疫情下Q2流水符合预期，6月呈现复苏之势

公司发布2022Q2&H1经营流水，在期内疫情较为严重的情况下，安踏品牌&Fila品牌单季度流水同比有所下滑，但受益于公司品牌力和产品力的持续提升，疫后各品牌恢复情况良好，流水增速呈逐月恢复之势，预计6月回归正增长。 安踏品牌：赢领计划带动品牌力提升，线上&儿童业务表现稳健，6月预计整体恢复正增长。 22Q2安踏品牌流水同比中单位数下滑，H1流水同比中单位数增长。在去年同期高基数（21Q2+35-40%）叠加今年4-5月多地疫情爆发的情况下，安踏品牌流水表现仍优于国际品牌，我们预计主要受益于安踏渠道布局全面，低线城市门店占比较高，在疫情主要散发于一二线城市的情况下，线下大货、儿童收入表现均好于预期，预计22Q2安踏儿童业务收入呈正增长态势。此外，尽管此次疫情期间物流受限，但线下消费持续向线上转移仍为大势所趋，我们预计21Q2安踏线上渠道收入高基数下仍有高单位数增长，同时预计整体H1线上实现双位数增长。若与2020年相比，预计22H1流水同比20H1增长30%+。 运营方面，各项指标稳定。我们预计22Q2安踏品牌库销比水平约为5+，环比小幅上升，主要受益于DTC模式下，品牌坚持动态管理以维持库存健康，在零售管理方面表现良好。此外，在高端产品占比提升、严控折扣下，我们预计折扣率为7. 5折，同比、环比均有改善。 Fila：高线城市线下渠道受阻影响Q2流水，6月疫后品牌销售回暖明显。 22Q2Fila流水同比高单位数下滑，H1流水同比低单位数下滑，优于市场预期。 因本次疫情主要在高线城市散发（深圳、上海、北京等），叠加去年同期高基数（2 1Q2同比+30-35%）等因素影响，店铺集中于高线城市购物中心及百货大楼的Fi la品牌收入同比有所下滑，但仍优于同期国际品牌。分品类看，我们预计门店数多、占比最大的Fila大货流水下滑更多；Fila Fusion及Fila Kids于疫情中表现更为稳定。整体看，预计22H1 Fila品牌流水同比2020年增长近50%，同时，6 18期间Fila品牌销售回暖明显（天猫平台销售额排名第三，增速在五大运动品牌中排第一），6月预计有双位数恢复。 运营方面，疫情下仍严控折扣预计综合折扣率约75折，正价产品约86折。库销比为7+，环比/同比略有升高，随着品牌持续动态调整，以及线上线下渠道互通，库存有望逐步回归可控水平。 局部疫情难挡户外热潮，其他品牌Q2流水同比+20-25%，H1流水同比+30-35%。尽管疫情同样导致迪桑特+Kolon在高线城市出现较多的闭店现象，但上半年全国范围内出现的轻户外、轻露营热潮带领高端户外品牌持续增长，我们预计Q2Kolon品牌线上渠道流水增速达近100%。 10.安踏体育2021Q3经营流水点 评：短期不利因素下增速环比放缓， 盈利预测与投资建议：公司集团化能力突出，安踏作为国内运动龙头，强者愈强，同时在DTC转型提效，赢领计划下，竞争优势有望持续巩固。Fila在三个顶级战略下，未来仍有望保持高质量增长，同时其他品牌增势强劲。此外，Amer为公司打下国际化基础，并且有望于2022年开始贡献利润。考虑到3月中旬起疫情严峻，且后续发展有不确定性，且打造各业务长期品牌力战略下费用投入力度或将持续，我们预计2022/23/24年净利润分别为77.3/93.8/113.6亿元（原为80.7/99.6/119. 各经营指标保持健康 11.安踏体育2021Q4经营流水及盈 利预喜点评：Q4流水环比提速，全年 利润保持高增 12.安踏体育2021年报点评：品牌力 7亿元），现价对应PE28/23/19倍，维持“买入”评级。 持续提升，聚焦高质量成长 风险提示：疫情导致终端销售下滑；主品牌增长、线上业务增长、新品牌门店扩张低于预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 13.安踏体育2022Q1流水点评：疫 情之下，流水增长符合预期 图表1：各运动品牌流水情况 图表2：公司主要财务数据及盈利预测（百万元）