2023年重庆市主城新区城投公司信用风险展望

公用事业一部马霁竹 2023年重庆市主城新区城投公司信用风险展望 摘要 重庆市主城新区城投公司作为区域内产业载体开发建设者和城镇化进程的助推者，业务类型以基础设施建设、土地开发整理等传统城投类业务为主，同时依托区域内资产和资源逐步开展经营性业务；业务重要性高，具备可持续发展前景。近年来，主城新区城投公司营业收入保持增长，获现能力良好，但盈利能力处于较低水平。 随着基础设施建设等业务的推进，主城新区城投公司资产快速积累，以存货和应收类款项为主，经营性资产占比较低；区域内国有资产和资源的整合注入带动城投公司资本实力有所提高。 主城新区城投公司债务规模持续扩张，融资渠道以银行借款和发行债券为主，债券融资大幅扩张且趋于短期化，增加未来两年刚性兑付压力；非标融资占比较低，但在2021年相关融资政策收紧的情况下呈增长趋势；短期偿债压力加剧，再融资是缓解流动性紧张的重要途径。 主城新区多数辖区经济总量居重庆市中上游，经济增速在重庆市平均水平之上或持平，工业经济在全市举足轻重，产业呈集群化发展且转型升级成效显著，新兴产业厚积薄发，对重庆市经济发展的带动作用强，经济发展前景良好。 2023年，主城新区城投公司仍将继续发挥基础设施投资的重要职能，将持续获得外部支持；随着各区深化国企改革的有力推进，将推动区域内国有资产整合盘活，预计城投公司将获得有效资产注入，资产质量和资本实力得以进一步提升；在业务持续发展的要求下，城投公司面临的融资环境预计边际宽松；政府加强国有企业债务风险管控的导向下，预计城投公司债务结构将得以优化、成本将有所下降，总体债务风险可控。 2023年，全面融入成渝双城经济圈建设、积极扩大内需、推动产业高质量发展将助力主城新区各区经济企稳回暖；财政收入将恢复性增长，但保障重点领域支出压力不减，预计主城新区财政仍呈紧平衡特征。 关键词：重庆市主城新区城投公司信用风险 一、重庆市主城新区城投公司发行情况 本报告的研究对象为重庆市主城新区（以下简称“主城新区”）内的发债城投企业，即重庆市下辖的永川区、大足区、涪陵区、长寿区、江津区、铜梁区、綦江区、合川区、南川区、潼南区、荣昌区、璧山区内的已发债城投企业。截至2022年末，重庆市主城新区已发债城投企业共57个，如剔除已发债企业子 公司则共计37个，其中存续发债主体共34个。 从发行规模来看，主城新区城投债于2019年显著放量，2021年发行规模创历史新高达到峰值，2022年由于城投融资政策边际收紧而有所回落，但仍为历史第二个发债高峰。从披露级别的发债主体信用等级来看，主城新区城投中级别为AA的发债主体39家，级别为AA+的发债主体7家，级别为AA-的发债主体仅1家。从发行期限来看，主城新区城投债券发行期限趋于短期化，2022年发行债券中3年及以下占比超50%。从债券品种来看，主城新区城投公司发行银行间产品最为活跃，且随着即期债务集中偿还，再融资需求上升，2021年以来银行间产品发行规模显著增长；其次为非公开公司债，但交易所发债审批政策变动对一般公司债发行影响较大。 二、城投公司个体信用状况 （一）业务运营与业务可持续 重庆市主城新区城投公司作为区域内产业载体开发建设者和城镇化进程的助推者，业务类型以基础设施建设、土地开发整理等传统城投类业务为主，同时依托区域内资产和资源逐步开展经营性业务，业务重要性高、具备可持续发展前景 主城新区作为重庆市工业化、城镇化的主战场，具有大规模发展工业和城市建设的需要，各辖区多年来依托城投公司推进基础设施投资，通过旧城改造、新城建设、拆迁安置、公共设施建设以及完善道路、管网等基础设施配套，提升城市综合服务功能，同时搭建产业载体，承接区域内招商引资落地。 主城新区城投公司以传统城投类业务为主，逐步开展经营类业务但收入总体占比重较小。从业务类型来看，主城新区城投公司主营业务主要为产业园区开发建设、道路、桥梁、管网、公共设施等基础设施建设、土地开发整理、还建房、安置房、公租房和廉租房等保障性住房建设等传统城投业务，辅以开展供水、污水处理、物业管理、停车费收取等配套服务类业务。 3 增强城投公司造血能力、拓展经营性业务是城投公司转型发展的重要举措。依托当地优势资源禀赋进行国有资产和资源的整合，从事国有资产运营业务和国有资源经营业务，是主城新区城投公司业务转型的首选路径。此类业务主要为城投公司自持的房屋、管网等资产的运营，以及区域内经营性国有资产或资源的特许经营，具备可持续经营的条件。如涪陵国投依托涪陵区丰富的页岩气储量从事页岩气开采与销售业务，涪陵交旅投依托龙头港开展港务业务，四面山旅投资依托5A级四面山景区开展景区运营业务，南州旅开依托4A级景区古剑山片区、老瀛山片区等知名景区开展旅游开发建设和经营业务，合川城投开展区域内的砂石开采经营业务等。另外，商品销售等业务也是城投公司可快速拓展的经营性业务，如长寿开投开展建材销售业务，盈地实业开展建材销售、粮食销售业务。 主城新区部分城投公司通过收购股权的方式拓展多元经营类业务。例如，涪陵国投控股上市公司涪陵榨菜，开展榨菜加工业务；长寿投发通过收购飞华环保开展化工材料生产销售业务。此外，主城新区少量城投公司承担产业培育职能，支持区域内招商引资工作，推动招商引资项目孵化以及落地。例如，两山城投为助推璧山高新区的招商引资工作，参股设立了两山科兴基金、康芯半导体基金，同时对璧山高新区重点引进的众泰汽车进行了直接投资。 主城新区城投公司从事的主营业务对提升城市功能、保障民生社会发展、推动招商引资落地都具有重要意义，因此业务具备可持续发展前景。并且，承担重要区域、重点项目的开发建设，所负责开发的区域拓展，都能够提升业务的持续经营预期。例如，惠通建设负责开发的永川新城片区总规划面积扩大，可供整治的土地面积较多；綦江东部新城公司的开发范围向綦江北部新城拓展；西部科学城公司负责开发的西部（重庆）科学城江津园区是成渝地区双城经济圈重要战略支点、珞璜工业园是重庆南部重要的大工业大物流基地，两山建负责的西部（重庆）科学城先进数据中心项目是全国一体化大数据中心首批重要枢纽节点。 （二）资产质量与资本实力 随着基础设施建设等业务的推进，主城新区城投公司资产快速积累，以存货和应收类款项为主，经营性资产占比较低；区域内国有资产和资源的整合注入带动城投公司资本实力有所提高 主城新区城投公司在基础设施项目的开发建设过程中形成了道路、桥梁、公共设施等公益性基础设施项目资产、土地整治成本，以及厂房、办公用房、商业用房、住宅等经营性资产。近年来，主城新区城投公司总资产持续增长，以存货和应收类款项为主，主要系基础设施建设和土地开发整理形成的项目成本和土地资产，资产变现能力依赖于财政资金安排和土地出让情况；投资性房地产和无形资产等经营性资产占比较低且未见明显增长。 除了基础设施建设等业务的持续投资积累了资产，主城新区城投公司也有通过股东或实际控制人划拨取得的资产，最常见的是评估价值较高的土地资产和股权，此外还有近年来逐渐开始注入的特许经营权。政府注入资产是快速提升城投公司资本实力的重要方式，同时也能整合区域内国有资产，提高国有资产利用效率。近年来，主城新区城投公司净资产稳步上升，其中获得较大规模资产注入的城投公司主要为：渝南资产2020年获得了34.23亿元股权注入，南川城投2021年获得了10.25亿元停车位经营权、5.30亿 元货币资金注入，大足国资2020年获得了20.22亿元股权、10.75亿元土地使用权和9.95亿元货币资金注入。 近年来，主城新区部分辖区顺应国企改革之势整合区属城投公司，例如，西部（重庆）科学城江津园区开发建设集团有限公司取得无偿划拨的重庆市江津区滨江新城开发建设集团有限公司和重庆市江津区珞璜开发建设有限公司，重庆长寿投资发展集团有限公司取得无偿划拨的重庆长寿经济技术开发区开发投资集团有限公司和重庆市长寿生态旅业开发集团有限公司。区域内城投公司的股权整合有助于打造资本实力强的城投公司，发挥龙头带动作用，对于区域内城投公司整体融资能力具有提升效应。 资产质量方面，主要关注划拨取得的土地资产权证办理和缴纳土地出让金情况；资产的用途和收益能力，例如林地或林权能否产生运营收入；资产价值的合理性和稳定性，例如土地使用权、林权、特许经营权的评估价值是否存在偏高估计，以及后续资产价值变动带来的减值风险；资产的变现能力，例如土地使用权在房地产市场景气度下降行情下变现难度加大，区位良好的商住用地可变现价值较高。 （三）盈利能力与获现 近年来，主城新区城投公司营业收入保持增长，获现能力良好，但盈利能力处于较低水平 近年来，主城新区城投公司营业收入保持增长。从收入结构来看，主城新区城投公司的主营业务收入主要来自基础设施建设和土地开发整理等代建业务收入，财政资金是最主要的收入来源。从回款情况来看，主城新区城投公司现金收入比率较高，主营业务获现能力良好。但仍需关注，主城新区城投公司主营业务回款对土地财政依赖大，短期内财政增收压力大、土地出让疲软或对回款速度产生不利影响。 主城新区城投公司净利润较为稳定，净资产收益率等盈利指标处于较低水平。主城新区城投公司的盈利能力主要取决于代建费的加成比率、经营性业务的收益情况和成本费用控制能力。自建自营项目的运营情况主要受当地招商引资情况、人口聚集程度等因素影响，在运营早期可能由于运营情况尚不成熟、固定成本分摊较高而面临亏损风险，达到盈亏平衡点的时间存在不确定性；贸易业务的毛利率普遍较低；供水及污水处理等业务具有一定的准公益性，收费标准较低，固定成本占比较高并存在资产维护支出，导致盈利空间有限且易发生亏损。 主城新区城投公司中，业务多元化发展且盈利能力较好的代表性企业为涪陵国投。涪陵国投收入来源较为多元，业务范围涵盖土地整治开发、保障性住房建设、食品加工、铝产品加工、页岩气销售以及地票等多板块，且拥有较优质的上市公司股权；受益于经营性项目盈利能力提升及业务规模的扩大，营业总收入及净利润呈增长态势；现金收入比率维持高位，获现能力良好。 主城新区城投公司中，盈利能力相对较弱的金潼工投基础设施建设和土地开发整理的代建业务的加成比率较低，且该两项收入合计占比保持在96%左右，大幅拉低总体盈利水平；其他业务对利润和现金流的贡献微弱，停车位运营业务因前期维护和管理成本相对较高而持续亏损，标准厂房出租业务由于维护且受疫情影响出租情况不达预期而收入规模很小。 （四）债务负担及保障 主城新区城投公司债务规模持续扩张，融资渠道以银行借款和发行债券为主，债券融资大幅扩张且趋于短期化，增加未来两年刚性兑付压力；非标融资占比较低，但在2021年相关融资政策收紧的情况下呈增长趋势 随着基础设施项目投资建设等业务的不断推进，主城新区城投公司对外融资扩大，债务快速积累。从债务构成来看，主城新区债务主要来自银行借款和发行债券，近年来直接融资大幅扩张，债务增量主要来发行债券；非标融资占比较低，但2021年流贷政策收紧导致部分城投公司启用了非标融资这一备选补流渠道，非标融资有所增加，加重债务成本负担。 从债务期限结构来看，主城新区城投公司债务构成以长期有息债务为主，但短期有息债务持续攀升，且近年来发行债券的期限趋于短期化，2021年发行的3年以下债券规模创历史新高，未来两年将迎来偿债高峰，刚性兑付压力较大。 主城新区城投公司短期偿债压力加剧，再融资是缓解流动性紧张的重要途径 从短期债务负担来看，主城新区城投公司货币资金对短期有息债务的覆盖程度持续下降至较低水平，短期偿债压力加剧。近年来主城新区城投公司银行间产品发行规模保持高位，从一定程度上反映了再融资是缓解流动性紧张的重要途径，债务滚续压力较大。 从长期债务负担来看，主城新区城投公司资产负债率整体集中在行业中等水平，仅少量城投企业的资产负债率在60%以上。主城新区城投公司债务形成的资产以基础设施建设、土地开发整理为主，长期偿债保障主要依赖于财政回款以及自建自营项目的经营收入，此外，城投公司亦可通过持有的优