城投、产业利差跟踪周报：城投债行情演绎加速至1-2年期债项

城投、产业利差跟踪周报20230827 城投债行情演绎加速至1-2年期债项 2023年08月27日 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续的公募非 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 金融企业类信用债；（2）剩余期限0Y、1Y、2Y、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y的个券进行计算。 城投债：行情演绎加速至1-2年期债项 2023年8月25日，城投债整体利差为116bp，较2023年8月18日收 窄9bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为72bp、121bp、226bp， 较2023年08月18日对应收窄9bp、8bp、8bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为122bp、112bp、119bp、111bp，较2023年08月18日对应收窄4bp、15bp、10bp、6bp。 与上周相比，本周1Y债项利差收窄幅度最为明显，其次为2Y债项，受益 于“一揽子化债”政策，城投债行情加速向1-2Y的稍长期限债项演绎。细分省份来看：（1）江苏、浙江、广东、福建、安徽等区域中，江苏和安徽的AA主体及1-2Y短端债项的利差收窄幅度更为明显；（2）山东、四川、湖南、湖北、江西、重庆、河南、陕西、河北、新疆等区域中，以港兴港投为代表的“大而美”主体利差收窄幅度最大；（3）天津、广西、贵州、云南、青海等区域中， 相关研究1.流动性跟踪周报20230826：DR007回升至1.95%-2023/08/262.利率债周度跟踪20230826：下周利率债发行3510亿元-2023/08/26 天津城投债利差延续收窄，机构从交易津城建短端向稍长期限津城建或其他主体 3.高频数据跟踪周报20230826：本周30城 转换；（4）其他区域整体变动不大或主要变动集中在少数高收益主体中。 商品房成交面积续升-2023/08/26 进一步细分地市来看：此处分别展示不同期限下，城投利差收窄及走阔前15 名的地市情况。 4.城投随笔系列：津城建之外，聚光灯在哪？-2023/08/245.城投随笔系列：继续城投-2023/08/23 细分至单一主体，当周利差收窄幅度最大的主体大致分为几类：（1）天津市 城投平台，除津城建外，还包括滨海建投、武清经开、津保税等市级次平台或区属平台；（2）江苏苏中地市（扬州、泰州、南通）的区县级平台，包括北辰城乡、鑫泰、高邮交投、海陵城发、崇川国资等，以及苏北地市（除徐州外）市本级平台；（3）其他区域的市本级或国家级园区平台，包括荆州开发、广元投资等主体。 产业债：弱资质主体短端利差显著收窄 2023年8月25日，产业债整体利差为84bp，较2023年8月18日收窄 3bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为70bp、151bp、201bp， 较2023年08月18日对应收窄2bp、3bp、23bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为93bp、81bp、90bp、84bp，较2023年08月18日对应走阔5bp，收窄9bp、4bp、6bp。 与上周相比，本周AA主体利差收窄幅度最为明显，尤其是其短端债项。进一步展示分行业及主体利差变动情况 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域 及平台评价的主观性。 目录 1城投债：行情演绎加速至1-2年期债项3 1.1分省份4 1.2分地市4 1.3分主体5 2产业债：弱资质主体短端利差显著收窄8 3风险提示11 插图目录12 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2021-02 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2021-02 民生固收信用利差数据库构建及内容详见此前已发表报告《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》。 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续的公募非金融企业类信用债；（2）剩余期限0Y、1Y、2Y、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y的个券进行计算。或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。 1城投债：行情演绎加速至1-2年期债项 2023年8月25日，城投债整体利差为116bp，较2023年8月18日收窄 9bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为72bp、121bp、226bp，较2023年08月18日对应收窄9bp、8bp、8bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、 2Y、3Y的债项平均利差分别为122bp、112bp、119bp、111bp，较2023年08 月18日对应收窄4bp、15bp、10bp、6bp。 与上周相比，本周1Y债项利差收窄幅度最为明显，其次为2Y债项，受益于“一揽子化债”政策，城投债行情加速向1-2Y的稍长期限债项演绎。 信用利差 分位数 当周变动 上周变动 城投 图1：城投债利差及变动情况（bp） - AAA AA+ AA - AAA AA+ AA - AAA AA+ AA - AAA AA+ AA - 116 72 121 226 0% 20% 21% 16% -9 -9 -8 -8 -9 -13 -9 -6 0Y 122 89 132 174 24% 43% 33% 8% -4 -8 -2 -2 -18 -22 -18 -13 1Y 112 68 115 190 3% 12% 13% 10% -15 -16 -12 -14 -11 -20 -5 -5 2Y 119 63 121 250 8% 5% 31% 51% -10 -7 -11 -5 -6 -7 -8 -2 3Y 111 63 120 332 3% 13% 31% 83% -6 -5 -4 -8 -5 -2 -7 -2 资料来源：wind，民生证券研究院 注：（1）利差截至时间为2023-08-25；当周利差变动参考时间点为2023-08-25VS2023-08-18；上周变动参考时间点为2023-08-18VS2023-08-11；分位数起始时间为2019-01-04；（2）0Y、1Y、2Y、3Y分别对应的个券剩余时间为0-0.5Y、1.5Y-1.5Y、1.5Y-2.5Y、2.5Y-3.5Y；下文同。 图2：分主体评级城投利差走势（bp）图3：分期限城投利差走势（bp） 400 300 200 100 0 250 200 150 100 50 城投城投AAA城投AA+城投AA城投0Y城投1Y城投2Y城投3Y 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.1分省份 细分省份来看： （1）江苏、浙江、广东、福建、安徽等区域中，江苏和安徽的AA主体及1-2Y短端债项的利差收窄幅度更为明显； （2）山东、四川、湖南、湖北、江西、重庆、河南、陕西、河北、新疆等区域中，以港兴港投为代表的“大而美”主体利差收窄幅度最大； （3）天津、广西、贵州、云南、青海等区域中，天津城投债利差延续收窄，机构从交易津城建短端向稍长期限津城建或其他主体转换； （4）其他区域整体变动不大或主要变动集中在少数高收益主体中。 分期限：信用利差 分期限：分位数 分期限：周变动 0Y 1Y 2Y 3Y 0Y 1Y 2Y 3Y 0Y 1Y 2Y 3Y 全省 分主体评级：信用利差分主体评级：分位数 分主体评级：周变动 省份 利差分位数周变动AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA 图4：分省份城投债利差及变动情况（bp） -7 -9 8% 10% 7% -4 -4 12% 7% 7% -7 -3 2% 8% 12% -11 -9 -4 2% 11% 12% 3% 3% 7% 9% 5% 8% 10% 1 14% 10% 5% 8% -12 -2 8% 3% 0% 第一类 -9 -12 -11 -5 8% 7% -9 -8 1 13% -4 -5 -7 -8 2 -8 -8 -8 城投1160%-97212122620%21%16%-9-8-812211211911124%3%8%3%-4-15-10-6 内蒙 第五类 北京上海山西 125 0% -5137 100 - 16% 0% - -3 -8 -72 200 111 93 0% 16% 0% 0% 1 -7 -12 -4 51 39 107 3% 0% -4 -4 -12 47 38 57 76 45 122 85 62 212 0% 10% 7% 49% 7% 5% 26% 11% 34% -4 -4 -9 -5 -5 -14 3 -4 -10 49 45 81 41 34 126 59 37 95 56 42 123 0% 0% 0% 5% 9% 23% 14% 5% 33% 17% 24% 4 4 -2 -7 -7 -15 -5 -5 -12 -5 -5 -15 江苏 浙江广东福建安徽 第二类 0% 79 46 44 44 45 40 71 63 54 60 70 117 93 73 104 139 0% 68 55 47 56 73 64 49 40 49 73 76 58 43 61 87 82 71 50 67 95 0% -4 0 0 155 天津 广西 228 243 -17 -10 495 880 317 118 328 429 0% 0% 1 6 -8 -13 -10 -21 -9 -4 宁夏53414-- 海南 西藏 59 - - 72 121 - - - - 82 -74 55 61 100 64 68 88 - -9 14 52% 41% 46% -10 -11 -15 -10 12% 65% 1% 37% 41% -1 -6 43% -13 - -3 1% - 17% -6 43% 72 -10 24% 78 -10 -79 69 -48 97% 82% 67% 79% 362 265 204 -174 12 -2 95% 3% -15 85% 234 83% 51% 32% 29% 26 -65 -6 92% 70% 68% 529 477 128 -8 45% 154 -8 -13 62% 8% 22% 309 256 184 144 111 153 159 108 60 --15 32% 38% - 352 173 - 7 9% 248 -76 71% 63% 74% 383 361 208 -7435 -9 -10 53% 24% 50% -8 21% 1 -1 -10 -6 84% 55% 0% 282 240 155 -793 -18 7 87% 0% 43% 458 241 -1161 26% 201 吉林辽宁黑龙 甘肃 第四类 --10 -16 -20 - 53% 1374 - 778 -710 -18 -8 - 53% 90% - -151219752 38% -3 -26 -24 -14 80% 80% 83% 76% 74% 429 394 524 -5498 -28 67% 98% 61% 82% -20 -67 -16 54 71% 96% 57% 79% 2 -34 83% 38% 83% 93