债市技术面周报（3月第1周）：货基仍在卖NCD

货基仍在卖NCD 固定收益 固收周报 ——债市技术面周报（3月第1周） 报告日期：2023-03-04 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： 杠杆率：抬升至109.91% 2月27日-3月3日，杠杆率较上周抬升。截至3月3日，杠杆率约为 109.91%，较上周五增加0.60pct，较周一增加0.90pct。 流动性：本周质押式回购日均成交额5.4万亿元，日均隔夜占比85.43%回购成交较上周维稳。周五质押式回购成交额约为6.7万亿元，较前一周五增加7343亿元，较周一增加12379亿元。 资金面：大行资金持续放量 2月27日至3月3日，银行系资金融出先紧后宽。大行3月3日资金融出 3.64万亿元，较周一增加0.89万亿元；股份行与城农商行资金融出0.32万亿元，银行系净融出回升。主要资金融入方为基金，理财类净融入增加。周五理财资金融入额为0.38万亿元，资金融入周内保持增长。 久期：中位数在2.9年附近震荡 本周（2月27日-3月3日），中长期债券型基金久期中位数维持震荡。周内久期中位数的平均值为2.94年，较上周五久期中位数基本持平；久期整体均值较上周有所回落。 收益曲线：短端高位上行，中长端期限无明显变化 国债：短端上行3bp，中长端期限债券收益率无明显变化；短端期限债券收益率分位点继续上升至66%。国开债：短端上行幅度略低于国债，其余期限收益率回升1-2bp；5Y及7Y分位点分别上升至49%、40%。 期限利差：息差高位上行，3Y-1Y利差持续压缩 国债：1Y-DR001息差高位上行至89%分位点，1Y-DR007息差高位上行至93%分位点；3Y-1Y期限利差降低3bp，其他期限利差无明显变化。国开债：1Y-DR001息差高位回升至89%分位点，1Y-DR007息差高位回升至97%分位点，期限利差无明显变化。 本周现券交易跟踪：基金与理财加大增配信用债 2月27日-3月3日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入1664亿元，主要配置同业存单；主力卖盘来自银行系，其中股份行和城商行分别净卖出787亿元、738亿元；12类机构中6类净卖出。 风险提示 1）模型存在误差。 2）流动性风险。 杠杆率：抬升至109.91% 2月27日-3月3日，杠杆率周内先下后上。截至3月3日，杠杆率约为 109.91%，较上周五增加0.60pct，较周一增加0.90pct。 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 3月3日，银行间质押式回购余额约为10.5万亿元，较上周五增加0.62万 亿元，较周一增加0.95万亿元。 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 流动性：本周质押式回购日均成交额5.4万亿元，日均隔夜占比85.43%回购成交较上周维稳，3月3日质押式回购成交额为6.7万亿元。2月27日至3月3日，质押式回购日均成交额约为5.4万亿元，环比减少1035亿 元；周五质押式回购成交额约为6.7万亿元，较前一周五增加7343亿元， 较周一增加12379亿元。 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 2月27日-3月3日，隔夜质押式回购成交额均值为4.6万亿元，环比减少 485亿元。隔夜成交占比均值为85.43%，环比增加0.08pct。 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 资金面：大行资金持续放量 2月27日至3月3日，银行系资金融出先紧后宽。大行3月3日资金融出 3.64万亿元，较周一增加0.89万亿元；股份行与城农商行周二转为净融入，周五资金融出0.32万亿元，银行系净融出总体较上周回升。 主要资金融入方为基金，理财类净融入增加。周五理财资金融入额为0.38 万亿元，资金融入周内保持增长；券商资金融入持续回升。 图表52023年以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 久期：中位数在2.9年附近震荡 本周（2月27日-3月3日），中长期债券型基金久期中位数维持震荡。周内久期中位数的平均值为2.94年，较上周五久期中位数基本持平；久期整体均值较上周有所回落。 图表6中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 收益曲线：短端高位上行，中长端期限无明显变化 国债：短端上行3bp，中长端期限债券收益率无明显变化；短端期限债券收益率分位点继续上升至66%。 国开债：短端上行幅度略低于国债，其余期限收益率回升1-2bp；5Y及7Y 分位点分别上升至49%、40%。 国债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 2月10日收益率 2.17 2.54 2.70 2.87 2.90 3.05 3.29 2月17日收益率 2.20 2.53 2.70 2.86 2.89 3.04 3.28 2月24日收益率 2.29 2.56 2.74 2.87 2.91 3.06 3.30 3月3日收益率 2.32 2.57 2.74 2.87 2.90 3.05 3.31 2月10日分位点 47% 51% 50% 55% 58% 22% 25% 2月17日分位点 50% 50% 51% 48% 57% 21% 24% 2月24日分位点 62% 56% 60% 53% 59% 25% 30% 3月3日分位点 66% 56% 60% 53% 59% 24% 32% 国开债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 2月10日收益率 2.33 2.70 2.87 3.04 3.06 3.25 3.36 2月17日收益率 2.38 2.70 2.87 3.04 3.06 3.25 3.36 2月24日收益率 2.47 2.80 2.92 3.05 3.08 3.27 3.38 3月3日收益率 2.48 2.81 2.94 3.07 3.09 3.28 3.39 2月10日分位点 47% 44% 41% 33% 37% 10% 10% 2月17日分位点 54% 43% 41% 32% 36% 10% 10% 2月24日分位点 67% 60% 47% 37% 41% 14% 14% 3月3日分位点 68% 60% 49% 40% 44% 16% 16% 图表7近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 期限利差：息差高位上行，3Y-1Y利差持续压缩 国债：1Y-DR001息差高位上行至89%分位点，1Y-DR007息差高位上行至 93%分位点；3Y-1Y期限利差降低3bp，其他期限利差无明显变化。 国开债：1Y-DR001息差高位回升至89%分位点，1Y-DR007息差高位回升至 97%分位点，期限利差无明显变化。 图表8近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 国债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y 2月10日利差 37 60 37 16 18 3 15 24 2月17日利差 5 28 34 16 16 3 15 24 2月24日利差 86 31 27 17 13 4 15 24 3月3日利差 106 64 24 17 13 3 15 25 2月10日分位点 39% 92% 61% 38% 50% 77% 8% 56% 2月17日分位点 11% 59% 49% 43% 30% 83% 8% 62% 2月24日分位点 83% 64% 24% 51% 7% 88% 8% 59% 3月3日分位点 89% 93% 18% 49% 8% 80% 10% 72% 5276 38 161812010 234531 17 17 2 20 11 103 55 34 12 13 3 19 11 122 89 33 1313 2 19 11 40% 93% 22% 11% 39% 45% 11% 15% 14% 64% 9% 16% 35% 46% 12% 17% 84% 77% 14% 1% 14% 53% 11% 20% 89% 97% 13% 3%13% 50% 9% 23% 国开债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y 2月10日利差 2月17日利差 2月24日利差 3月3日利差 2月10日分位点 2月17日分位点 2月24日分位点 3月3日分位点 资料来源：Wind，华安证券研究所。 本周现券交易跟踪：基金与理财加大增配信用债 2月27日-3月3日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入1664亿元，主要配置同业存单；主力卖盘来自银行系，其中股份行和城商行分别净卖出787亿元、738亿元；12类机构中6类净卖出。 本周同业存单成交较为活跃，农商行为主要买盘，而货基、券商、银行系为主要卖盘。基金类本周主要增配短融/超短与中票，期限主要分布在1年以下。 银行间现券交易跟踪20230227-20230303 分机构、分券种现券净买入（单位：亿元，下同） 图表92月27日至3月3日各机构现券买卖情况（单位：亿元） 机构分类 国债 政金债 地方债 中期票据 短期/超短 企业债 同业存单 ABS 其他 大行及政策性银行 (24) (39) (152) 33 (144) 1 201 0 (18) 股份制商业银行 45 (317) (86) (17) (267) 0 (100) 10 (57) 城市商业银行 (46) (235) 70 (40) (132) (0) (293) (0) (62 外资银行 218 4 (1) 5 0 1 49 (1) 农村金融机构 54 486 51 37 31 6 936 0 证券公司 (100) (90) 25 (101) (52) (12) (222) 保险公司 (39) (12) 76 33 8 4 147 理财类产品 0 0 0 0 0 0 0 理财子公司及理财类 (3) 65 (0) 5 275 (2) 其他产品类 (30) (11) 14 (38) 39 4 货币市场基金 (2) 177 0 3 73 基金公司及产品 (27) (29) (1) 82 173 其他 (47) 0 4 (3) ( 分机构 机构分类 1年及以下 1-3年 3-5年 5-7年 大行及政策性银行 (111) 19 4 股份制商业银行 (433) (43) (52) 城市商业银行 (604) (84) ( 外资银行 217 55 农村金融机构 1007 112 证券公司 (370) 保险公司 206 理财类产品 理财子公司及理财类 其他产品类 货币市场基金 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 注：国债和政金债剔除新券净买入，避免分销对真实交易的影响（下同）。 分券种：利率债成交量回落，存单需求回升 2月27日至3月3日，利率债整体成交1073.2亿元，成交量环比回落 387.98亿元。分机构来看： 大行、股份行增大净卖出，城商行减配力度放缓，外资行需求明显回升。 农商行需求明显回落，净买入591亿元，基金类减持力度明显放缓，净卖出56亿元。 图表10利率债分机构成交（单位：亿元） 0206-02100213-02170220-02240227-0303 2000 15