债市技术面周报（4月第1周）：理财与农商行加仓NCD

理财与农商行加仓NCD 固定收益 固收周报 ——债市技术面周报（4月第1周） 报告日期：2023-04-08 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： 杠杆率：降至108.93% 4月3日-4月7日，杠杆率较上周抬升。截至4月7日，杠杆率约为 108.93%，较上周五抬升0.95pct，较周一降低0.69pct。 流动性：本周质押式回购日均成交额7.5万亿元，日均隔夜占比89.64%回购成交较上周走高。周五质押式回购成交额约为7.6万亿元，较前一周五增加4.5万亿元，较周一增加6372亿元。 资金面：银行系资金融出保持高位 4月3日至4月7日，银行系资金融出仍保持高位。大行4月7日资金融出 4.2万亿元；股份行与城农商行资金融出周五降至0.20万亿元，银行系净融出整体收紧。主要资金融入方为基金，理财类净融入减少。理财类净融入周内降低至0.38万亿元；基金、券商、保险类资金融入总体趋于增长。 久期：中位数升至2.9年附近 本周（4月3日-4月7日），中长期债券型基金久期中位数升至2.9年附近，周内久期中位数的平均值为2.9年。 收益曲线：国债继续横盘，国开债中短端小幅回升 国债：整体横盘，15Y收益率下行1bp，30Y收益率上行1bp；中短端期限债券收益率分位点保持在50%附近，超长端分位点位于14%附近。国开债：短端上行3bp，3Y收益率上行3bp，30Y收益率下行1bp；短端及3Y分位点回升至58%、42%。 期限利差：息差大幅回升，期限利差无明显变化 国债：1Y-DR001息差、1Y-DR007息差明显回升至82%、85%分位点；30Y-15Y期限利差回升1bp，其余期限无明显变化。国开债：1Y-DR001息差、 1Y-DR007息差大幅回升至84%、87%分位点；5Y-3Y、7Y-5Y期限利差回落 2bp，10Y-7Y利差继续回升1bp，30Y-15Y利差回落1bp。 本周现券交易跟踪：理财与农商行大额增配存单 4月3日至4月7日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入1962亿元，主要配置同业存单；主力卖盘来自银行系；12类机构中7类净买入。 非银机构普遍增持，其中基金主要增配政金债与信用债，期限分布在1-3 年及7-10年；货基主要增配短融/超短融；理财类增配存单与政金债。 风险提示 模型存在误差，流动性风险。 杠杆率：降至108.93% 4月3日-4月7日，杠杆率周内走低。截至4月7日，杠杆率约为 108.93%，较上周五抬升0.95pct，较周一降低0.69pct。 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 4月7日，银行间质押式回购余额约为10.8万亿元，较上周五增加1.05万 亿元，较周一减少0.77万亿元。 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 流动性：本周质押式回购日均成交额7.5万亿元，日均隔夜占比89.64%回购成交较上周走高，4月7日质押式回购成交额达7.6万亿元。4月3日至4月7日，质押式回购日均成交额约为7.5万亿元，环比增加15763亿元；周五质押式回购成交额约为7.6万亿元，较前一周五增加44658亿元，较周一增加6372亿元。 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 4月3日-4月7日，隔夜质押式回购成交额均值为6.7万亿元，环比增加 1.83万亿元。隔夜成交占比均值为89.64%，环比增加6.99pct。 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 资金面：银行系资金融出保持高位 4月3日至4月7日，银行系资金融出先升后降。大行4月7日资金融出 4.20万亿元，较周一减少0.32万亿元；股份行与城农商行资金融出周中放宽，但周五降至0.20万亿元，银行系净融出整体收紧。 主要资金融入方为基金，理财类净融入减少。理财类净融入周内降低至 0.38万亿元；基金、券商、保险类资金融入总体趋于增长。 图表52023年以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 久期：中位数升至2.9年附近 本周（4月3日-4月7日），中长期债券型基金久期中位数升至2.9年附近。周内久期中位数的平均值为2.94年，较上周升高，周五久期中位数升 高到3.0年。 图表6中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 收益曲线：国债继续横盘，国开债中短端小幅回升 国债：整体继续横盘，15Y收益率下行1bp，30Y收益率上行1bp；中短端期限债券收益率分位点保持在50%附近，超长端分位点位于14%附近。 国开债：短端上行3bp，幅度大于国债，3Y收益率上行3bp，30Y收益率下行1bp，其他期限无明显变化；短端及3Y分位点回升至58%、42%。 图表7近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 国债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 3月17日收益率 2.25 2.52 2.69 2.83 2.86 3.01 3.24 3月24日收益率 2.29 2.54 2.71 2.85 2.87 3.01 3.24 3月31日收益率 2.23 2.51 2.68 2.83 2.85 3.00 3.23 4月7日收益率 2.23 2.51 2.69 2.83 2.85 2.99 3.24 3月17日分位点 55% 47% 47% 38% 48% 15% 13% 3月24日分位点 62% 51% 54% 47% 50% 16% 15% 3月31日分位点 51% 46% 46% 38% 45% 14% 14% 4月7日分位点 50% 46% 47% 37% 43% 13% 14% 国开债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 3月17日收益率 2.50 2.72 2.85 3.03 3.02 3.22 3.33 3月24日收益率 2.46 2.72 2.85 3.02 3.03 3.20 3.33 3月31日收益率 2.39 2.66 2.82 3.01 3.02 3.16 3.30 4月7日收益率 2.42 2.69 2.83 3.00 3.02 3.16 3.29 3月17日分位点 69% 46% 38% 27% 27% 8% 8% 3月24日分位点 64% 48% 38% 26% 29% 7% 9% 3月31日分位点52% 4月7日分位点58% 38%42% 33%34% 22%28%20%28% 4% 4% 7% 5% 资料来源：Wind，华安证券研究所。 期限利差：息差大幅回升，期限利差无明显变化 国债：1Y-DR001息差、1Y-DR007息差明显回升至82%、85%分位点；30Y-15Y期限利差回升1bp，其余期限无明显变化。 国开债：1Y-DR001息差、1Y-DR007息差大幅回升至84%、87%分位点；5Y-3Y、7Y-5Y期限利差回落2bp，10Y-7Y利差继续回升1bp，30Y-15Y利差回落1bp。 国债 1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y 5Y-3Y 7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y 图表8近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 3月17日利差 0 41 27 16 14 3 15 23 3月24日利差 102 84 24 17 15 1 14 23 3月31日利差 42 12 28 17 15 2 15 23 4月7日利差 86 51 28 18 14 2 15 24 3月17日分位点 8% 75% 27% 41% 14% 80% 7% 51% 3月24日分位点 88% 99% 18% 47% 19% 61% 7% 52% 3月31日分位点 44% 36% 29% 53% 17% 72% 9% 52% 4月7日分位点 82% 85% 31% 56% 11% 70% 9% 61% 国开债1Y-DR0011Y-DR007 3Y-1Y 5Y-3Y 7Y-5Y 10Y-7Y 15Y-10Y 30Y-15Y 3月17日利差24 60 22 13 18 -12011 3月24日利差119 103 27 13 17 0 17 13 3月31日利差 58 28 28 15 19 2 14 14 4月7日利差 105 70 28 13 17 3 14 13 3月17日分位点 14% 80% 1% 5% 39% 29% 16% 20% 3月24日分位点 88% 99% 5% 3% 34% 37% 5% 38% 3月31日分位点 46% 38% 7%10% 44% 47% 2% 45% 4月7日分位点 84% 87% 7%5% 33% 53% 2% 35% 资料来源：Wind，华安证券研究所。 本周现券交易跟踪：理财与农商行大额增配存单 4月3日-4月7日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入1962亿元，主要配置同业存单；主力卖盘来自银行系，其中股份行和城商行分别净卖出1372亿元、1023亿元；12类机构中7类净买入。 本周非银机构普遍增持，其中基金主要增配政金债与信用债，期限分布在 1-3年及7-10年，货基主要增配短融/超短融；理财类增配存单与政金债。 合 图表94月3日至4月7日各机构现券买卖情况（单位：亿元） 银行间现券交易跟踪20230403-20230407 分机构、分券种现券净买入（单位：亿元，下同） 机构分类国债政金债地方债中期票据短期/超短企业债同业存单ABS其他合计 大行及政策性银行 (55) (149)(126) (28) (152) (0) (356) 0 (144) (1009) 股份制商业银行 (33) (242)(168) (46) (415) (0) (398) 13 (81) (1372) 城市商业银行 (98) (436) 2 (27) (121) (3) (335) 3 (9) (1023) 外资银行 3 (13) 1 3 2 (1) 11 (5) 4 7 农村金融机构 144 313 230 27 22 5 1139 0 82 1962 证券公司 10 (142) (68) (71) (41) (9) (391) (2) (128) (843) 保险公司 (35) (3) 84 (3) 12 3 40 (0) 46 144 理财类产品 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 理财子公司及理财类 (1) 216 (0) 31 128 3 678 (0) (2) 1052 其他产品类 (13) (6) 6 (80)48 (1) 29 (8) 54 28 货币市场基金 29 204 0 30288 1 (267) 0 0 285 基金公司及产品 (15) 219 39 159218 3 (212) (1) 173 583 其他 63 38 0 513 0 62 0 4 185 分机构、分期限现券净买入 机构分类 1年及以下 1-3年 3-5年 5-7年 7-10年 10-15年 15-20年 20-30年 30年以上 计 大行及政策性银行 (723) (63) (8) (22) (184) 1 (7) (3) (1) (1009) 股份制商业银行 (1018) (59) (81) (65) (86) (16) (24) (22) 0 (1372) 城市商业银行 (64