23Q1户外品牌流水表现靓丽，渠道库存环比改善

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1纺织服装安踏体育（02020.HK）买入-A(维持)23Q1户外品牌流水表现靓丽，渠道库存环比改善2023年4月12日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所市场数据：2023年4月12日收盘价（港元）：112.20年内最高/最低（港元）：125.30/67.850流通A股/总股本（亿）：27.14/27.14流通A股市值（亿港元）：3,044.69总市值（亿港元）：3,044.69资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com研究助理：孙萌邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述公司发布23Q1经营数据。23Q1，安踏品牌零售流水同比增长中单位数，FILA品牌零售流水同比增长高单位数，所有其它品牌零售流水同比增长75%-80%。事件点评安踏品牌流水高基数下实现正增长，零售折扣环比改善。23Q1，安踏品牌零售流水同比增长中单位数，其中线上渠道由于以库存产品销售为主，同比发生下滑，线下渠道受益于客流恢复，表现好于整体。截至23Q1末，安踏品牌库渠道库存周转少于5个月，环比22Q4末的6个月以上有明显改善。安踏品牌折扣环比改善，同比基本持平。安踏品牌今年继续推进赢领计划执行，预计4月以来流水延续增长态势。FILA潮牌线上流水延续高增，渠道库存显著改善。23Q1，FILA品牌零售流水同比增长高单位数，其中，大货增长双位数，儿童与潮牌均增长单位数。分渠道看，线上渠道同比增长40%，延续22Q4同比增长40%的高增长势头。截至23Q1末，渠道库存周转少于5个月，环比22Q4的7个月以上显著改善，零售折扣环比与同比均有所改善，综合折扣75折，正价85折。所有其他品牌流水高增，可隆品牌表现突出。23Q1，迪桑特、可隆体育所有其它品牌零售流水同比增长75%-80%，预计主要为品牌定位偏高端，同店销售迅速恢复贡献，线下渠道表现好于线上。其中迪桑特品牌增长70%以上，可隆品牌增长超过1倍。投资建议23Q1，公司各品牌零售流水均已恢复正增长，在零售折扣环比优化情况下，渠道库存有所改善，彰显高质量复苏态势，户外品牌矩阵表现更为靓丽。进入23Q2，预计FILA品牌在上年同期低基数背景下，流水增速环比提升，持续恢复确定性更强，安踏品牌有望延续3月以来的恢复态势。全年来看，安踏与FILA品牌零售流水有望实现中双位数增长，维持盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为3.46、4.36和5.18元，对应公司23、24年PE约29、23倍，维持“买入-A”建议。风险提示国内消费市场恢复不及预期；电商渠道增长放缓；行业竞争加剧。财务数据与估值： 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)49,32853,65162,57572,50183,479YoY(%)38.98.816.615.915.1净利润(百万元)7,7207,5889,37611,83714,068YoY(%)49.6-1.723.626.218.8毛利率(%)61.660.261.862.663.4EPS(摊薄/元)2.842.803.464.365.18ROE(%)26.021.822.422.822.1P/E(倍)34.635.228.522.619.0P/B(倍)9.27.86.55.34.3净利率(%)15.714.115.016.316.9数据来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3990242596476447112986579营业收入4932853651625757250183479现金1759617383213654489355064营业成本1892421333239272711730515应收票据及应收账款32962978684630678196营业税金及附加01011预付账款00000营业费用1775319629225272610030052存货7644849083371110011016管理费用29283587406746405343其他流动资产1136613745110961206912303研发费用01011非流动资产2276626599212142189622713财务费用-332-97-466-1278-1677长期投资90279343872283938191资产减值损失01011固定资产946411731744681468908公允价值变动收益00000无形资产15742024233224722702投资净收益00000其他非流动资产27013501271328852912营业利润99749226125181592119244资产总计62668691956885793025109292营业外收入12662128159416631795流动负债1594326207201313314336353营业外支出01001短期借款174812198530564177973利润总额1124011353141121758321038应付票据及应付账款3173277559261215217618所得税30213110401848505852其他流动负债110221123489011457410761税后利润82198243100941273315186非流动负债150625149364240734079少数股东损益4996557188971119长期借款1142549225417999归属母公司净利润7720758893761183714068其他非流动负债36374657338938943980EBITDA830611603204701861821844负债合计3100531356237743721640432少数股东权益27403439415750536172主要财务比率股本261262262262262会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积2866234138341383413834138成长能力留存收益0071021613626450营业收入(%)38.98.816.615.915.1归属母公司股东权益2892334400409275075662688营业利润(%)48.9-7.535.727.220.9负债和股东权益62668691956885793025109292归属于母公司净利润(%)49.6-1.723.626.218.8获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)61.660.261.862.663.4会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)15.714.115.016.316.9经营活动现金流1186112147158982502211691ROE(%)26.021.822.422.822.1净利润82198243100941273315186ROIC(%)18.816.520.420.219.5折旧摊销32664464639616671864偿债能力财务费用-332-97-466-1278-1677资产负债率(%)49.545.334.540.037.0投资损失00000流动比率2.51.62.42.12.4营运资金变动00-34611936-3632速动比率1.30.81.41.41.7其他经营现金流708-463220-35-51营运能力投资活动现金流-4669-4774-1258-2292-2636总资产周转率0.90.80.90.90.8筹资活动现金流-4947-7841-106577971116应收账款周转率14.017.112.714.614.8应付账款周转率6.87.25.53.02.1每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)2.842.803.464.365.18P/E34.635.228.522.619.0每股经营现金流(最新摊薄)4.374.485.869.224.31P/B9.27.86.55.34.3每股净资产(最新摊薄)10.6612.6815.0818.7023.10EV/EBITDA32.323.212.612.710.5数据来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉