债市技术面周报（4月第1周）：债市定价了多少关税冲击？

本周综述

• 近期利率先震荡后下行，10Y国债降至1.72%，关税预期以及稳增长压力是债市主要扰动项。
• 机构由久期策略逐步转向票息策略：
  • 资金阶段性转松带动信用债品种负Carry率先暂缓，基金在近几周加大了信用债买入的比例。
  • 债牛后利率债的负Carry现象再次凸显，宽货币预期再升温，从IRS视角看市场对关税的宽货币预期在7bp左右。
• 4月仍未到宽货币的关键窗口期（供给压力相对小、防空转+稳汇率、基本面短期仍磨底），十债大概率存在探底趋势，周内震荡概率偏高。

债市收益曲线与期限利差

• 国债和国开债收益率普遍下行。
• 国债息差走势分化，期限利差整体收窄。
• 国开债息差倒挂减缓，期限利差短端收窄。

债市杠杆与资金面

• 杠杆率降至106.85%。
• 本周质押式回购日均成交额6.1万亿元，日均隔夜占比86.35%。
• 银行系资金融出持续上升。
• DR007和R007均有所下降。

中长期债券型基金久期

• 久期中位数升至2.46年。
• 利率债基久期升至2.87年。

类属策略比价

• 中美利差：整体倒挂减缓。
• 隐含税率：短端收窄，长端走阔。

债券借贷余额变化

• 10Y国债次活跃券借贷集中度走势上升。
• 大行、中小行与券商借贷余额均下降。

风险提示

• 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。