23Q1流水点评：复苏势头明确，看好Q2进一步改善

公司公布2023Q1经营数据：23Q1特步主品牌全渠道零售流水同比增长约20%，零售折扣7-7.5折，存货周转少于5个月。随国内疫情放开后消费回暖，23Q1主品牌各经营指标均较22Q4环比明显改善。 23Q1主品牌流水恢复较快正增、复苏势头明确。1）单3月流水同比增长35%、4月以来延续强劲趋势：1-2月主品牌流水同比增长中双位数、3月在高基数下仍取得同比35%的增长，显示明确的复苏势头，4月以来强劲复苏趋势得以延续。考虑到22Q2国内疫情影响下基数相对较低，我们预计23Q2流水增速有望超过Q1。基于强劲的终端复苏表现，23H1主品牌报表收入有望实现5%-10%的同比增长、23年全年主品牌流水同比增长20%的指引有较大概率可实现。2）线下好于线上、儿童好于成人：由于疫情后线下实体店客流量及购买率均显著提升，23Q1主品牌线下流水增速快于线上；同时童装流水增长超过30%，好于整体表现。 23Q1主品牌库销比及折扣均环比改善，改善趋势有望延续。1）23Q1库存环比改善，秋冬为主要去库时间窗口：23Q1主品牌库存周转约5个月，环比22Q4下降半个月以上、同比22Q1增多近1个月。22年国内疫情反复导致公司库存承压，但随终端销售复苏已呈环比改善。公司库存以22秋冬产品为主，预计今年10-11月进行应季促销、到年底前库销比有望降至4以下。2）目前以新品销售为主，折扣回升：23Q1零售折扣约7-7.5折，环比22Q4的7折有所改善、同比22Q1的7.5折略低。由于计划到秋冬季再处理库存，目前特步品牌市面上90%以上商品为新品，因此折扣呈改善趋势，预计23Q2有望进一步回升。 盖世威增长势头良好，索康尼23年有望实现盈亏平衡。1）盖世威表现好于预期：盖世威目前国内30+家门店（多数为22年下半年新开），新开门店表现好于预期、多家门店店效达100万元/月以上，公司计划23年加大投入、店铺数量有望翻番。2）索康尼有望实现盈亏平衡：索康尼自2020年发力投入以来经历3年发展，23年将开放加盟模式，预计全年新开30-50家门店中一半为加盟，索康尼今年有望成为四个新品牌中首个实现盈亏平衡的品牌。3）23年四个品牌合计亏损不超过1.5亿元：综合索康尼盈亏平衡+加大盖世威投入，维持23年四个新品牌合计不超过1.5亿元亏损的判断。 盈利预测与投资评级：公司为国内领先运动服饰品牌，23Q1随国内放开后消费回暖，主品牌流水、库存、折扣指标均环比改善，其中单3月流水复苏强劲、4月以来复苏趋势延续，预计23Q2在基数走弱+终端进一步复苏下表现有望超过23Q1，上半年主品牌收入在高基数下有望实现5%-10%的同比增长。管理层维持23年流水同比增长20%、收入同比增长双位数、净利润率回升的指引。我们维持23-25年归母净利润11.24/14.07/17.17亿元的预测，对应PE20/16/13X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，终端消费恢复不及预期，库存消化不及预期。 表1：21Q1-23Q1主品牌特步流水、折扣水平及库存情况