天津市国资委海河综合开发、高速公路、市区快速路网、地铁、水务、城市环境绿化、城际铁路等 87304566 天津渤海国有资产经营管理有限公司 天津津联投资控股有限公司 公用事业、医药、食品、商品销售、工程施工 1697434 资料来源：wind，东方金诚整理；财务数据时间节点为2021年末 滨海新区发债城投公司共12家，剔除子公司后共9家，发债主体较多，主要系滨海新区本级及下辖 多个国家级开发区均有发债主体。其中，天津泰达投资控股有限公司、天津滨海新区建设投资集团有限公司和天津保税区投资控股集团有限公司为核心主体，资产规模均超千亿，主体级别均为AAA，信用资质较高。 图表6：滨海新区城投公司情况概览（单位：亿元） 公司名称 控股股东 主营业务 资产全部 总额债务 天津泰达投资控股有限公司天津市国资委 天津经开区城市综合开发、金融和高端 制造业三大主业，并辅以资产管理和资本运作两大管理功能 43211612 天津滨海新区建设投资集团有限公司 天津市国资委滨海新区基础设施建设21101088 天津保税区投资控股集团有限公司 天津港保税区国资委 天津港保税区基础设施建设及国有资产运营 1492789 天津泰达城市发展集团有限公司 天津经开区国资局 天津经开区原中心商务区的开发建设1047419 委营 天津经济技术开发区国有资天津经开区国天津经开区国有资产运营 918 490 天津滨海高新区资产管理有滨海高新区管滨海高新区基础设施建设及国有资产运 403 111 天津海泰控股集团有限公司 345 101 天津滨海旅游区投资控股有中新天津生态中新天津生态城旅游区基础设施建设 154 59 天津临港投资控股有限公司滨海新区国资 天津港保税区临港区开发建设、港口运 1019484 产经营有限公司资局 限公司委会营 限公司城管理委员会 资料来源：wind，东方金诚整理；财务数据时间节点为2021年末 环城四区中，西青区、津南区和北辰区均有2家发债主体，主要为“城投+园投”布局，职能定位明 确。东丽区共有4家发债主体，剔除子公司后共3家，职能定位有一定重叠。图表7：环城四区城投公司情况概览（单位：亿元） 公司名称 控股股东 主营业务 资产全部 总额债务 天津环城城市基础设施 西青区工程代建、房地产销售和其 884136 投资有限公司天津市西青区国有资产监他服务 团有限公司础设施建设和公用事业运营天津津南城市建设投资天津市津南区国有资产监津南区示范小城镇项目建设 859 403 天津星城投资发展有限天津市津南区土地整理中津南区八里台示范小城镇项目建设 206 61 天津市西青经济开发集 督管理委员会 西青经济技术开发区园区开发、基 14557 有限公司督管理委员会 公司心 天津东方财信投资集团 东丽区基础设施建设、土地开发整 1313627 有限公司天津市东丽区人民政府国理、房地产开发、工程施工等 天津市东丽城市基础设施投资集团有限公司 有资产监督管理委员会 东丽区城市基础设施建设和环境整治建设 509200 天津帝达经济开发有限公司 天津市东丽区国财国有资本运营有限公司 东丽经济开发区园区开发运营9228 天津北辰科技园区管理有限公司 天津辰融投资控股有限公司 北辰经济技术开发区基础设施建设和土地整理 509164 天津市北辰区建设开发天津市北辰城乡发展集团北辰区保障性住房建设和城市基础274104 6 公司名称 控股股东 主营业务 资产全部 总额债务 图表7：环城四区城投公司情况概览（单位：亿元） 有限公司有限公司设施建设、房地产开发等 资料来源：wind，东方金诚整理；财务数据时间节点为2021年末 外围五区中，剔除子公司后，武清区、宁河区、蓟州区和宝坻区均有2家发债主体，主要为“城投+ 园投”布局；静海区仅有1家发债主体。 图表8：外围五区城投公司情况概览（单位：亿元） 公司名称 控股股东 主营业务 资产全部 总额债务 天津市武清区国有资产经营投资 武清区基础设施建设和资 886303 有限公司天津市武清区国有资产产转让 天津武清经济技术开发区有限公司 天津市宁河区兴宁建设投资集团 监督管理委员会 天津市宁河区人民政府 武清经济技术开发区园区开发运营 宁河区基础设施及保障房 608231 19428 有限公司天津宁河投资控股集团有限公司 国有资产监督管理委员会 建设、土地开发整理宁河区基础设施建设21747 天津市静海城市基础设施建设投资集团有限公司 天津广成投资集团有限公司 天津市静海区国有资产监督管理委员会 天津市蓟州区人民政府国有资产监督管理委员会 静海区基础设施建设、供热等 蓟州区安置房建设、土地整理、基础设施建设运营养管 422118 1022484 天津蓟州新城建设投资有限公司天津广成投资集团有限 公司 天津宝星建设发展集团有限公司天津市宝坻区国有资产 蓟州新城安置房建设、基础设施建设 宝坻区土地整理和棚户区 591277 31478 监督管理委员会 拆迁安置 天津市金地城市建设有限公司宝坻区棚户区改造41075 资料来源：wind，东方金诚整理；财务数据时间节点为2021年末 （三）存量债券分布 天津市存量城投债集中于市级和滨海新区的高级别核心城投公司；各区域债券净融资分化明显，东丽区、宁河区、宝坻区和蓟州区