展望系列┃2023年北京市城投公司信用风险展望

东方金诚展望系列1展望系列┃2023年北京市城投公司信用风险展望公用事业一部张青源摘要近年来，随着城市发展的沉淀，作为城市建设的主力军，北京市城投企业资产总额呈现飞跃式增长。同时，得益于北京市良好外部经济环境，股东对城投企业的总体支持意愿及支持能力普遍高，净资产实力稳步增强。北京市市级城投业务多元化、转型力度深，经营性现金流向好、现金收入比较高。市辖区城投企业多数承担土地开发整理、棚户区改造等职能，主营业务回款稳定性普遍较弱，现金收入比呈下降态势。随着园区城投业务转型扩展，更多参与公共事业、物业载体经营、产业投资、金融服务等现金流充裕项目，城投企业整体获现情况得到改善。北京市城投企业债务中银行融资和债券融资占比较高，非标融资规模较低。虽然大多拥有较为充裕的货币资金，对短期有息债务的保障程度整体很高，但当前城投公司债务余额仍居高位，中长期债务化解任重道远。北京市战略地位极高，经济见证高增长，未来聚焦信息技术和医药健康产业，财力强且税源优。全市债务率保绿，区级退红，隐债已清零。北京市城投企业专营地位仍较强，仍将普遍获得较高的外部支持。关键词：北京市城投公司信用风险 东方金诚展望系列2目录一、城投概况与企业概览....................................................................................................................3（一）城投发行概览：中规中矩，谨慎前行............................................................................3（二）城投企业发行概览：总体资质较好，偏银行间市场....................................................3（三）城投企业概览：市级城投资产规模高，业务多元化程度强........................................4二、城投企业评价体系........................................................................................................................8三、资产质量与资本实力....................................................................................................................8四、业务运营与业务可持续................................................................................................................9五、盈利能力与获现..........................................................................................................................10（一）市级城投：国资管理和运营者、首都发展推动者，转型力度深、多元化程度高.10（二）辖区城投：城市建设开发主体，一级开发与基建并举，适度转型经营性业务.....11（三）园区城投：从“搭框架”、“装内容”到“精装修”，携手并进.........................11六、债务负担及保障..........................................................................................................................13七、外部支持......................................................................................................................................14（一）城市概况及资源禀赋......................................................................................................14（二）经济状况与产业分析......................................................................................................17（三）财政收支与债务管控......................................................................................................21八、总结：城投与区域展望..............................................................................................................24 东方金诚展望系列3一、城投概况与企业概览（一）城投发行概览：中规中矩，谨慎前行从发行规模来看，北京市城投债在全国排在中游水平，规模较小。2022年，北京市城投债发行额为1117.2亿元，同比下降12%，发行额是发债冠军江苏省的9%。四个直辖市中，重庆、天津较为活跃，北京与上海不相上下。截至2022年末，北京市存续的已发债主体共47家，存量城投债共250只，债券余额合计为977.7亿元。整体来看，北京市城投债年发行额不高，存量规模相对较小，发行成本居全国尾部。从增速来看，增速之最出现在2014年，增速达到173%，当年43号文要求政企债务切割，但实际受政策影响较小。当年，北京国资发行债券190亿元（其中100亿元“14京国资MTN002”），北京控股发行债券130亿元，两大巨头合计占比48%。发行额之最是在2020年，得益于抗疫元年“信用宽松”，城投债发行达到最高点，为1417亿元，其中海淀国资发行额270亿元，占比20%。2021年以来，“红橙黄绿”分类监管，以及严控增量化解存量风险的要求下，北京市城投债发行额增速下降。总体来看，北京市城投企业发行额总体取决于“发债大户”的融资需求，受政策影响较小，同时新发行向高评级靠拢。当前，经济下行压力加大背景下，基建领域投资作为稳增长重要抓手。2022年上半年央行、外汇局的23条强调要按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，保障在建项目顺利实施，支持地方政府适度超前开展基础设施投资，北京市城投债发行额有望恢复性增长。图表1城投债发行额情况（单位：亿元、%）资料来源：公开资料，东方金诚整理（二）城投企业发行概览：总体资质较好，偏银行间市场截至2022年末，北京市存续的已发债主体共47家（剔除发债企业子公司，共计32家），数量较少；重庆54家、上海24家、天津49家。从主体级别来看，普遍较高，AA+及以上占比达六成，AA-以下仅3家（系空港科技园区公司、威凯建设、兴福临空）。区域层级来看，省级城投7家，但总发行额占半壁江山；辖区城投27家，各区均拥有发债城投主体，东城区暂无发债城投主体；园区城投13家，主要分布在北京经开区、中关村等，服务重点园区建设与发展。 东方金诚展望系列4图表2北京市发债城投企业概况（单位：个）资料来源：公开资料，东方金诚整理发行市场来看，北京市城投企业偏好银行间市场，2021年占比65%，主要用于偿还借款和补充流动资金等；发改委端的企业债在2014年发行规模较大，如今多数到期偿付；2015年在交易所市场首次亮相，2020年以来增长较快。从券种来看，由于北京市城投企业资质较好，融资渠道畅通，以发行银行间公开债为主，中票、超短融占比较高，合计占比达55%。图表3北京市城投债发行市场及券种情况（单位：亿元）资料来源：公开资料，东方金诚整理（三）城投企业概览：市级城投资产规模高，业务多元化程度强北京市已发债的市级城投企业共7家，剔除发债城投子公司（北京农投），其余6家控股股东均为北京市人民政府或北京市国资委。其中，北京国有资本运营管理有限公司资产规模及营收规模远高于其他企业。北京国有资本运营管理有限公司（北京国管）的职能定位是唯一国有资本运营公司，做好国企资源整合、国有资本布局优化、国有资产保值增值。北京国管涉足多元化经营，业务范围广、营业收入高、行业竞争优势足。业务涉及钢铁、汽车制造、商贸、房地产、电子、电力、煤炭和热力、医药、农业和食品加工等多个领域，为公司收入提供强力支撑。北京首都创业集团有限公司（首都创业）是北京市重要的国有资产经营管理主体，以水务环保、房地产、基础设施和金融服务为四大核心主业，并着手发展文创产业。其中，水务环保板块在行业内处于领先地位。旗下子公司包括上市公司首创环保、首创置业、首创证券，以及京港地铁、京津高速公司、北京农 东方金诚展望系列5投等。北京控股集团有限公司（北京控股）负责境内外市场、实业运营和资本运营，主要业务包括城市基础设施、公用事业，涉及燃气水务啤酒等多个领域，主要下属子公司包括北京燃气、燕京啤酒、北控水务、北控置业等。管道燃气为公司核心业务，供气区域在北京市域，市场份额达95%；北控水务水厂覆盖20个省，转型轻资产运营，并布局污泥处理新赛道。北京市国有资产经营有限责任公司（北京国资）是北京市重要的国有资产管理运营主体，定位为重大产业项目投融资的承担者、组织资源服务首都发展的推动者以及地方重要资产的管理和运营者。园区开发与运营管理、金融业、信息服务业等为其核心业务。旗下子公司北科建主要负责高科技园区投资建设，项目分布在北京、青岛、无锡、昆明等地。北京城市副中心投资建设集团有限公司（新奥集团），前身为北京市国土和房屋管理局设立的北京奥运场馆土地一级开发指挥部，2003年组建并更名为北京新奥集团有限公司，2017年翻牌成立，聚焦城市副中心，业务领域主要涉及土地整理、城市基础设施建设、区域配套服务设施投资建设运营、人才公租房投资建设运营、商业地产、文旅体育、生态环保等。北京保障房中心有限公司是北京市最大的保障性住房建设投资主体，主要承担北京市保障性住房投融资、建设收购和运营管理的职能，在民生保障领域发挥重要作用。图表4北京市级城投企业情况概览（单位：亿元）公司名称控股股东主要业务2021年末资产2021年营收北京国有资本运营管理有限公司北京市国资委主营业务涉及制造、钢铁、商贸、电子、房地产、食品加工、电力、医药、热力、农业、煤炭等33373.014049.9北京首都创业集团有限公司北京市人民政府环保板块、基础设施板块、房地产板块、金融服务4234.7622.9北京控股集团有限公司北京市国资委依托旗下红筹股公司北京控股及其他子公司经营，具体包括燃气、啤酒、水务、高端装备制造等4107.51091.0北京城市副中心投资建设集团有限公司北京市国资委土地开发整理、市政基础设施建设、物业管理等2030.6330.9北京市国有资产经营有限责任公司北京市人民政府科技产业发展及信息服务业、金融服务业、环保新能源产业、房地产开发业、文化体育产业、医疗养老产业1783.2184.8北京保障房中心有限公司北京市国资委保障性住房项目的投融资、建设收购，并对持有的保障性住房及其配套商业进行资产运营1160.041.0北京市农业投资有限公司北京首都创业集团有限公司农产品流通服务、创新型农村金融服务--资料来源：公开资料，东方金诚整理北京市已发债的辖区城投企业共27家。海淀区和西城区数量最多，均拥有5家；顺义区拥有2家；东城区暂无；其余辖区均1家。其中，资产规模超千亿的城投企业包括北京市海