23Q1流水点评：各品牌流水复苏符合预期，看好全年表现

公司公布23Q1零售流水：23Q1安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别同比增长中单位数、高单位数、75-80%，均较22Q4环比改善。 安踏品牌：流水、库存环比改善，折扣维持正常水平。1）高基数下流水恢复正增：23Q1安踏品牌流水在高基数下（22Q1冬奥会带动下增近20%）同比增长中单位数，其中成人/儿童流水均同比增长中单位数；受益放开后实体店客流恢复，线下表现好于线上，23Q1安踏成人/儿童线下渠道分别同比增长高单位数/中单位数，线上由于高基数（22Q1线上同比增长近40%）+产品结构调整、流水略微下滑。2）库存环比改善：尽管3月底开始对Q2进行备货，但经过23Q1积极去库，主品牌库销比降至5个月以下、较22Q4的6个月+环比改善。3）折扣维持正常水平：23Q1安踏品牌折扣7.2折、处于正常水平。 FILA：流水复苏势头较好，库存、折扣环比改善。1）流水复苏势头较好：23Q1FILA流水同比增长高单位数，其中单3月同比双位数增长、复苏势头较好，预计Q2在低基数下有望取得更好表现；分渠道看，线上好于线下，23Q1线上在公司持续发力下（如新渠道小红书及抖音直播投入）保持同比近40%的高增；分系列看，23Q1FILA大货/儿童/潮牌流水分别同比增长10%+、单位数、单位数。2）库销比降至5个月以下：通过控制备货+积极促销，23Q1FILA库销比从22Q4的7个月以上环比改善2个多月至5个月以下。3）折扣环比好转：23Q1FILA综合折扣7.5折、正价折扣8.5折，环比有所好转。 其他品牌：流水增长强劲，线下表现好于线上。23Q1其他品牌（迪桑特+可隆）流水同比增长75-80%、其中迪桑特/可隆分别同比增长70%+/超过一倍，1-3月逐月向好、单3月其他品牌同比增幅超过100%，受益线下消费场景修复、线下渠道表现好于线上。 盈利预测与投资评级：公司为国内多品牌运动服饰龙头，23Q1受益国内放开消费回暖，主品牌、FILA、其他品牌流水均恢复正增长、环比22Q4显著改善，库存及折扣指标亦处于改善过程中，全年各品牌增长目标有望实现（安踏品牌与FILA收入双位数增长、FILA快于安踏品牌，迪桑特和可隆收入增长20%-25%）。安踏品牌持续重视专业领域（如篮球）投入，保持接触专业体育赛事领域营销资源（如NBA篮球明星），未来有望进一步提升专业品牌形象 。 我们维持23-25年归母净利润95.48/112.52/131.69亿元的预测，对应PE28/24/20X，维持“买入”评级。 风险提示：居民消费信心恢复较慢、疫情反复、竞争加剧。 表1：22Q1-23Q1安踏品牌、FILA、其他品牌流水同比增速（除注明负增长外，其余为正增长）