23Q1户外品牌流水表现靓丽，渠道库存环比改善

公司研究/公司快报 2023年4月12日 23Q1户外品牌流水表现靓丽，渠道库存环比改善 买入-A(维持) 安踏体育（02020.HK） 纺织服装 公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2023年4月12日 收盘价（港元）：112.20 年内最高/最低（港元）：125.30/67.850流通A股/总股本（亿）：27.14/27.14流通A股市值（亿港元）：3,044.69 总市值（亿港元）：3,044.69 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 研究助理：孙萌 邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 公司发布23Q1经营数据。23Q1，安踏品牌零售流水同比增长中单位数，FILA品牌零售流水同比增长高单位数，所有其它品牌零售流水同比增长75%-80%。 事件点评 安踏品牌流水高基数下实现正增长，零售折扣环比改善。23Q1，安踏品牌零售流水同比增长中单位数，其中线上渠道由于以库存产品销售为主，同比发生下滑，线下渠道受益于客流恢复，表现好于整体。截至23Q1末，安踏品牌库渠道库存周转少于5个月，环比22Q4末的6个月以上有明显改善。安踏品牌折扣环比改善，同比基本持平。安踏品牌今年继续推进赢领计划执行，预计4月以来流水延续增长态势。 FILA潮牌线上流水延续高增，渠道库存显著改善。23Q1，FILA品牌零售流水同比增长高单位数，其中，大货增长双位数，儿童与潮牌均增长单位数。分渠道看，线上渠道同比增长40%，延续22Q4同比增长40%的高增长势头。截至23Q1末，渠道库存周转少于5个月，环比22Q4的7个月以上显著改善，零售折扣环比与同比均有所改善，综合折扣75折，正价85折。 所有其他品牌流水高增，可隆品牌表现突出。23Q1，迪桑特、可隆体育所有其它品牌零售流水同比增长75%-80%，预计主要为品牌定位偏高端，同店销售迅速恢复贡献，线下渠道表现好于线上。其中迪桑特品牌增长70%以上，可隆品牌增长超过1倍。 投资建议 23Q1，公司各品牌零售流水均已恢复正增长，在零售折扣环比优化情况下，渠道库存有所改善，彰显高质量复苏态势，户外品牌矩阵表现更为靓丽。进入23Q2，预计FILA品牌在上年同期低基数背景下，流水增速环比提升，持续恢复确定性更强，安踏品牌有望延续3月以来的恢复态势。全年来看，安踏与FILA品牌零售流水有望实现中双位数增长，维持盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为3.46、4.36和5.18元，对应公司23、24年PE约29、23倍，维持“买入-A”建议。 风险提示 国内消费市场恢复不及预期；电商渠道增长放缓；行业竞争加剧。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 49,328 53,651 62,575 72,501 83,479 YoY(%) 38.9 8.8 16.6 15.9 15.1 净利润(百万元) 7,720 7,588 9,376 11,837 14,068 YoY(%) 49.6 -1.7 23.6 26.2 18.8 毛利率(%) 61.6 60.2 61.8 62.6 63.4 EPS(摊薄/元) 2.84 2.80 3.46 4.36 5.18 ROE(%) 26.0 21.8 22.4 22.8 22.1 P/E(倍) 34.6 35.2 28.5 22.6 19.0 P/B(倍) 9.2 7.8 6.5 5.3 4.3 净利率(%) 15.7 14.1 15.0 16.3 16.9 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 39902 42596 47644 71129 86579 营业收入 49328 53651 62575 72501 83479 现金 17596 17383 21365 44893 55064 营业成本 18924 21333 23927 27117 30515 应收票据及应收账款 3296 2978 6846 3067 8196 营业税金及附加 0 1 0 1 1 预付账款 0 0 0 0 0 营业费用 17753 19629 22527 26100 30052 存货 7644 8490 8337 11100 11016 管理费用 2928 3587 4067 4640 5343 其他流动资产 11366 13745 11096 12069 12303 研发费用 0 1 0 1 1 非流动资产 22766 26599 21214 21896 22713 财务费用 -332 -97 -466 -1278 -1677 长期投资 9027 9343 8722 8393 8191 资产减值损失 0 1 0 1 1 固定资产 9464 11731 7446 8146 8908 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1574 2024 2332 2472 2702 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 2701 3501 2713 2885 2912 营业利润 9974 9226 12518 15921 19244 资产总计 62668 69195 68857 93025 109292 营业外收入 1266 2128 1594 1663 1795 流动负债 15943 26207 20131 33143 36353 营业外支出 0 1 0 0 1 短期借款 1748 12198 5305 6417 7973 利润总额 11240 11353 14112 17583 21038 应付票据及应付账款 3173 2775 5926 12152 17618 所得税 3021 3110 4018 4850 5852 其他流动负债 11022 11234 8901 14574 10761 税后利润 8219 8243 10094 12733 15186 非流动负债 15062 5149 3642 4073 4079 少数股东损益 499 655 718 897 1119 长期借款 11425 492 254 179 99 归属母公司净利润 7720 7588 9376 11837 14068 其他非流动负债 3637 4657 3389 3894 3980 EBITDA 8306 11603 20470 18618 21844 负债合计 31005 31356 23774 37216 40432 少数股东权益 2740 3439 4157 5053 6172 主要财务比率 股本 261 262 262 262 262 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 28662 34138 34138 34138 34138 成长能力 留存收益 0 0 7102 16136 26450 营业收入(%) 38.9 8.8 16.6 15.9 15.1 归属母公司股东权益 28923 34400 40927 50756 62688 营业利润(%) 48.9 -7.5 35.7 27.2 20.9 负债和股东权益 62668 69195 68857 93025 109292 归属于母公司净利润(%) 49.6 -1.7 23.6 26.2 18.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 61.6 60.2 61.8 62.6 63.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 15.7 14.1 15.0 16.3 16.9 经营活动现金流 11861 12147 15898 25022 11691 ROE(%) 26.0 21.8 22.4 22.8 22.1 净利润 8219 8243 10094 12733 15186 ROIC(%) 18.8 16.5 20.4 20.2 19.5 折旧摊销 3266 4464 6396 1667 1864 偿债能力 财务费用 -332 -97 -466 -1278 -1677 资产负债率(%) 49.5 45.3 34.5 40.0 37.0 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.5 1.6 2.4 2.1 2.4 营运资金变动 0 0 -346 11936 -3632 速动比率 1.3 0.8 1.4 1.4 1.7 其他经营现金流 708 -463 220 -35 -51 营运能力 投资活动现金流 -4669 -4774 -1258 -2292 -2636 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 0.9 0.8 筹资活动现金流 -4947 -7841 -10657 797 1116 应收账款周转率 14.0 17.1 12.7 14.6 14.8 应付账款周转率 6.8 7.2 5.5 3.0 2.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.84 2.80 3.46 4.36 5.18 P/E 34.6 35.2 28.5 22.6 19.0 每股经营现金流(最新摊薄) 4.37 4.48 5.86 9.22 4.31 P/B 9.2 7.8 6.5 5.3 4.3 每股净资产(最新摊薄) 10.66 12.68 15.08 18.70 23.10 EV/EBITDA 32.3 23.2 12.6 12.7 10.5 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司