展望系列┃2023年广东省城投公司信用风险展望

刘红娟刘梦楠 公用事业二部 展望系列┃2023年广东省城投公司信用风险展望 摘要 伴随新的改革开放环境和粤港澳大湾区战略带来的新机遇，近年来，广东省发债城投企业 数量增速较快，城投企业资产总额实现飞速增长。同时，得益于广东省良好外部经济环境，股东对城投企业的总体支持意愿及支持能力普遍较高，城投企业整体资本实力普遍增强，不同区域间呈现梯度化差异。 广东省城投企业业务多元化、市场化程度高，经营性现金流向好、现金收入比较高，但不同区域间城投企业盈利能力和获现能力存在较大差异。 近年来，广东省发债城投企业债务规模扩容明显，但债务负担整体较低。城投企业债务集中分布在珠三角核心地区，货币资金对短期有息债务的保障程度整体很高，但保障程度整体呈下降趋势，部分城市城投企业面临一定短期偿债压力。 在粤港澳大湾区、中国特色社会主义先行示范区等中央重大政策加持下，“十四五”期间广东省将以大湾区、三大平台、现代产业体系建设及区域间协调发展为主要抓手，聚焦以新一代电子信息及半导体与集成电路等为代表的20个战略产业，建设世界级先进制造业基地。广东 省经济规模连续34年居全国首位，经济创税能力强且财政自给率高，且作为第一个实现全域无隐性债务的省份，债务率保持低水平。广东省城投企业专营地位仍较强，仍将普遍获得较高的外部支持。 关键词：广东省城投公司信用风险 目录 一、发债城投企业特征3 （一）与其他东部沿海省份相比，广东省发债城投企业数量较少，但增速较快3 （二）分行政层级看，发债城投企业以地级市为主；分级别看，AA级别占比高3 （三）广东省新增发债企业逐步向区县、园区下沉，同时级别分布保持一定区分度4 （四）发债城投企业内部分化明显，高级别主体集中于珠三角核心城市4 （五）从发行市场看，广东省城投企业偏好银行间和交易所市场5 二、城投企业评价体系6 三、资产质量与资本实力6 四、盈利能力与获现7 五、债务负担及保障8 （一）近年来，广东省发债城投企业债务规模扩容明显，但债务负担整体较低8 （二）发债城投企业债务集中在珠三角核心地区，部分城市面临一定短期偿债压力9 （三）货币资金对短期有息债务保障能力整体较强，再融资能力差异悬殊10 六、城投企业概览11 （一）广州市11 （二）深圳市13 七、外部支持14 （一）区位资源14 （二）经济与产业发展17 （三）财政收支与政府债务22 八、总结：2023年城投与区域展望25 一、发债城投企业特征 （一）与其他东部沿海省份相比，广东省发债城投企业数量较少，但增速较快 截至2022年末，广东省发债城投企业数量为102家，位于全国第十三位；东部沿海省份江苏、浙江、山东发债城投企业数量分别是其的6.9、4.6和2.9倍，与其他东部沿海省份相比，广东省发债城投企业数量较少。 图表1截至2022年末各省市发债主体数量（单位：个） 资料来源：公开资料，东方金诚整理 2012年起，广东省新增发债城投企业数量显著增加，增速较快，年增长速度稳中趋降；与其他东部沿海省份相比，新增数量与福建省近似，与江苏省、山东省、浙江省仍有较大差距。 图表2东部沿海省份发债城投企业新增情况（单位：个） 资料来源：公开资料，东方金诚整理 （二）分行政层级看，发债城投企业以地级市为主；分级别看，AA级别占比高 广东省发债城投企业以地级市为主，截至2022年末，广东省发债城投企业中地级市主体为44家，占比43%；区县级主体30家，占比29%；园区主体为23家，占比23%；省级平台5家，占比5%。级别分布上，广东省AAA级主体22家，AA+级主体21家，AA级主体50家，AA-级主体6家，A+级主体1 家，未披露主体2家，AA级别主体数量占比最高。图表3广东省发债城投企业概况（单位：个） 资料来源：公开资料，东方金诚整理 （三）广东省新增发债企业逐步向区县、园区下沉，同时级别分布保持一定区分度 2017年前，广东省新增发债城投企业以地级市主体为主；2017年后，广东省新增发债城投企业逐步向区县、园区下沉；同时，级别分布保持一定区分度，其中AA级别主体数量占比较高。 图表4广东省新增发债城投企业概况（单位：个） 资料来源：公开资料，东方金诚整理 （四）发债城投企业内部分化明显，高级别主体集中于珠三角核心城市 分区域看，截至2022年末，广州市、深圳市、肇庆市发债城投企业数量分别为17家、10家和9家，分列广东省前三名；佛山市、江门市、肇庆市区县级发债城投平台数量占比较高，其余城市主要以地级市平台为主；园区平台集中分布在广州市和深圳市。 图表5广东省各地市发债城投企业层级分布情况（单位：个） 资料来源：公开资料，东方金诚整理 从级别分布情况来看，AA+和AAA高级别主体主要分布在广州市、深圳市、珠海市等珠三角核心城市，其他地市城投企业级别则以AA为主。 图表6广东省各地市发债城投企业级别分布情况（单位：个） 资料来源：公开资料，东方金诚整理 （五）从发行市场看，广东省城投企业偏好银行间和交易所市场 从发行市场来看，广东省城投企业偏好银行间和交易所市场，2022年分别占比46%和50%；发改委端的企业债整体占比较小，且自2016年起规模逐年下降；公司债2015年在交易所市场首次亮相后逐年大幅增长，2022年规模首次超越银行间市场债券，占据广东省城投债发行市场半壁江山；银行间债券规模近年来保持稳步增长。 图表7广东省发债城投企业债券发行规模情况（单位：亿元） 资料来源：公开资料，东方金诚整理 二、城投企业评价体系 根据《城市基础设施建设企业信用评级方法及模型（RTFU002202208）》1，东方金诚对城市基础设施建设企业信用评级分为个体信用状况和外部支持两部分。 个体信用状况主要考察不考虑外部支持情况下受评主体自身的信用风险程度，包括基础评分和调整因素。基础评分主要考察受评主体的经营规模、业务运营、盈利与获现能力、债务负担和保障程度等。调整因素主要考察受评主体业务多元化、债务结构、财务弹性、资产质量、ESG（环境、社会和公司治理）和其他因素。外部支持主要考察支持方对受评主体的支持意愿和支持能力。 三、资产质量与资本实力 伴随新的改革开放环境和粤港澳大湾区战略带来的新机遇，近年来，广东省城投企业资产总额实现飞速增长。截至2021年末，广东省城投企业资产总额达到5.51万亿元，较十年前增长了5.7倍，增长速度 较快；资产总额均值也由224亿元增至755亿元。 从资产构成看，由于广东省城投企业市场化程度较高，与传统城投企业有所不同，以基础设施建设和土地开发整理等开发成本等为主的存货和应收款类科目占比不高。2021年末，广东省城投企业中存货、应收款类、在建工程及货币资金合计占比为32%。 1详见https://www.dfratings.com/index.php?g=portal&m=lists&a=view&aid=2672 图表8广东省城投企业资产规模及构成情况（单位：亿元） 资料来源：公开资料，东方金诚整理 得益于广东省良好外部经济环境，股东对城投企业的总体支持意愿及支持能力普遍较高，城投企业整体资本实力普遍增强；2015年后，净资产规模增幅有所放缓。从净资产的分布情况看，截至2021年末，广东省发债城投企业净资产规模在（0，100】亿元区间分布最广，占比44%，其次为100，300】亿元区间，其余区间占比则相对较小。 图表9广东省城投企业净资产情况（单位：亿元） 资料来源：公开资料，东方金诚整理 分区域看，经济发达的珠三角地区发债城投企业为第一梯队，净资产平均规模最高，东翼和西翼地区城投企业分列第二、三位，山区城投企业净资产平均规模最低。从标准差情况看，由于西翼和山区发债城投企业数量较少，净资产差异度较低；珠三角和东翼地区则存在较大分化，发债城投企业资本实力差异度很高。 图表10广东省各区域发债城投企业净资产情况（亿元） 所属区域 平均数 平均数排名 中位数 中位数排名 标准差 珠三角 304.50 1 132.77 1 560.96 东翼 120.75 2 92.98 3 99.62 西翼 92.56 3 94.74 2 22.21 山区 48.53 4 49.76 4 17.21 资料来源：东方金诚整理 四、盈利能力与获现 近年来，广东省城投企业净利润规模持续增长，2021年为639亿元，位列全国第二位，发债城投企业整体盈利能力较强。分区域看，2021年，珠三角地区发债城投企业净利润分布较为多元化，其中净利润在（2，5】亿元区间的城投企业数量最多，东翼、西翼和山区发债城投企业净利润则较为集中，主要分布在（0，1】亿元和（1，2】亿元，盈利能力相对较弱。 图表11广东省城投企业盈利情况（单位：亿元） 广东省城投企业净利润分布情况 资料来源：公开资料，东方金诚整理 获现能力方面，各层级城投分化程度逐渐收窄。省级和市级城投经营性现金流普遍向好、现金收入比较高。区县级城投现金收入比保持上升，但与其他层级城投企业仍存在一定差距。近年来，广东省园区级城投企业主营业务回款能力提升较快，2020年～2021年现金收入比均超过100%。 图表12广东省城投企业现金收入比情况（单位：%） 资料来源：公开资料，东方金诚整理 五、债务负担及保障 （一）近年来，广东省发债城投企业债务规模扩容明显，但债务负担整体较低 从债务规模看，2021年末，广东省发债城投企业债务规模为17377.35亿元，位于全国第八位；东部 沿海省份江苏、浙江、山东发债城投企业债务规模分别是其的4.4、2.9和2.0倍。从增长速度看，2021年末，广东省发债城投企业债务规模同比增加24%，增速位列全国第二位，扩容明显。2021年广东省对隐性债务进行了置换，成为全国首个无隐性债务省份，总体来看，广东省城投企业整体债务负担较低。 图表13各省市城投企业债务规模情况（单位：亿元） 资料来源：公开资料，东方金诚整理 （二）发债城投企业债务集中在珠三角核心地区，部分城市面临一定短期偿债压力 分区域看，广东省各地级市城投企业债务规模差异较大，债务集中分布在珠三角核心地区。截至2021年末，广州市、深圳市和珠海市发债城投企业全部债务分别为6249亿元、3587亿元和2957亿元， 其余地级市城投企业全部债务规模则均不足500亿元。从债务结构看，截至2021年末，汕尾市、佛山市、深圳市城投企业短期有息债务占比均超过30%，面临一定短期偿债压力。 图表14广州市、深圳市和珠海市城投企业债务规模及短期债务占比情况（单位：亿元） 资料来源：公开资料，东方金诚整理 图表15除广州、深圳和珠海外，广东省各地级市城投企业债务规模情况（单位：亿元） 资料来源：公开资料，东方金诚整理 （三）货币资金对短期有息债务保障能力整体较强，再融资能力差异悬殊 近三年，广东省各地市发债城投企业货币资金对短期有息债务的覆盖程度整体呈下降趋势，但整体保障能力仍较强，惠州市、中山市城投企业货币资金对短期有息债务的保障能力逐年提升。广东省各地级市发债城投企业再融资能力差异悬殊，以广州市、深圳市和珠海市为代表的珠三角核心城市发债城投企业筹资活动净现金流规模较大，其中广州市2021年筹资活动净现金流突破1700亿元，同比增长148%；中山市、清远市发债城投企业筹资活动净现金流持续为负，再融资能力较弱。 图表16广东省各地市发债城投企业货币资金/短期有息债务（单位：倍） 资料来源：公开资料，东方金诚整理 图表17广东省各地市发债城投企业筹资活动净现金流（单位：亿元） 所属区域 2019年 2020年 2021年 广州市 587.70 695.20 1722.61 深圳市 367.80 648.65 726.06 珠海市 498.83 843.38 468.72 江门市 19.85 76.95 56.14 东莞市 93.17 81.99 73.63 肇庆市 43.41 156.36 19.02 惠州市 32.81 63.68 1