债市技术面周报（6月第1周）：农商行大幅加仓10Y政金债

农商行大幅加仓10Y政金债 固定收益 固收周报 ——债市技术面周报（6月第1周） 报告日期：2023-06-03 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： 杠杆率：升至109.38% 5月29日-6月2日，杠杆率周内上升。截至6月2日，杠杆率约为 109.38%，较上周五上升0.02pct，较周一（5月29日）下降0.01pct。 本周质押式回购日均成交额7.0万亿元，日均隔夜占比89.60% 日均回购成交量较上周下降，6月2日质押式回购成交额为8.0万亿元。较 前一周五上升0.22万亿元，较周一上升0.48万亿元。 资金面：银行系资金融出高位上行 5月29日至6月2日，银行系资金融出小幅增加。大行6月2日资金融出 升至4.46万亿元；主要资金融入方为基金，理财类净融入周内小幅增加， 微增至0.54万亿元，券商类资金融入略有减少。 久期：中位数升至2.8年附近 本周（5月29日-6月2日），中长期债券型基金久期中位数升至2.8年附近。周五久期中位数上升至2.85年，较上周五上升0.15年。 收益曲线：收益率普遍下行，中端最为明显 国债：短端下行5bp，中端下行5-6bp，长端下行2-3bp，超长端下行1-2bp；短端分位点降至23%，3Y分位点降至12%，长端分位点均降至10%。国开债：短端收益率下行4bp，中端下行5-6bp，长端下行2bp，超长端变动在1bp以内，总体变动与国债收益率较为一致；短端、中长端分位点均下行。 期限利差：息差上升至高位，利差小幅上行 国债：1Y-DR001息差升至69%分位点，1Y-DR007息差升至81%分位点，7Y-5Y期限利差上行2bp,其余期限利差无明显变化。国开债：1Y-DR001息差升至68%分位点，1Y-DR007息差升至85%分位点；3Y-1Y期限利差回落2bp，7Y-5Y上行4bp，15Y-10Y上行3bp，其余期限利差变动在1bp以内。 本周现券交易跟踪：农商行增配长端政金债，非银加仓短端债 5月29日-6月2日，现券交易主力买盘来自基金，净买入929亿元，增配政金债与短期/超短融；主力卖盘来自银行系；12类机构中8类净买入。本周非银机构普遍增持，农商行对7-10年的政金债需求上升；基金主要净买入政金债；理财类增配短融；保险增持地方债。 风险提示 模型存在误差，流动性风险。 杠杆率：升至109.38% 5月29日-6月2日，杠杆率周内上升。截至6月2日，杠杆率约为 109.38%，较上周五上升0.02pct，较周一（6月2日）下降0.01pct。 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 6月2日，银行间质押式回购余额约为11.26万亿元，较上周五增加0.02 万亿元，较周一减少0.01万亿元。 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 流动性：本周质押式回购日均成交额7.0万亿元，日均隔夜占比89.60%回购成交较上周下降，6月2日质押式回购成交额为8.0万亿元。5月29日至6月2日，质押式回购日均成交额约为7.0万亿元，环比下降1.1万亿元；周五质押式回购成交额约8.0万亿元，较前一周五上升0.22万亿元，较周一上升0.48万亿元。 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 5月29日-6月2日，隔夜质押式回购成交额均值为6.2万亿元，环比减少 1.1万亿元。隔夜成交占比均值为89.60%，环比下降1.05pct。 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 资金面：银行系资金融出高位上升 5月29日至6月2日，银行系资金融出小幅增加。大行6月2日资金融出 升至4.46万亿元；因月底融入资金原因净融出均值为0亿元。银行系净融 出已升至2022年9月以来较高位置。 主要资金融入方为基金，理财类净融入略微增加。理财类净融入周内小幅增加，微增至0.54万亿元；保险、基金类资金融入略有增加，券商类资金融入略有减少。 主要资金融出机构 主要资金融入机构 日期 银行合计政策行+股份行+ 大行城农商行 2023/6/2-4.81-4.46-0.35 货基基金券商保险理 -1.062.131.470.500 2023/6/1 -4.47 -4.33 -0.14 -1.09 2.06 1.41 0.48 2023/5/31 -3.79 -4.36 0.56 -1.19 2.00 1.26 0.45 2023/5/30 -4.47 -4.44 -0.03 -1.13 2.05 1.43 0.49 2023/5/29 -4.51 -4.46 -0.05 -1.12 2.05 1.45 0.4 2023/5/26 -4.66 -4.38 -0.28 -1.10 2.08 1.48 0 2023/5/25 -4.68 -4.25 -0.42 -1.09 2.10 1.49 2023/5/24 -4.86 -4.40 -0.47 -1.05 2.12 1.53 2023/5/23 -4.75 -4.33 -0.42 -1.09 2.08 1.51 2023/5/22-4.63 -4.44 -0.19 -1.14 2.05 1.5 2023/5/19 -4.52 -4.25 -0.27 -1.21 2.05 1 2023/5/18 -4.50-4.05-0.46 -1.21 2.05 2023/5/17-4.56-4.17 -0.39 -1.15 2.06 2023/5/16-4.61-4.17 -0.44 -1.08 2.05 图表52023年4月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 2023/5/15 -4.66 -4.29 -0.36 -1.01 2.0 2023/5/12 -4.84 -4.34-0.51 -0.95 2023/5/11 -4.82 -4.20-0.62 -0.91 2023/5/10 -4.73 -4.11 -0.62 -0.92 2023/5/9 -4.65 -4.03 -0.62 -0.93 2023/5/8 -4.34 -3.99 -0.35 -1. 2023/5/6 -4.04 -3.55 -0.49 - 2023/5/5 -4.03 -3.60 -0.43 2023/5/4-3.88-3.71 -0.17 2023/4/28 -3.27 -3.41 0.14 2023/4/27 -4.25 -3.79 -0. 2023/4/26 -4.30 -3.81 - 2023/4/25 -4.07 -3.48 2023/4/24-3.86 -3.34 2023/4/21 -3.19 -3.12 2023/4/20 -3.46 -3. 2023/4/19 -3.49 - 2023/4/18-3.582023/4/17 -3.89 2023/4/14 -4.22 2023/4/13 -4. 2023/4/12 - 2023/4/112023/4/102023/4 202320 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 久期：中位数升至2.8年附近 本周（5月29日-6月2日），中长期债券型基金久期中位数升至2.8年附近。周五久期中位数上升至2.85年，较上周五上升0.15年，较周一上升 0.16年。 图表6中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 收益曲线：收益率普遍下行，中端最为明显 国债：短端下行5bp，中端下行5-6bp，长端下行2-3bp，超长端下行1-2bp；短端分位点降至23%，3Y分位点降至12%，长端分位点均降至10%。 国开债：短端收益率下行4bp，中端下行5-6bp，长端下行2bp，超长端变动在1bp以内，总体变动与国债收益率较为一致；短端、中长端分位点均下行。 图表7近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 国债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 5月12日收益率 2.04 2.35 2.52 2.69 2.71 2.87 5月19日收益率 2.06 2.36 2.52 2.69 2.72 2.88 5月26日收益率 2.02 2.32 2.50 2.69 2.72 6月2日收益率 1.97 2.26 2.45 2.66 2.70 5月12日分位点 30% 23% 18% 12% 1 5月19日分位点 31% 25% 19% 13% 5月26日分位点 28% 19% 17% 1 6月2日分位点 23% 12% 11% 国开债 1Y 3Y 5 5月12日收益率 2.26 2.51 5月19日收益率 2.27 2 5月26日收益率 2.14 6月2日收益率 2. 5月12日分位点5月19日分位5月26 6 资料来源：Wind，华安证券研究所。 期限利差：息差上升至高位，利差小幅上行 国债：1Y-DR001息差升至69%分位点，1Y-DR007息差升至81%分位点，7Y-5Y期限利差上行2bp,其余期限利差无明显变化。 国开债：1Y-DR001息差升至68%分位点，1Y-DR007息差升至85%分位点；3Y-1Y期限利差回落2bp，7Y-5Y期限利差上行4bp，15Y-10Y上行3bp，其余期限利差变动在1bp以内。 图表8近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 国债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15 5月12日利差7354311617216 5月19日利差6548301617216 5月26日利差62333018193 6月2日利差67492919213 5月12日分位点74%87%44%41%47% 5月19日分位点66%81%41%39%50 5月26日分位点62%62%40%58% 6月2日分位点69%81%36%66 国开债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y 5月12日利差9571 5月19日利差8767 5月26日利差73 6月2日利差80 5月12日分位点 5月19日分位点 5月26日 6 资料来源：Wind，华安证券研究所。 本周现券交易跟踪：农商行增配长端政金债，非银加仓短端债 5月29日-6月2日，现券交易主力买盘来自基金，净买入929亿元，增配政金债与短期/超短融；主力卖盘来自银行系，其中城商行与股份行分别净卖出1169、918亿元；12类机构中8类净买入。 本周非银机构普遍增持，农商行对7-10年的政金债需求上升，加大中短期政金债减持力度；基金主要净买入中短期政金债；理财类增配短融；保险增持地方债。 分机构、分券种现券净买入（单位：亿元，下同） 机构分类 大行及政策性银行股份制商业银行城市商业银行 外资银行农村金融机构 证券公司保险公司理财类产品 理财子公司及理财类其他产品类 货币市场基金基金公司及产品其他 国债 (103) 43 (172) 96 (51) (73) 29 0 12 (10) 62 7 161 政金债 130 (238) 地方债中期票据短期/超短 (139) (5) (541)(9) 3811 (43)36 (112)(23) 9(209) (58)(280) (26)(81) 13 39 (74) 31124 0 109 (8) 240 361 34 0 2 12 0