产业&城投&银行信用利差跟踪：下沉主力已到三年

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2023年03月26日 下沉主力已到三年——产业&城投&银行信用利差跟踪 整体：上周产业债、城投债信用利差表现分化，产业债高等级、短久期表现相对更好。城投债三年期品种全部下行，其余期限品种信用利差有所上行。银行普通债、银行永续债整体利差表现分化，二级资本债利差整体走阔。 城投：各省份不同级别城投债信用利差上周表现分化。AAA级利差收窄最大的是甘肃，达-42.62bps；吉林走阔最为明显，达22.3bps。AA+级收窄 最大的是贵州，达-9.62bps；广东走阔最明显，达14.6bps。AA级中收窄最大的是云南，达-48.56bps；河南、浙江走阔最为明显，达19.85bps、19.23bps。 产业债：AAA级、AA+级和AA级信用利差上周表现分化。AAA级中，农林牧渔收窄最为明显，达-12.09bps；通信走阔最明显，为23.06bps。AA+级中，汽车收窄最为明显，达-66.33bps；计算机走阔最明显，为37.73bps。AA级中，石油石化、社会服务收窄最为明显，达-9.13bps、-8.69bps；汽车、交通运输走阔最为明显，为65.29bps、57.45bps。 煤炭行业，AAA级收窄0.82bps至66.81BP；AA+级、AA级分别走阔2.81bps、27.11bps至64.74BP、390.05BP。钢铁行业，AAA级、AA+级分别走阔2.83bps、92.54bps至275.85BP、339.04BP。房地产行业，AAA级、AA级分别走阔7.83bps、8.23bps至67.56BP、134.24BP；AA+级收窄7.31bps至155.51BP。 房企：重点房企信用利差走势，覆盖碧桂园、万科、保利发展、华润置地等133家房企，重点房企信用利差较上周有所收窄。绿城房地产集团有限公司、珠海华发实业股份有限公司、金地(集团)股份有限公司收窄最为明显，分别收窄63.94bps、58.33bps、31.36bps。 银行：各省份不同级别银行普通债、银行永续债信用利差较上周整体分化，银行二级资本债信用利差上周整体走阔。 点评：上周信用债利差3年期表现较优，中低等级表现更好，当前产业债AAA级、AA+级、AA级所处三年历史分位数分别是30.9%、19%、4.1%；城投债AAA级、AA+级、AA级所处三年历史分位数分别是 40.7%、44.3%、37.1%。信用债短端在城投方面适当下沉，中长端拉长久期。 二级资本债利差继续收窄，当前银行二级资本债AAA级、AA+级、AA级所处的三年历史分位数分别是49.3%、66.6%、90%；银行永续债AAA级、AA+级、AA级所处的三年历史分位数分别是52.6%、59.3%、91.3%；仍有配置价值，继续建议中长端增配二永债。 风险提示：统计误差、市场风险超预期、政策边际变化。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理张明明 执业证书编号：S0680121070002 邮箱：zhangmingming3653@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：大行融出增加，市场再加杠杆——流动性和机构行为跟踪》2023-03-25 2、《固定收益专题：国债期货——丰富投资工具箱》 2023-03-25 3、《固定收益专题：私募债如何选？——信用掘金系列一》2023-03-24 4、《固定收益点评：二级资本债供给压力如何？影响如何？》2023-03-23 5、《固定收益专题：下沉行情下，云南城投如何选？ 2023-03-22 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、整体·分评级信用利差变动3 二、各行业产业债信用利差5 三、重点行业和重点房企信用利差走势7 四、城投·全国各省市信用利差走势9 �、银行普通债·全国各省信用利差变动12 六、银行二级资本债·全国各省份信用利差变动14 七、银行永续债·全国各省份信用利差变动15 风险提示16 图表目录 图表1：产业债评级信用利差3 图表2：中短票信用利差周变动3 图表3：城投债评级信用利差3 图表4：城投债信用利差周变动3 图表5：银行普通债债评级信用利差4 图表6：银行普通债利差周变动4 图表7：银行二级资本债信用利差4 图表8：银行二级资本债利差周变动4 图表9：银行永续债信用利差4 图表10：银行永续债利差周变动4 图表11：AAA级产业债分行业信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）5 图表12：AA+级产业债分行业信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）6 图表13：AA级产业债分行业信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）7 图表14：煤炭债各评级利差走势8 图表15：钢铁债各评级利差走势8 图表16：房地产债各评级利差走势8 图表17：绿城房地产集团有限公司各评级债券信用利差走势8 图表18：珠海华发实业股份有限公司各评级债券信用利差走势8 图表19：金地(集团)股份有限公司各评级债券信用利差走势8 图表20：AAA级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）9 图表21：AA+级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）10 图表22：AA级各省份城投债信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps）11 图表23：潍坊信用利差走势11 图表24：遵义信用利差走势11 图表25：青岛信用利差走势12 图表26：柳州信用利差走势12 图表27：AAA级各省份银行普通债信用利差变动（利差单位bps）12 图表28：AA+级各省份银行普通债信用利差变动（利差单位bps）13 图表29：AA级各省份银行普通债信用利差变动（利差单位bps）13 图表30：AAA级各省份银行二级资本债信用利差变动（利差单位bps）14 图表31：AA+级各省份银行二级资本债信用利差变动（利差单位bps）14 图表32：AA级各省份银行二级资本债信用利差变动（利差单位bps）15 图表33：AAA级各省份银行永续债信用利差变动（利差单位bps）15 图表34：AA+级各省份银行永续债信用利差变动（利差单位bps）16 图表35：AA级各省份银行永续债信用利差变动（利差单位bps）16 一、整体·分评级信用利差变动 上周产业债、城投债信用利差表现分化，产业债高等级、短久期表现相对更好。城投债三年期品种全部下行，其余期限品种信用利差有所上行。 上周产业债AAA级、AA+级、AA级信用利差较上期走阔0.41bps、3.77bps、5.74bps，分别达到55.89BP、102.07BP、134.16BP。高等级、短久期表现相对更好，5年期AAA走阔最为明显，达到3.42bps；3年期AA+收窄最大，为4.43bps。 上周城投债AAA级、AA+级、AA级信用利差较上期走阔1.16bps、2.34bps、1.77bps，分别达到62.02BP、89.89BP、238.6BP。三年期全部下行，其余期限利差上行，1年期AAA走阔最为明显，达到4.23bps；3年期AA收窄最明显，为9.23bps。 图表1：产业债评级信用利差图表2：中短票信用利差周变动 BPAAAAA+AA 350 300 250 200 150 100 50 0 2019/112020/052020/112021/052021/112022/052022/11 bps中短票信用利差周变动 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：城投债评级信用利差图表4：城投债信用利差周变动 BPAAAAA+AA400 350 300 250 200 150 100 50 0 2019/122020/052020/102021/032021/082022/012022/062022/11 bps城投债信用利差周变动 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 上周银行普通债、银行永续债整体利差走势分化，二级资本债整体利差走阔。 上周银行普通债利差走势分化，AAA级信用利差较上期走阔0.72bps，达到30.52BP； AA+级、AA信用利差较上期收窄1.84bps、1.12bps，分别达到44.26BP、73.8BP. 上周银行二级资本债利差走势全部走阔，AAA级、AA+级、AA级信用利差较上期走阔 2.59bps、2.94bps、1.66bps，分别达到61.33BP、130.26BP、228.6BP。 上周银行永续债利差走势分化，AAA级利差较上期走阔5.25bps，达到82.24BP；AA+ 级、AA级永续债信用利差较上期收窄6bps、6.35bps，达到196.91BP、279.61BP。 图表5：银行普通债债评级信用利差图表6：银行普通债利差周变动 BPAAAAA+AA120 100 80 60 40 20 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行普通债利差变动 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：银行二级资本债信用利差图表8：银行二级资本债利差周变动 BPAAAAA+AA300 250 200 150 100 50 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行二级资本债利差变动 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：银行永续债信用利差图表10：银行永续债利差周变动 BPAAAAA+AA350 300 250 200 150 100 50 0 2020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/01 bps银行永续债利差变动 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、各行业产业债信用利差 AAA级、AA+级和AA级信用利差上周整体有所走阔。AAA级中，农林牧渔收窄最为明显，达-12.09bps；通信走阔最明显，为23.06bps。AA+级中，汽车收窄最为明显，达-66.33bps；计算机走阔最明显，为37.73bps。AA级中，石油石化、社会服务收窄最为明显，达-9.13bps、-8.69bps；汽车、交通运输走阔最为明显，为65.29bps、57.45bps。 图表11：AAA级产业债分行业信用利差变动（存续规模单位亿元、利差单位bps） AAA信用利差 行业 历史分位数 （近三年） 存续规模本周利差上周利差年初利差本周变动较年初变动% 机械设备 466 52.90 57.18 85.52 -4.28 -32.63 23.60% 环保 739 51.20 53.47 73.42 -2.27 -22.22 .20% 建筑材料 1275 49.55 51.21 72.18 -1.66 -22.63 25.40% 非银金融 8912 63.03 63.21 88.98 -0.19 -25.96 .60% 传媒 244 46.61 46.55 63.04 0.06 -16.43 26.00% 基础化工 907 61.91 61.57 96.75 0.34 -34.84 .70% 综合 4760 55.77 55.15 82.12 0.62 -26.35 .10% 纺织服饰 25 107.60 106.46 122.20