复苏符合预期，23Q1流水表现靓丽

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 《业绩表现稳健，期待23年上行》 2023.03 《高管职能优化，助力集团成长》 2023.01 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 汲肖飞纺服行业首席分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 安踏体育(2020.HK) 复苏符合预期，23Q1流水表现靓丽 2023年4月13日 事件：公司发布2023Q1运营情况，安踏、FILA、其他品牌零售额同比分 别实现中单位数增长、高单位数增长、75%-80%的正增长。2023年服装消费有所恢复，公司坚持品牌向上专业为本，经营情况同比、环比大幅改善。 点评： 安踏零售额保持稳健增长，线下恢复势头较强。分拆来看，23Q1安踏大货、儿童零售额均实现同比中单位数增长，表现符合公司预期。分渠道看，2023Q1安踏线上渠道产品结构有所调整，差异化产品占比下调， 库存产品占比提升，叠加去年同期线上渠道高基数，23Q1安踏品牌线上渠道零售额同比下滑。线下渠道方面，得益于客流的快速恢复，安踏大货、儿童线下实现同比高单位数、中单位数增长。折扣与库存方面，23Q1安踏折扣较去年同期基本持平，约为72折，库销比保持健康，低于5。 FILA零售额同比较快增长，大货销售表现亮眼。2023Q1FILA品牌零售回暖明显，3月份FILA品牌零售流水实现双位数高增长，Q1实现高单位数增长。分拆来看，2023Q1FILA大货实现同比10%以上增长，潮 牌、儿童均实现同比单位数增长。库销比方面，截至3月FILA库销比小于5，环比大幅改善。折扣方面，23Q1FILA折扣约为75折，回归健康水平，同比、环比均明显改善。分渠道来看，2023Q1FILA品牌线上实现同比约40%的增长。公司坚持FILA品牌“开大店、开好店”战略，推进坪效持续恢复，在产品方面持续提高鞋类销售占比、加强专业运动、高尔夫系列产品的推广，拔高品牌调性。 得益于同店销售的增长驱动，其他品牌保持快速增长。2023Q1其他品牌零售额实现同比75%-80%的增长。拆分来看，DESCENT、KOLON分别实现70%以上、超1倍的同比增长。由于其他品牌店铺数量同比 几乎持平，因此零售额增长几乎均来自于同店增长。23Q1其他品牌库存与零售折扣均回归正常水平。 期待全年服装零售复苏，品牌向上专业为本，有望实现业务高质量增长。 2022年国内疫情扩散、经济下行，服装消费景气度较弱，公司作为国内运动行业龙头，持续提升产品竞争力，动态管理积极拓展线上销售。短期来看，终端消费需求持续回暖，在去年二季度低基数背景下，2023Q2公司销售表现有望显著改善。长期来看，公司坚持“单聚焦、多品牌、全渠道”发展战略，持续巩固竞争优势，有望实现业务高质量增长。 投资建议：公司对国内运动鞋服赛道长期乐观，近年来品牌竞争力不断提升，公司市场份额保持领先，我们维持2023-25年EPS预测为3.44/4.11元/4.65元，目前公司股价对应23年27.69倍PE，未来公司 强化多品牌布局，业绩增长确定性较强，建议重点关注，维持“买入”评级。 风险因素：行业竞争加剧、供应链成本上涨、终端库存积压等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A53651 2023E63672 2024E74164 2025E85424 增长率YoY% 9% 19% 16% 15% 归属母公司净利润(百万元) 7590 9344 11142 12611 增长率YoY% -2% 23% 19% 13% 毛利率% 60.24% 62.05% 62.30% 63.77% 净资产收益率ROE% 22.06% 21.36% 20.30% 18.68% EPS(摊薄)(元) 2.80 3.44 4.11 4.65 市盈率P/E(倍) 32.03 27.69 23.22 20.52 市净率P/B(倍) 7.07 5.92 4.71 3.83 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月12日收盘价，港元兑人民币汇率为 0.88 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，六年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 机构销售联系人 区域姓名手机邮箱 全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhen@cindasc.com华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiacheng@cindasc.com华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuan@cindasc.com 华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhou@cindasc.com 华北区销售魏冲18340820155weichong@cindasc.com 华北区销售樊荣15501091225fanrong@cindasc.com 华北区销售秘侨18513322185miqiao@cindasc.com 华北区销售李佳13552992413lijia1@cindasc.com 华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售张斓夕18810718214 华北区销售王哲毓18735667112wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监杨兴13718803208yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监吴国15800476582wuguo@cindasc.com 华东区销售国鹏程15618358383guopengcheng@cindasc.com 华东区销售朱尧18702173656zhuyao@cindasc.com 华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiao@cindasc.com 华东区销售方威18721118359fangwei@cindasc.com 华东区销售俞晓18717938223yuxiao@cindasc.com 华东区销售李贤哲15026867872lixianzhe@cindasc.com 华东区销售孙僮18610826885suntong@cindasc.com 华东区销售贾力15957705777jiali@cindasc.com 华东区销售石明杰15261855608shimingjie@cindasc.com华东区销售曹亦兴13337798928caoyixing@cindasc.com华东区销售王赫然15942898375wangheran@cindasc.com华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyang@cindasc.com华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3@cindasc.com华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufei@cindasc.com华南区销售刘韵13620005606liuyun@cindasc.com 华南区销售胡洁颖13794480158hujieying@cindasc.com 华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售刘莹15152283256liuying1@cindasc.com 华南区销售蔡静18300030194 华南区销售聂振坤15521067883niezhenkun@cindasc.com 华南区销售宋王飞逸15308134748songwangfeiyi@cindasc.com 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。