传统业务稳步复苏，23Q1利润端表现靓丽

证券研究报告：轻工制造|公司点评报告 2023年4月28日 股票投资评级 晨光股份(603899) 个股表现 买入|维持 晨光股份 轻工制造 25% 21% 17% 13% 9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% 2022-042022-072022-092022-112023-022023-04 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）45.20 总股本/流通股本（亿股）9.27/9.24 总市值/流通市值（亿元）419/418 52周内最高/最低价57.93/40.30 资产负债率(%)44.3% 市盈率32.58 晨光控股(集团)有限公 第一大股东 司 研究所 持股比例(%)57.8% 分析师:杨维维 SAC登记编号:S1340522090007 Email:yangweiwei@cnpsec.com 传统业务稳步复苏，23Q1利润端表现靓丽 事件： 公司发布2023年一季度报告： 2023Q1公司实现收入48.82亿元，同比+15.44%；归母净利润3.34 亿元，同比+21.02%；扣非后归母净利润2.95亿元，同比+15.41%。 2023Q1公司收入端延续稳步增长，利润端表现靓丽。 分渠道：传统核心业务稳步复苏，晨光科力普延续高增 1）传统核心业务：2023Q1公司传统核心业务（不含晨光科技）我们预计收入个位数增长。Q1传统核心业务受外部影响有所减弱，业务稳步复苏，预计随着行业需求进一步恢复，传统核心业务品牌、技术、产品、渠道优势逐步显现，业绩有望持续修复。 2）晨光科力普：2023Q1晨光科力普实现收入26.41亿元，同比 +23.06%，收入端延续高增，表现靓丽。晨光科力普品牌影响力不断提升，已成为企业采购数字化先锋与行业引领者，品牌影响力不断提升 3）零售大店：2023Q1晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入3.00 亿元，同比+13.31%，其中，九木杂物社收入2.79亿元，同比+14.58%2023Q1疫后商场客流有所恢复，公司零售大店业务收入恢复增长，同时拓店持续进行，截止2023年3月底，公司在全国拥有547家零售 大店，其中：1）九木杂物社504家，其中直营345家（2023Q1净增8家），加盟159家（2023Q1净增7家）；2）晨光生活馆43家（2023Q1净减8家）。九木杂物社作为晨光品牌和产品升级的桥头堡，持续带动晨光高端化产品开发。 4）晨光科技：2023Q1晨光科技实现营业收入1.86亿元，同比 +57.95%，线上渠道保持高速增长，高客单产品打造成效显现。随着晨光科技与赛道共同构建产品开发节奏、标准与流程，差异化有望进一步提升市占率，考虑到当前晨光科技处于品牌及渠道投入期，收入规模仍较小，预计随着晨光科技业务规模壮大，规模效应发挥有望进一步提升盈利能力。 分产品：产品结构持续优化，收入同比提升 2023Q1公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销分别实现营业收入4.88、7.29、8.45、1.68、26.41亿元，同比分别-2.27%、+1.47%、+15.78%、+26.51%、+23.06%，除书写工具外，其 余产品收入均有不同程度的提升，预计主要得益于公司产品力提升及产品开发减量提质，产品结构持续优化带动收入增长；毛利率分别为40.49%、33.68%、28.13%、47.29%、7.24%，同比分别+0.09pct、 +0.26pct、-1.11pct、+0.73pct、-2.06pct。办公文具及办公直销产品毛利率有所下滑，其余产品毛利率表现稳健。 期间费用率管控良好，盈利能力略有下滑 2023Q1公司整体毛利率、净利率分别为19.68%、7.49%，同比分别-2.03pct、+0.73pct，毛利率同比有所下滑，净利率同比略有提升主要得益于期间费用率的管控。期间费用率方面，2023Q1公司期间费用率为11.78%，同比-1.58pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.98%、3.96%、0.96%、-0.11%，同比分别-1.10pct、-0.35pct、-0.10pct、-0.03pct，各费用率均呈现不同程度下降，期间费用率管控良好。 投资建议： 公司不断提高公司品牌力、产品力、渠道力等，传统核心业务逐步修复。中长期看，持续看好传统业务产品结构优化带来的量价双升科力普办公直销业务持续高增，其他新业务运营模式逐步成熟以及海外市场拓展持续贡献增量。维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为246.34/298.50/358.27亿元，同比分别 +23.19%/+21.17%/+20.03%；归母净利润分别为17.58/20.99/24.81亿 元，同比分别+37.11%/+19.38%/+18.19%，对应PE分别为24/20/17 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨风险；渠道开展不及预期风险；行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19996 24634 29850 35827 增长率 13.57% 23.19% 21.17% 20.03% EBITDA（百万元） 2072 2191 2568 2993 归属母公司净利润（百万元） 1282 1758 2099 2481 增长率 -15.52% 37.11% 19.38% 18.19% EPS(元/股) 1.38 1.90 2.26 2.68 市盈率（P/E） 33.50 24.43 20.47 17.32 市净率（P/B） 6.27 5.07 4.06 3.29 EV/EBITDA 23.22 17.39 14.05 11.11 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 19996 24634 29850 35827 营业收入 13.6% 23.2% 21.2% 20.0% 营业成本 16124 19777 24015 28917 营业利润 -9.7% 30.6% 20.0% 18.7% 税金及附加 76 94 113 136 归属于母公司净利润 -15.5% 37.1% 19.4% 18.2% 销售费用 1358 1675 2045 2440 获利能力 管理费用 794 936 1134 1344 毛利率 19.4% 19.7% 19.5% 19.3% 研发费用 184 227 275 330 净利率 6.4% 7.1% 7.0% 6.9% 财务费用 -41 -75 -125 -176 ROE 18.7% 20.7% 19.8% 19.0% 资产减值损失 -19 0 0 0 ROIC 16.1% 17.6% 17.0% 16.4% 营业利润 1608 2101 2521 2991偿债能力 营业外收入 69 80 80 80 资产负债率 44.3% 41.4% 42.3% 39.7% 营业外支出 12 15 15 15 流动比率 1.85 2.06 2.10 2.29 利润总额 1665 2166 2586 3056 营运能力 所得税 310 390 465 550 应收账款周转率 8.55 9.00 9.00 9.00 净利润 1355 1776 2120 2506 存货周转率 12.61 12.81 12.78 12.74 归母净利润 1282 1758 2099 2481 总资产周转率 1.64 1.75 1.74 1.73 每股收益（元） 1.38 1.90 2.26 2.68 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.38 1.90 2.26 2.68 货币资金 3363 5376 7404 10244 每股净资产 7.39 9.15 11.41 14.09 交易性金融资产 1628 1628 1628 1628 估值比率 应收票据及应收账款 2994 2535 4165 3877 PE 33.50 24.43 20.47 17.32 预付款项 83 99 120 145 PB 6.27 5.07 4.06 3.29 存货 1625 2220 2449 3174 流动资产合计 9998 12228 16182 19566现金流量表 固定资产 1744 1679 1627 1570 净利润 1355 1776 2120 2506 在建工程 72 77 82 87 折旧和摊销 536 165 172 178 无形资产 418 418 418 418 营运资本变动 -517 306 -139 282 非流动资产合计 3025 2965 2918 2865 其他 -23 -56 -56 -56 资产总计 13023 15193 19100 22431 经营活动现金流净额 1352 2191 2097 2910 短期借款 189 189 189 189 资本开支 -162 -40 -60 -60 应付票据及应付账款 3999 4242 5764 6284 其他 10 0 0 0 其他流动负债 1226 1506 1770 2075 投资活动现金流净额 -151 -40 -60 -60 流动负债合计 5414 5937 7724 8548 股权融资 2 -129 0 0 其他 357 357 357 357 债务融资 13 0 0 0 非流动负债合计 357 357 357 357 其他 -936 -9 -9 -9 负债合计 5770 6294 8080 8905 筹资活动现金流净额 -922 -139 -9 -9 股本 927 927 927 927 现金及现金等价物净增加额 289 2013 2028 2840 资本公积金 428 299 299 299 未分配利润 5222 6717 8501 10610 少数股东权益 403 421 442 467 其他 272 536 851 1223 所有者权益合计 7252 8899 11020 13526 负债和所有者权益总计 13023 15193 19100 22431 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券